泰達(dá)荷銀穩(wěn)定基金經(jīng)理 李澤剛 口述

　　股票投資其實(shí)很少有驚心動(dòng)魄的情節(jié)，更多時(shí)候都是些點(diǎn)點(diǎn)滴滴的積累。當(dāng)你面對(duì)一家公司的時(shí)候，好消息有10條，壞消息也有10條，那你怎么做出投資決策？

　　我所管理的泰達(dá)荷銀穩(wěn)定基金主要投資于消費(fèi)品、交通運(yùn)輸和金融服務(wù)等行業(yè)。2005年下半年，泰達(dá)荷銀投研團(tuán)隊(duì)把目光投向了A股消費(fèi)行業(yè)，在瀏覽中我發(fā)現(xiàn)了一家好壞消息摻雜、分歧很大的公司，一個(gè)地方性的白酒企業(yè)。

　　白酒業(yè)曾經(jīng)有過(guò)一次慘痛的經(jīng)歷。1998 年初，震驚全國(guó)的“朔州假酒案”發(fā)生，這家老國(guó)企被無(wú)辜牽連，當(dāng)時(shí)的危機(jī)公關(guān)意識(shí)低下，手段和方法更是缺乏，“假酒案”幾乎給該企業(yè)造成滅頂之災(zāi)，省外市場(chǎng)全軍覆沒(méi)，僅靠本地消費(fèi)來(lái)支撐公司的日常經(jīng)營(yíng)。更為嚴(yán)重的是，“假酒案”還使得整個(gè)白酒行業(yè)都陷入低迷。

　　看上去，這家公司已經(jīng)是一個(gè)夕陽(yáng)行業(yè)中風(fēng)雨飄搖的一葉扁舟。但

股權(quán)分置改革開(kāi)始后，這家公司發(fā)生了質(zhì)的變化，公司治理方面一改老國(guó)企作風(fēng)，效率提高后，公司盈利迅速增長(zhǎng)。隨后，當(dāng)?shù)貒?guó)資部門發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)的成功運(yùn)作是國(guó)資迅速做大做強(qiáng)的最好方式，也是國(guó)有資產(chǎn)保值增值的快速渠道。于是，國(guó)資部門就加強(qiáng)了對(duì)上市公司管理層的考核。與此同時(shí)，公司的資產(chǎn)質(zhì)量也發(fā)生了巨大的變化。以前一些高檔白酒產(chǎn)品本來(lái)沒(méi)有放在上市公司里面，股改之后也把這些高盈利點(diǎn)的產(chǎn)品放到上市公司里面。我判斷，這家公司的歷史拐點(diǎn)很快將到來(lái)。

　　這時(shí)，已經(jīng)到了2006年，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的時(shí)間，假酒事件的不良影響已經(jīng)基本消除了，再加上2006年白酒行業(yè)景氣度非常強(qiáng)。這家公司的銷量開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，尤其是省外市場(chǎng)則出現(xiàn)了恢復(fù)性的上漲。而對(duì)這家公司來(lái)講，增量主要來(lái)自中高端的產(chǎn)品。這樣，銷售收入的增長(zhǎng)就更迅速。反映在資本市場(chǎng)，這家公司的股價(jià)有了驚人的上漲，一年多的時(shí)間里我管理的基金在這只

股票上獲得了超額回報(bào)。

　　我在這個(gè)過(guò)程中深刻感受了股權(quán)分置改革在中國(guó)資本市場(chǎng)史上的重要意義。它改變了原有上市公司治理的利益導(dǎo)向，國(guó)資大股東更加關(guān)心企業(yè)的價(jià)值提升，股權(quán)激勵(lì)、股權(quán)整合也在積極推進(jìn)。看得見(jiàn)的是公司市場(chǎng)拓展、結(jié)構(gòu)調(diào)整的迅速改善，市場(chǎng)呈爆發(fā)性的恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　在我看來(lái)，基金管理能力的本質(zhì)就是定價(jià)能力，尋找被低估的股票。有些公司基本面往下走的時(shí)候，很可能被市場(chǎng)邊緣化。也有些公司，有些歷史因素導(dǎo)致了過(guò)往業(yè)績(jī)很差。典型的國(guó)有企業(yè)，對(duì)投資者關(guān)系、消費(fèi)者利益等往往置之不理，但從價(jià)值挖掘的角度來(lái)看，處于這種基本面“洼地”中的公司往往具有重大投資機(jī)會(huì)。尋找并發(fā)現(xiàn)這樣的公司，便是基金經(jīng)理的使命之一。

　　(本報(bào)記者 吳慧 整理)

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