本報記者 李曉曄

　　4月10日，隨著寶鋼、中石化、長江電力公布財報，權重指標股推動股指再創新高，逼近3500點關口。同時，新基金發行也屢遭哄搶，據上投摩根人士最新透露，該公司當日新發售的“內需動力基金”一日之內募集資金竟然接近千億。在本報記者采訪的多位專業人士看來，近期大盤藍籌股的持續活躍，不過是“股指期貨行情”的進一步演繹。

　　“挾持”論

　　“未來大盤肯定會上演一出先做多后做空的劫持行情，標準普爾500指數、恒生指數、日經指數的股指期貨推出前后無不演繹了這樣的劫持行情。股指期貨本質上就是一種套利工具，國人賭性太強、偏愛投機，每一個新概念、新制度的推出，都伴隨著瘋狂炒作，更不會放過豪賭股指期貨的機會。”4月7日，天津一家證券公司的高管李先生在接受

中國經濟時報記者采訪時談到，目前大盤的瘋狂上漲就是以權重指標股為主的大盤藍籌“挾持”股指的結果。股指期貨推出后，機構完全可以利用市場本身的調整需求做空股指、拋出現貨獲利，股指在股指期貨推出前漲得越高，做空的利潤空間就越大。對于大機構、私募基金和QFII來說，目前流動性過剩，資金根本不是問題。只要通過操縱民生銀行、工商銀行、中國平安、招商銀行、中國人壽幾只在滬深300指數中權重高的股票的漲跌，就能實現操縱滬深300指數漲跌的目的。而股指期貨推出后，找一個理由做空，實在輕而易舉。經過2006年和2007年上半年的瘋狂上漲，任何一個理由都可能令股市應聲下跌。

　　聯合證券基金分析師冶小梅接受本報記者采訪時認為，股指期貨對大盤藍籌股來說，會帶來明顯的溢價效應，在估值優勢已不復存在的情況下，機構仍然大量增持股指期貨標的(滬深300成分股)的原因是將其視為一種戰略資源。其次，因為中小盤股近期有較大的漲幅，四五月份解凍非流通股股東減持意愿較高，市場風格可能再度轉向大盤股。

　　國信證券金融工程分析師王軍清告訴本報記者，股指期貨推出預期明確，機構持有這些權重股相對安全一些，這是大盤股的機會。另外，4月份是年報披露密集的時段，一季報也開始公布，藍籌股良好業績會繼續支撐這個市場，大盤掉下來的可能不大，可能會有調整但仍會在震蕩中向上。為了抑制流動性，央行再次上調了存款準備金，但對市場影響比較小。5月份之后，大盤相對危險一些，一是股指期貨隨時可以推出；二是繼續出臺宏觀調控措施的可能性加大。

　　供職于一家上市銀行的孫先生認為，行情如何發展要看股指期貨推出的時機。一般而言，股指期貨推出，大市應聲下跌是常態，畢竟做空的力量很大。有報道稱股指期貨可能會推遲到十月之后了，如果在股指不是太高的情形下推出，也不會出現恐慌性大跌，因為目前包括政策面、上市公司的盈利能力、總體經濟情況在內的基本面都不錯，股指期貨只是一個外生因素。但中國股市的情形往往很難說，而且預期所起的作用也非常重要。

　　“當所有的市場參與者都需要一個牛市的時候，牛市當然會發生，但投資者要在狂歡中保持清醒，防范人為制造的風險。”李先生說。

　　“逼空”論

　　“這是一波逼空的行情，在對局勢判斷有很大分歧的情況下，市場反而很容易上漲。一旦市場調整，就是一批人和機構將散戶震出局的時候。”王軍清判斷，雖然積累的下跌風險已經不小，但是由于泛濫的流動性和國內市場的不成熟，大盤很難調整。人民幣匯率還在不斷升值，大環境非常好，推出股指期貨可能會起到一個助跌的作用，但是也不會很大，之后還會在震蕩中上行。股指期貨有套期保值、套利和投機功能，剛推出來，包括交易所在內的監管層會出臺一些政策，比如用交易稅等手段對資金規模、交易量有所控制，防止過度做空，控制投機。雖然有報道說由于交易配套措施準備不充分和技術瓶頸，股指期貨可能延期到下半年，但據我了解，這些都是小問題，關鍵可能還是管理層在尋找合適時機，在牛市相對低位推出股指期貨，股指期貨可能帶來的負面影響相對小些。

　　聯合證券楊偉聰也認為，股指期貨的推出，對于市場影響有限，機構做股指期貨，還要特批，股市大跌的風險很小。

　　“從風控角度來看，后市下跌空間有限，因為股指期貨究竟會不會在上半年推出目前還沒有明確，推出時機非常關鍵，從國外來看，先漲后跌比較普遍。”中信建投分析師席曉峰在接受本報記者采訪時談到，即便股指期貨推出以后，像基金這樣的機構是不會玩那么夸張的，期貨做空風險很大，私募做空得看市場環境，如果市場明顯是被高估的，做空才有把握。目前股市泡沫不算很大，畢竟還是有一定的業績支撐的。

　　北京一家私募基金的何先生則認為，3400點也還在底部，股指期貨推出前會維持盤整上揚，推出后加速上揚，然后下跌調整。現在多方力量看起來很強大，機構也樂意利用這個來抬高指數，恒生指數期貨推出前后的香港市場是與國內目前最相似的，也處于牛市中，他們和A股投資者的投資文化和心理類似，在這一過程中，害怕下跌出局的投資者將沒有機會分享此后真正的加速上揚。

　　根據王軍清測算，截至3月30日，市場的整體PE(市盈率)為37倍，遠高于2月底的32.27倍。其中中小板指數的整體PE水平達到42.34倍。A股市場，整體PE在50倍以上的子行業有32個，在40至50倍之間的子行業有6個，在30至40倍之間的子行業有10個，低于30倍的子行業只有10個，低于A股市場整體PE水平的子行業也只有11個，目前整體市盈率水平低于20倍的只有石油天然氣與煤炭、鋼鐵等幾個子行業。他認為，市場估值水平呈現出震蕩上揚的態勢，整體估值水平進一步提升，估值壓力也進一步擴大，泡沫也很大了，風險正在進一步積聚。

　　王軍清認為，一般投資者最好還是買基金，畢竟是專業投資機構，投資者可以逢低關注封閉式基金和指數基金。雖然為保證旗下開放式基金收益，犧牲封閉式基金收益的情形依然存在，但是股指期貨推出后，封閉式基金可以套利，折價率也會下降。市場繼續上漲的話，封閉式基金的凈值會繼續上漲，現在QFII以及一些基金公司也大量買進封閉式基金，一旦市場波動大的話，開放式基金贖回壓力很大，可能會被迫助長助跌，封閉式基金受市場影響則較小。此外，由于宏觀基本面很好，長期來看，指數基金相對有保證，收益也很高。當然，投資股票型基金也要認真挑選，今年波動加劇，基金經理的管理水平和基金收益將出現很大差異。

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