□諸葛立早

　　市盈率，現(xiàn)在已經(jīng)成為中小投資者必須知曉的一個常用詞了。這個股票可以買還是不可以買，“市盈率高不高？”對成熟的股民來說，往往是第一道問答題。

　　這也算是一種“入市須知”吧。有關(guān)股票的估值有兩種不同的方法，一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，二是相對比較估值法。由于現(xiàn)金流貼現(xiàn)法在運用條件上的局限性，人們大多采用比較直觀的相對比較估值法，即市盈率、市凈率等方法。尤其在對股市進行估值時，人們更是喜歡常用市盈率方法。

　　知易行難。時下，市盈率把人們腦筋搞糊涂的事，卻時有發(fā)生。幾乎在同一天的報紙上，同是議論市盈率問題，一篇文章稱，A股市場的整體PE已經(jīng)達到39.7倍的水平，一舉接近40倍的大關(guān)，滬深300整體PE也達到36.65倍的高位，市場逐步步入高估值階段。估值壓力不斷提高，市場風(fēng)險隨之也越積越大。而另一篇文章則稱，綜合機構(gòu)對上市公司2007年業(yè)績預(yù)測平均值(一致預(yù)期)計算，滬深A(yù)股動態(tài)市盈率為28.19倍，與2005年6月3日上證指數(shù)998點時A股動態(tài)市盈率15.83倍相比，上升了78.08%。同期，滬深A(yù)股平均股價漲幅高達155.84%。由此得出，市盈率升幅僅為股價漲幅50.1%。市場人士認(rèn)為，之所以A股動態(tài)市盈率增幅低于股價漲幅，企業(yè)盈利能力的提高是最重要的因素，因此，市場無“泡沫化上漲”。你看，針尖對麥芒，當(dāng)面鑼對面鼓。

　　再仔細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)他們用以分析問題的標(biāo)桿有異。說高估的，引用的是2005年的上市公司年報數(shù)據(jù)，用專業(yè)術(shù)語來說，叫“靜態(tài)市盈率”；說市場沒有“瘋”的，引用的是最新的上市公司年報數(shù)據(jù)，甚至還包括公司對今后兩年的業(yè)績預(yù)測，用專業(yè)術(shù)語來說，叫“動態(tài)市盈率”。標(biāo)桿有異，結(jié)論焉能一致。這可以理解。只是為了“做多”，不惜拼命鼓吹“動態(tài)市盈率”；而為了“唱空”，又不惜連篇累牘鼓吹“靜態(tài)市盈率”，那就有點“誤人子弟”了。倘若隨著自己操作行為的變化，“靜態(tài)市盈率”與“動態(tài)市盈率”交替使用，則更是居心叵測、行為不端了。

　　銀河證券高級策略分析師李鋒提出，“衡量一個市場的市盈率水平，應(yīng)該主要看市值權(quán)重較大的藍籌股市盈率水平；根據(jù)市盈率水平確定股市投資價值，也要重點關(guān)注藍籌股；要在總體上保證具體投資行為的安全，恐怕也要把目光更多投向藍籌股、績優(yōu)股。”這是很有見地之語。 截至2007年3月底，對已公布年報上市公司的平均市盈率水平測算結(jié)果為34倍，而滬深300、上證180、上證50等成分股平均市盈率在31倍左右。隨著兩稅合并的實施和宏觀經(jīng)濟運行保持良好態(tài)勢，2007年、2008年國有大型企業(yè)的凈利潤增長率均可保持在35%的水平，據(jù)此判斷的2007年、2008年動態(tài)市盈率分別為23倍、16至19倍，屬于合理水平。因此，這位朋友認(rèn)為，當(dāng)前我國股市的市盈率總體上還處于合理水平，但投資者要在股指較高的情況下避險，則應(yīng)關(guān)注優(yōu)質(zhì)上市公司，盡量避免聽消息、炒題材。我以為，他的分析，是頗為實事求是的。

　　當(dāng)然，總量分析不能替代結(jié)構(gòu)分析，目前股市市盈率雖然還處于安全區(qū)域，但并不意味著個股和行業(yè)市盈率也都處于安全區(qū)域。對于投資者來說，看A股市場的估值水平，應(yīng)該更多著眼于這些大市值的藍籌公司。以滬市的情況看，占總市值60%-70%的前50家大市公司貢獻了利潤的70%-80%，只有它們才能充分代表中國資本市場發(fā)展的總體特征。況且，買

股票就是買未來。這幾年，

中國經(jīng)濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展，大多數(shù)上市公司“領(lǐng)風(fēng)氣之先”，從每股收益來分析。宏觀經(jīng)濟持續(xù)增長、股改及股權(quán)激勵與市值考核、新會計政策、所得稅改革等將使上市公司利潤大幅增長。據(jù)估算，新會計準(zhǔn)則的實施預(yù)計帶動上市公司業(yè)績提升5%左右，所得稅改革預(yù)計帶動上市公司業(yè)績提升9%左右。據(jù)預(yù)測，2007年、2008年上市公司整體盈利增速可望高達25%。“冷眼向洋看世界，熱風(fēng)吹雨灑江天”。在中國股市的市盈率問題上，需要高瞻遠矚，需要勢如破竹。

　　不刻舟求劍，不因循守舊，讓我們以科學(xué)的估值方法，走出“市盈率迷津”。

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