黃湘源

　　加息后的股市不跌反漲，顯然不能簡單地用利空變利好來解釋。明擺著的事情是，股指期貨充當了單騎救主的孤膽英雄。

　　素有空軍司令之稱的股指期貨難道成了做多工具？

　　歷史上股指期貨向以做空機制聞名于世。遠的如1987年的美國股災，稍近的則莫過于亞洲金融危機時索羅斯等對沖基金大鱷對香港股市的狙擊。股指期貨的做空機制無不顯示了讓人聞風喪膽的空襲威力。相形之下，股指期貨的做多功能卻沒有多少令人念念不忘的案例。不過，從目前的情形來看，中國股市似乎頗有創造這樣一個新標本的沖動，

　　對于中國股市來說，最具誘惑力的概念其實并不在于做空機制本身，至少在目前，誰也不會主張做空中國。中國股市最感興趣的就是一個“新”字，在從不成熟走向成熟的過程中，每天都是新的。每個新概念無不給炒作提供了題材也創造了機會，更何況股指期貨這個新玩意及其包含的獨一無二的做空機制呢？

　　正在成為中國股市新寵的金融期貨不同于商品期貨，在時間表基本上可以確定的前提下，提前量的備貨除了資金成本之外，一般沒有其他的囤積成本，也沒有供需雙向調節之虞，相反，話語權的先手在握其好處則是顯而易見的。股指期貨的搶籌備貨吸引了源源不斷的資金，利之所趨乃唯一的解釋。

　　由于股指期貨的重倉股和滬深股指權重股具有很大的重合性，股指期貨的搶籌備貨行動在推高股價的同時也推高了股指。這就是股指期貨在它出臺之前未顯其空先見其多的主要原因。在某種意義上，只要還存在搶籌備貨的需要，股指在股指期貨出臺前簡直可以說不漲也難，甚至跌也可以給漲助一臂之力。這與其說是陰謀，不如說是陽謀。

　　其實，無論把股指期貨看成單純的做空機制還是做多機制，其中都不無誤解。股指期貨作為一個金融衍生產品，本身既可用于做空也可用于做多。如果由于其所具有的做空功能改變了中國股市這樣一個一向只能單邊做多的機制，就把股指期貨做空機制的特性認為是它的全部特性，這不足采信。而把股指期貨的助漲作用理解為助推

資本市場的發展，客觀上雖然有利于暫時消除市場對做空機制的恐懼心理，也有利于股指期貨的順利推出，但是，這不過是管理層或一些投資者一廂情愿的愿望。股指期貨以囤積居奇為目的的做多，無非是一種劫持性的投機行為，并不等于以市場穩定為目的的做多。

　　問題是，股指期貨在正式問世以后，還能一直只做多不做空嗎？

　　只做多不做空不僅有違提前量的參與者如此熱烈擁躉股指期貨的本意，同時也有違將做空機制作為對單一做多機制的重要補充引入中國股市的初衷。即使股指期貨在其出臺之初不排除有因其重倉股居高難下而在某一時間段內不得不暫時需要維持做多慣性的可能性，但一直把多頭做下去顯然是不可能的，同時也是非常危險的。研究表明，全世界的股指期貨，最終盡管都成不了股市基本走勢的決定因素，但在其推出之初卻幾乎無不演繹了先做多后做空的劫持行情。原因無他，就是因為股指期貨本質上無非是一種套利工具。任何沖著投機套利而來的利益中人不會輕易放棄一個沽空獲利的天賜良機。

　　股指期貨在其推出之前成為做多工具，充其量是暫時的，總有一天，人們將有機會見識它的做空機制之廬山真面目。越是集中爆發的做空對透支性做多的報復力度也越大。這是不以人們的意志為轉移的。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。