證券時報記者 胡學文

　　凱雷并購徐工、SEB并購蘇泊爾、高盛并購美的……去年以來，中國的資本市場上，外資并購大戲不斷上演。凡是涉及該題材的股票爭先恐后地詮釋著它的神奇，股價不漲都難———外資并購到底是妖魔還是魔術棒？外資并購中國企業往往不惜溢價，他們鐘情中國上市公司的原因到底在哪里？股指不斷走高，外資并購的熱情還會延續么？

　　并購題材催生股價上漲

　　外資并購的最直接結果就是提升公司甚至整個行業的投資價值，引發公司管理、經營發生重大改觀，公司股價往往也會出現較大幅度的上漲。以滬深

證券市場上被外資并購最早的航天長峰為例，當時該股由于發生外資并購，股價一度連續大漲，從3元左右一直上漲到13.9元，漲幅高達363%。

　　業內普遍認為，由于新的外資并購具有實質性重組力度，外資控股比例明顯提高，這對于提高上市公司整體素質和規模，盡快形成競爭優勢甚至壟斷優勢十分有利。因此，具有外資并購概念的公司具有很強的投資價值，股價水漲船高也就順理成章，比如徐工科技、四川雙馬、重慶啤酒等。

　　不僅如此，一些有外資并購傳聞的股票也紛紛走強。對此，上海榮正投資咨詢公司負責人鄭培敏甚至感嘆說，“一些涉及外資并購題材的公司，尤其是一些行業龍頭企業，在題材的助推下，股價想不漲都難。”

　　外資并購熱的理由

　　業內人士分析，引發外資并購熱潮無非有兩大理由。其一，全球產業整合的巨大需求為中國市場上的并購行為提供了有力的支持。在目前中國產權制度逐步完善，資本市場不斷健全的情況下，產業并購行為的成本得以大幅降低，去年以來，外資并購行為加速特征明顯。其二，

人民幣升值預期下的逐利需求。　應該說，上面的表述是外資并購的形式，而其內核卻是產業升級的需求。　

　　鄭培敏表示，目前的中國資本市場上，在

股權分置問題解決以后，股權轉移的障礙得以清除，在此情況下，形式不斷創新的并購集中出現便成了順理成章的事情。此外，依據最新規定，股份也可作為并購中的支付工具，這就突破了股權分置條件下主要依靠現金作為支付工具的約束。山東大學經濟學院教授王鳳榮表示，股權支付的提出對加速合理規范的外資并購行為的發生將有不可估計的推動作用。　

　　正確看待溢價并購

　　有觀點認為，資本的逐利性決定了它將從劣質行業和企業退出并流向收益水平更高的行業和企業，而并購將成為優化資源配置的主要途徑。從全球范圍來看，更需要并購來對大范圍的資源進行杠桿作用的調節。

　　鄭培敏認為，以此來解析外國資本為并購中國企業而不惜付出高額溢價這種現象，其實是再合理不過了。從歷史情況來看，外資為了收購中國企業，從而付出高額溢價的不在少數。最典型的例子如哈啤股權之爭———兩大外國啤酒巨頭為了獲得哈啤股權不惜溢價，輪番加碼。

　　不過，鄭培敏也表示，從以前的外資并購案例來看，當時的市場都還在處在一個相對低位，外國資本運用更科學的估值方法等，從行業全球化的角度來看，可能對自己要并購的企業和產業有一個更加合理的中長期預期。在這樣的背景下，一定程度的溢價外資是能接受的，這也是值得我們學習的投資方法。這種方法可以稱為“理性溢價”；與其相對的則是“沖動溢價”，即不排除個別的外資資本并沒有我們想象的那么神奇，他們對中國企業的投資也有可能只是“為了并購而并購”，一旦他們只是為了引進中國概念而做出的收購行為，那么其付出的高額溢價最終是要他們自己來“買單”的。由此，他呼吁投資者應理性看待外資并購當中的溢價。“非理性的溢價是要付出代價的，外資也不是神！”

　　另一業內研究人士也表示，隨著股指的不斷走高，二級市場股票價格已經到了一定高位，較去年的情況來看，未來外資溢價并購的情況在一定時間內應該會有所減少。

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