易憲容

　　最近有人說(shuō)，國(guó)內(nèi)股市是健康發(fā)展的，它剛剛煥發(fā)出強(qiáng)大的生機(jī)，因此不要用懷疑的眼光來(lái)看待它。這讓我想起了1929年美國(guó)股市崩盤(pán)前，當(dāng)時(shí)著名的大經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)希爾也認(rèn)為大市會(huì)持續(xù)上揚(yáng)，把全部家產(chǎn)都押在華爾街上，結(jié)果輸?shù)镁�光�?001年納斯達(dá)克股市崩盤(pán)前，同樣是絕大多數(shù)投資者相信該市場(chǎng)還會(huì)上漲下去，結(jié)果是市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，納斯達(dá)克股指下跌了80％，至今仍在2000點(diǎn)左右徘徊。

　　自2005年6月6日上證指數(shù)創(chuàng)出998．23的低點(diǎn)以來(lái)，中國(guó)股市經(jīng)歷了1年零11個(gè)月的牛市行情，到近日突破3700點(diǎn)，上漲近4倍。滬深兩市成交金額2005年為3．16萬(wàn)億，2006年為9．25萬(wàn)億元，但2007年一季度就達(dá)到8．63萬(wàn)億元。特別是4月份日成交量不斷創(chuàng)新高，達(dá)到了2000億、2500億、2800億、3000億以上，是2005年一天成交量20倍，甚至于一個(gè)星期成交量就達(dá)到13000億。而隨著中國(guó)股市快速擴(kuò)張及股指快速上漲，到4月13日股票總市值達(dá)到14萬(wàn)多億，是去年同期的4萬(wàn)億的3．5倍，超過(guò)香港股市總市值。

　　從換手率來(lái)看，2007年一月份股票換手率7次，在4月20日這個(gè)星期股票換手率達(dá)80％以上有20多家公司，有一家甚至達(dá)到132％，全部市場(chǎng)股票基本上可以在10天內(nèi)輪番炒作一次。還有，一季度以來(lái)，個(gè)股股價(jià)平均漲幅超過(guò)40％，ＳＴ板塊漲幅更是高達(dá)80％，有ＳＴ股一天就上漲400％以上。可以說(shuō)，通過(guò)炒作，國(guó)內(nèi)不少上市公司的“垃圾”又變成了“黃金”。

　　從最基本的市盈率資料來(lái)看，從2006年3月至目前滬市Ａ股平均市盈率從19．42倍上升到48倍多，深市Ａ股從18．78倍上升到45倍之高，有100多家公司的市盈率高達(dá)100倍以上（即每年投資收益率不足1％），而目前美國(guó)、英國(guó)、香港等成熟市場(chǎng)的市盈率一般在10－20倍左右。而一些市場(chǎng)人士又制造出所謂的動(dòng)態(tài)市盈率及300指數(shù)市盈率。比如，從已公布年報(bào)800多家公司業(yè)績(jī)來(lái)看，公司平均每股收益比去年同期上漲45％。而上市公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，市盈率并不會(huì)隨著股價(jià)上升反而下降。如滬深300指數(shù)的平均市盈率從2月末的39．61倍下降到3月末的36．45倍。

　　事實(shí)上，目前國(guó)內(nèi)上市公司的業(yè)績(jī)是否真正提高是十分令人質(zhì)疑的。對(duì)此，有研究者指出，如果一個(gè)利好或一只股票價(jià)格上漲，就會(huì)導(dǎo)致無(wú)數(shù)個(gè)利好或無(wú)數(shù)股票價(jià)格上漲，并且這些股票的上漲都有其合理性，盈利在增長(zhǎng)，市盈率在下降，但這里隱藏著巨大的泡沫乘數(shù)效應(yīng)。即股價(jià)的上漲或市盈率下降可能是股市泡沫多次傳導(dǎo)帶來(lái)的結(jié)果。

　　在賺錢(qián)效應(yīng)的刺激下，一季度Ａ股新增開(kāi)戶(hù)數(shù)高達(dá)501萬(wàn)戶(hù)，超過(guò)了去年全年308．35萬(wàn)的開(kāi)戶(hù)數(shù)。目前，開(kāi)戶(hù)總數(shù)近超過(guò)了8000萬(wàn)戶(hù)，近年來(lái)增加近1000萬(wàn)戶(hù)。與此同時(shí)，民眾認(rèn)購(gòu)股票基金也達(dá)到瘋狂程度。

　　更為嚴(yán)重是，近期大量股票異動(dòng)，莊家操縱市場(chǎng)明顯，但監(jiān)管水平無(wú)法跟上；在市場(chǎng)中，各種概念流行、真假消息滿(mǎn)天飛，內(nèi)幕交易大行其道。比如，浙江的一家公司短時(shí)間內(nèi)股價(jià)被炒上了天，最后發(fā)現(xiàn)炒作這只股票的個(gè)人賬戶(hù)持有人竟是幾位連股票是什么都不知道的農(nóng)民。

　　目前市場(chǎng)違規(guī)行為泛濫，所披露出來(lái)的僅是冰山一角。因?yàn)椋�一方面是監(jiān)管之制度、理念、方式以及工具及人手都無(wú)法跟上市場(chǎng)快速發(fā)展的需要。股市的繁榮、市場(chǎng)的活躍，使機(jī)構(gòu)或個(gè)人更有動(dòng)力來(lái)進(jìn)行利益輸送。這里有兩個(gè)方面的動(dòng)因，一就是早幾年采取股票期權(quán)的上市公司，管理層希望在一個(gè)好的價(jià)格上出貨。二是

股權(quán)分置改革完成之后，大股東的股份可逐漸在市場(chǎng)中流通，上市公司大股東和管理層的利益與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)密切相關(guān)，利用市場(chǎng)操縱股價(jià)的動(dòng)力突然強(qiáng)化。可以說(shuō)，這也是推高股價(jià)的原因所在。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)股市的快速上漲，有人說(shuō)，中國(guó)的人口紅利可以保證國(guó)內(nèi)股市上漲十年；也有人說(shuō)國(guó)內(nèi)的股市快速上漲是由于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成就使然；也有人說(shuō)國(guó)內(nèi)股市上漲是由于人民幣的升值，必然會(huì)帶動(dòng)股市價(jià)格上漲；也有人說(shuō)是由于企業(yè)所得稅制度的改革等等，不一而足。

　　但是，這些理由成立嗎？中國(guó)的人口紅利并非這幾年才出現(xiàn)的事情，為什么早幾年國(guó)內(nèi)股市不因此而繁榮？十幾年來(lái)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)都與股市關(guān)聯(lián)不大，經(jīng)濟(jì)的周期性也并不足以引起國(guó)內(nèi)股市如此之大的波動(dòng)；至于人民幣升值對(duì)股市的影響，那更是牽強(qiáng)附會(huì)了。許多實(shí)證研究表明，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，匯率變化對(duì)股市指數(shù)的影響并非是完全一致的，不同的國(guó)家也不一樣。所以當(dāng)前市場(chǎng)所強(qiáng)調(diào)股市上漲的理由多半都不充分。

　　我們大家都知道華爾街有一句名言，“市場(chǎng)是由兩種力量驅(qū)動(dòng)的——貪婪和恐懼”。當(dāng)市場(chǎng)由貪婪與恐懼所主導(dǎo)時(shí)，沒(méi)有一個(gè)投資者會(huì)由于收益高而滿(mǎn)足的。加上投資者的從眾心理，必然會(huì)使得后進(jìn)入者會(huì)比先進(jìn)入者更貪婪。可以說(shuō)，正是這種貪婪造成了股市的短期繁榮；同樣的，正是這種恐懼，也可能引起整個(gè)市場(chǎng)瞬間崩潰。

　　因?yàn)椋�投資市場(chǎng)的繁榮不僅會(huì)增強(qiáng)投資者信心和期望，讓更多的投資者涌入這個(gè)市場(chǎng)，也會(huì)讓已經(jīng)進(jìn)入了的投資者更容易來(lái)哄抬或操縱市場(chǎng)的價(jià)格，以便吸引更多的投資者進(jìn)入。而這種涌入與操縱行為的循環(huán)往復(fù)，也就會(huì)產(chǎn)生一種無(wú)限的放大機(jī)制。每一個(gè)投資者都知道這種放大了的上漲價(jià)格隨時(shí)都有可能回落。一旦真正出現(xiàn)回落，恐懼心理成為主導(dǎo)，價(jià)格下跌就可能一發(fā)不可收拾。可以說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)每個(gè)股市投資者都在這種貪婪與恐懼之中徘徊。

　　中國(guó)股市價(jià)格上漲信號(hào)也吸引海外資金涌入中國(guó)股市（通過(guò)地下渠道等）。無(wú)論國(guó)內(nèi)股市有多少個(gè)上漲的理由，有一點(diǎn)是十分明確的，就是國(guó)內(nèi)股市的泡沫已經(jīng)吹得很大，而且這種吹大的泡沫還不讓人說(shuō)。至于這個(gè)泡沫能吹得多大，中國(guó)股市的牛市能夠持續(xù)多久，盡管是不確定的，但總有一天會(huì)破滅。這是誰(shuí)都無(wú)法改變的事實(shí)。而這種現(xiàn)象的出現(xiàn)與全面推進(jìn)中國(guó)金融體系繁榮，提高國(guó)內(nèi)金融體系綜合實(shí)力是完全相悖的。

　　當(dāng)前的國(guó)內(nèi)股市完全是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相背離的市場(chǎng)，是一個(gè)炒作十分瘋狂的市場(chǎng)，是一個(gè)股價(jià)與上市公司基礎(chǔ)業(yè)績(jī)沒(méi)有關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)，是一個(gè)不少上市公司管理層以推高股價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移國(guó)家與社會(huì)財(cái)富的市場(chǎng)，是一個(gè)貪婪與恐懼籠罩的市場(chǎng)……而這樣的證券市場(chǎng)應(yīng)該不是中央政府所要發(fā)展的市場(chǎng)。盡管政府不應(yīng)過(guò)多關(guān)注股市價(jià)格高低，但在制度規(guī)則上及股票供求關(guān)系上可有所作為。比如：一是大量增加股票供給，讓大量公司上市，讓大小法人股及國(guó)家股盡早進(jìn)入流通；二是要嚴(yán)格管住銀行資金進(jìn)入股市，無(wú)論是個(gè)人還是企業(yè)的都是如此；三是進(jìn)一步增加市場(chǎng)的信息透明度與言論自由，不能讓輿論一邊倒；四是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)上任何違法亂紀(jì)的行為；五是落實(shí)保護(hù)中小投資者的各種政策，并加強(qiáng)股市投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育等。只有這樣，中國(guó)股市才能步上健康發(fā)展之軌道。

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