□易憲容(中國(guó)社科院金融研究所研究員)

　　從2005年6月6日，上海股市盤中創(chuàng)出998.23的低點(diǎn)以來(lái)，中國(guó)股市經(jīng)歷了1年零11個(gè)月的牛市行情，到2007年4月20日股指上漲到3584點(diǎn)，上漲了近4倍了。特別是從2007年起，國(guó)內(nèi)股市不僅股指快速飆升，成交量迅速放大，而且投資者大量地涌入，ST股瞬間土雞變鳳凰。

　　滬綜指數(shù)終于在4月18日“攻陷”了3600點(diǎn)的整數(shù)關(guān)口。而成交量也從500億逐步邁上3000億大關(guān)。到4月19日止，A股個(gè)人賬戶數(shù)首次突破8000萬(wàn)戶大關(guān)，即一年多的時(shí)間增加近1000萬(wàn)戶。同時(shí)，ST板塊漲幅高達(dá)80%以上，3月份上漲最快是ST股，上個(gè)星期上漲最快前十只股票中，就有9只為ST股。從最基本的市盈率資料來(lái)看，滬市A股平均市盈率48倍之多（香港僅16倍左右），深市A股為45倍之高，而有100多家公司的市盈率高達(dá)100倍以上（即每年投資收益率不足1%）。從股票換手率來(lái)看，上個(gè)星期有的股票換手率達(dá)132%，全部股票基本上10天就可炒作一次；更為嚴(yán)重是，近期大量股票異動(dòng)，莊家操縱市場(chǎng)的跡象明顯；在市場(chǎng)中，各種概念流行、真假消息滿天飛、內(nèi)幕交易大行其道。從上述現(xiàn)象可以看到，目前中國(guó)股市進(jìn)入一個(gè)瘋狂的炒作時(shí)代。

　　A股價(jià)格飆升是什么因素推動(dòng)的？是實(shí)體經(jīng)濟(jì)典型的商業(yè)周期性波動(dòng)，還是整個(gè)市場(chǎng)做多而市場(chǎng)的心理預(yù)期所為？股市價(jià)格快速飆升又是通過(guò)什么樣的方式或途徑來(lái)影響經(jīng)濟(jì)的？這種影響對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活透露出什么樣的有用信息？對(duì)未來(lái)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)又預(yù)示著什么？還有，股市價(jià)格快速劇烈波動(dòng)會(huì)在何種條件下或在什么時(shí)候?qū)�宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成威脅，政府及投資者如何來(lái)應(yīng)對(duì)？

　　投資者十分熟悉的華爾街有一句名言：“市場(chǎng)是由兩種力量驅(qū)動(dòng)的------貪婪和恐懼”。在一個(gè)投資市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)由貪婪與恐懼所主導(dǎo)時(shí)，每一個(gè)投資者都希望從自己的投資中獲得最大的收益，沒(méi)有一個(gè)投資者會(huì)由于收益不錯(cuò)而滿足的。加上投資者的從眾心理，必然會(huì)使得后來(lái)進(jìn)入的投資者更是會(huì)比先在的投資更貪婪，更是會(huì)重復(fù)地做別人都在做的事情。可以說(shuō)，正是這種貪婪，能夠造成股市的短期繁榮；反之，當(dāng)這種力量是悲觀或恐懼的，那么市場(chǎng)就會(huì)迅速地逆轉(zhuǎn)。

　　因?yàn)椋�投資市場(chǎng)的繁榮不僅會(huì)增強(qiáng)投資者信心和期望，而且也會(huì)讓已經(jīng)進(jìn)入了的投資者容易哄抬或操縱市場(chǎng)的價(jià)格，以便吸引更多的投資者進(jìn)入。而這種從眾行為的循環(huán)往復(fù)，也就會(huì)產(chǎn)生一種無(wú)限的放大機(jī)制，即股市最初價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致更高的價(jià)格上漲。在此情況下，股市最初的價(jià)格上漲信號(hào)顯然無(wú)限地被放大，產(chǎn)生遠(yuǎn)比其本身所能形成的高得多的價(jià)格上漲。但是，每一個(gè)投資者都知道這種放大了的上漲價(jià)格隨時(shí)都有可能回落。如果股市價(jià)格出現(xiàn)回落，而市場(chǎng)心理以恐懼為主導(dǎo)，股市價(jià)格的下跌就可能一發(fā)不可收拾。這樣，每一個(gè)投資者都會(huì)在這種貪婪與恐懼之中徘徊。

　　從上面的現(xiàn)象可以看到，中國(guó)這一輪的股市快速上漲，基本也就是這種價(jià)格上漲信號(hào)無(wú)限放大的結(jié)果，正因?yàn)楣墒袃r(jià)格不少是炒作的結(jié)果，這必然使得市場(chǎng)的投資者一方面希望對(duì)

股票炒作獲得最高的收益，另一方面又怕自己接最后一棒，從而整個(gè)市場(chǎng)都處于貪婪與恐懼之中。如果說(shuō)，國(guó)內(nèi)股市不能夠改變這種現(xiàn)狀，那么國(guó)內(nèi)

證券市場(chǎng)可能會(huì)重蹈日本上世紀(jì)90年代的覆轍。

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