陳東 府春江/文

    3月17日央行出臺加息政策。從總體上看，加息對實體經濟的影響有限，GDP的快速增長局面不會逆轉，短期內甚至會有所加快。此外，從國際國內經濟的趨勢來看，2007年再次提高利率的可能性已經不大。

　　本次加息將對資本市場產生一定負面影響。例如，此次加息提高了市場無風險利率；直接增大企業的利息支出，從而增大企業財務負擔；對投資需求和消費需求產生負面沖擊，從而影響GDP的增長速度；導致市場利率上升，對流動性形成一定收縮……

　　但是，

人民幣升值預期是個中長期過程，由此帶來的增量流動性進入是本次行情的重要支撐。而本次加息對升值與其的影響來自兩方面：一是央行上調利率必然會縮減中美兩國利差，客觀上刺激套利性資金流入，短期內進一步強化人民幣升值預期；另一方面，加息往往會導致GDP 增速放緩從而減弱升值預期。

　　目前消費增長受到制度性因素影響正處于加快增長態勢中，而在外圍經濟增長依然強勁的態勢下，出口也會保持快速增長；而由于新開工項目和計劃投資額的過快回落，加息可能是管理層適度放松控制投資力度的先兆，因此，加息不會減弱經濟增長態勢，甚至反而會導致經濟增長更為強勁。

　　值得注意的是，目前國家外匯投資公司籌建和股指期貨推出還存在不確定性，市場可能還要面臨新的考驗。

　　總體上，宏觀經濟的快速增長及即將公布的2006年年報數據和2007年一季度的季報，會部分緩解投資者對目前市場高估值的擔憂；而人民幣的加快升值仍將為市場輸入新的流動性，居民金融資產結構的調整也會在流動性總量不變的情況下為市場帶來新的增量資金，因此，我們對中長期的市場行情仍然保持謹慎樂觀態度，市場雖然還會震蕩，但是其底部是在不斷抬高的，市場向上震蕩突破箱體上沿的概率也有所上升。

　　中短期內本次升息對房地產行業具有中性略偏負面影響，而對下游消費類行業基本沒有負面影響。我們繼續看好消費服務業，而對原材料行業保持警惕。結合目前的經濟增長態勢，本次加息后，消費服務行業仍將取得更好表現。食品、飲料、醫藥行業是消費類行業，并且其消費不依靠信貸支持，升息對其消費需求幾乎沒有影響，在企業財務結構良好、負債比率較低的情況下，此類行業成為較好能夠抵御升息風險的避風港。從行業有息負債結構上看，工業行業中原材料行業、紡織行業的資產負債率普遍較高，而采掘、食品、飲料、醫藥等行業較小。

　　本次升息對于銀行業的綜合影響應是中性的，銀行的增長將依然有較大的確定性，同時考慮到兩稅合一、混業經營以及股指期貨等潛在的制度變革，我們認為銀行資產仍然是值得長期持有的戰略性資產。

　　(作者單位：國金證券宏觀策略部）

    相關專題：央行2007年首度加息

　　來源：經濟觀察報網

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