蕭曉

　　2006年,基金取得有史以來最大一次豐收,53家基金公司的287只基金全年經營業績達到2708.16億元,凈收益達到1248.31億元,但在基金收益猛增以及規�？焖倥蛎浀谋澈髤s難知是福是禍。

　　首先,基金收益大規模提升來自于政策性牛市。由于股改得到了管理層的全方位支持,政策性牛市開始產生。而從歷史來看,政策性牛市產生的上漲會使市場出現過分扭曲式股價,未來的風險與殺傷力也較大。政策性牛市產生的結果就是什么股都會大漲,而市場化牛市則不然,通過香港市場來看,盡管市場普遍性大漲,但垃圾股仍繼續向下的特征并沒有改變。

　　政策性牛市可能產生機構投資行為的改變,比如部分基金開始嘗試退市風險

　　其次,基金公司猛賺后的空殼現象顯現。某知名巨型基金剛剛運作不久,即傳來其基金經理辭職的消息,這對于不少沖著該基金經理名字去的投資者來說,無疑是一個巨大的打擊。而據統計,2006年基金公司高層管理人員的離職率高達15.6%。

　　從業人員過高的流失率,將可能改變基金公司的投資風格,導致國內基金公司空殼化特征日益明顯。那就是空有基金公司外在之名,運作基金的核心專業人士過度流失,公司的理念,系統化培育遲遲不能成形,但卻在市場不斷地挖角招人,形成一個惡性循環。另外,由于2006年基金公司業績強勁增長,員工待遇也相當豐厚,但公司核心人員取得較好報酬后的來回變遷,使得基金公司理念頻頻變更,綜合抗風險的能力開始趨弱。

　　目前,A股市場仍在延續政策性牛市的效應,盡管市盈率、市凈率日漸攀高,潛在風險日益增大,但由于政策性牛市的賺錢效應,使得后續基金不斷發行加入,可是我們也應清醒地看到,基金猛賺的背后已經出現一些危機四伏的較大隱憂。筆者不認為A股市場在目前過高估值和高于世界主要股市PE許多的情況下仍有較大的空間,甚至認為有透支“奧運行情”的可能,也許指數上仍然可以在新大盤股的加入后有所表現,但市場中絕大多數估值風險極大的品種(包括炒高的基金重倉股)，遲早會使得部分猛賺或新的基金公司吃到苦果。