“目前的股價(jià)，無論與歷史比，還是與其他市場比，隱含的增長率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都支持股價(jià)比較昂貴的結(jié)論。市場已經(jīng)進(jìn)入高估值時(shí)代�！边@是銀華基金投資總監(jiān)石松鷹接受記者采訪時(shí)的第一句話。

　　在高估值時(shí)代該如何投資？“股價(jià)驅(qū)動(dòng)重新讓位于盈利增長。面對五十步笑百步的估值水平，理性投資者只好重新回歸企業(yè)長期盈利增長預(yù)期中，來尋求股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力。”石松鷹建議。

　　良好的宏觀趨勢仍在延續(xù)

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：在二月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以后，人民銀行很快調(diào)升存貸款利率，顯示經(jīng)濟(jì)的快速增長已經(jīng)引起中央銀行對通脹的憂慮。這是不是意味著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢將出現(xiàn)轉(zhuǎn)變呢？

　　石松鷹：盡管人民銀行不斷調(diào)升存貸款利率，但是二月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還是顯示了很多樂觀的方面：固定資產(chǎn)投資高位平穩(wěn)增長；出口景氣繼續(xù)提升；規(guī)模以上企業(yè)利潤增速出現(xiàn)加速。

　　1至2月43.8%的增速遠(yuǎn)高于去年同期的21.8%和2006年全年的31.0%，其中鋼鐵、非金屬礦物制品、化工以及機(jī)械設(shè)備制造業(yè)利潤增長較快，石油和天然氣開采業(yè)利潤則同比下降18.6%，也就是說，在上游能源價(jià)格漲幅回落的情況下，利潤流向中下游行業(yè)，尤其是原材料加工業(yè)和制造業(yè)等投資品部門。

　　根據(jù)我們的分析，由于資產(chǎn)需求膨脹以及資產(chǎn)價(jià)格攀升，資產(chǎn)供應(yīng)和相關(guān)行業(yè)的景氣將是長期趨勢；而企業(yè)利潤大幅攀升，也預(yù)示著企業(yè)資本開支將在短期內(nèi)繼續(xù)高速增長，因此，基建投資和裝備需求將長期維持高位，其景氣時(shí)間長度將超越市場預(yù)期。

　　我認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)2005年下半年以來的良好增長勢頭得以維持。我們在年度策略報(bào)告中提到的幾個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢得到了有力的數(shù)據(jù)支持。對于資產(chǎn)和資產(chǎn)供應(yīng)部門、裝備部門、強(qiáng)勢出口部門、消費(fèi)升級企業(yè)，未來出現(xiàn)持續(xù)超越增長預(yù)期的能力還很強(qiáng)。在正常的市場環(huán)境下，盡管市場的胃口已經(jīng)被吊得很高，上述部門中的強(qiáng)勢企業(yè)將依然成為主流投資的最合理選擇。

　　市場將回歸主流成長股

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：目前，很多投資者都覺得，股票普遍變得很昂貴了，這也從側(cè)面證明了你所提出的股市已進(jìn)入高估值時(shí)代的觀點(diǎn)。那么，高估值時(shí)代市場將會出現(xiàn)怎樣的變化呢？

　　石松鷹：精明的投資人喜歡在熊市的悲觀氣氛中從容挑選股票，但是這樣的好日子暫時(shí)遠(yuǎn)去了。目前的股價(jià)無論與歷史比，還是與其他市場比，股價(jià)隱含的增長率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都支持股價(jià)昂貴的結(jié)論。但牛市不會就此結(jié)束，因?yàn)榛�本面趨勢沒有變化，而資金過剩的局面也沒有任何的改變。市場需要對高估值環(huán)境下的生活方式形成相對一致的共識。

　　我還無法判斷高估值環(huán)境下市場將會出現(xiàn)什么樣的變化，但也許可以做一個(gè)大致的猜測：回報(bào)率預(yù)期將下調(diào)；波動(dòng)性加大；股價(jià)驅(qū)動(dòng)重新讓位于盈利增長；市場情緒對股價(jià)的擾動(dòng)大大增強(qiáng)。制定買賣決策的依據(jù)不是基于長期的回報(bào)與成本分析，而依賴于對中短期價(jià)格走勢的判斷，從眾者眾多，集體恐慌和狂熱隨時(shí)出現(xiàn)，大規(guī)模資金流入和流出時(shí)有發(fā)生。

　　在這種局面下，機(jī)構(gòu)投資者的盈利難度將有所提高，而且勢必迎合環(huán)境變化，調(diào)整選股方向。一旦共識形成，市場將回歸對主流成長股的偏好。

　　《中國經(jīng)營報(bào)》：在高估值時(shí)代下，你認(rèn)為該如何投資？

　　石松鷹：我們盼望A股建立高估值時(shí)代的新秩序，但這種秩序建立前，市場恐怕需要對那些既貪婪又恐懼的股市暴發(fā)心態(tài)做出懲罰。

　　作為新秩序建立前過渡的開始，A股指數(shù)將有可能在二季度適當(dāng)回落。但由于基金核心股票，特別是主流成長股已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)季度的資金洗滌，股票持有人心態(tài)更加穩(wěn)定，對回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期更合理，因此在資金面上占有優(yōu)勢。相對于其他二三線股票以及概念類，無論相對價(jià)值，還是調(diào)整幅度，都已經(jīng)具備了足夠的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。也許，回歸主流將從二季度開始。中國經(jīng)營報(bào)記者：石海平