金融觀察家 顧銘德

　　2月27日，滬深股市在沒有任何利空情況下發(fā)生了大盤指數(shù)接近跌停的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象震驚了國際股市，給投資者上了一堂生動的風(fēng)險教育課。此后，QFII等基金出現(xiàn)明顯的減倉措施。市場估計增量資金會放慢進入股市的步伐。可是現(xiàn)實狀況與大多數(shù)人的觀點再次不同。近一個月，散戶開戶數(shù)和進入股市的資金量沒有減少的跡象，反而繼續(xù)增加。有趣的是，證交所總經(jīng)理說解決AB股問題沒有時間表。可是B股開戶數(shù)和外幣進出狀況顯示，幾乎都是外幣單向進入資金。這就是滬深A(yù)、B股指數(shù)在加息的情況下繼續(xù)呈現(xiàn)慢牛上漲的直接原因。于是我們不得不面對一個問題：中國流動性過剩對資產(chǎn)價格的影響及最終趨勢。

　　理論界對流動性過剩的理解有狹義和廣義之分。狹義理解為央行掌控的基礎(chǔ)貨幣加存款準(zhǔn)備金和現(xiàn)金。廣義理解為貨幣總量或支付手段總量。從流動性對價格體系的影響、解決的難度、反映問題的廣度來看應(yīng)當(dāng)理解為貨幣總量。流動性過剩就是貨幣總量相對于實體經(jīng)濟過多，或者貨幣供應(yīng)量增幅相對于實體經(jīng)濟增長過快。我國流動性過剩問題前幾年已經(jīng)發(fā)生，近幾年越來越明顯。流動性過剩不能簡單地等于價格上漲，它對價格體系和資產(chǎn)價格影響比較復(fù)雜。比如，

股票價格。流動性過剩是影響股票價格重要條件，但不是全部條件。股票價格上漲還要取決于股市體制因素和上市公司整體業(yè)績。盡管如此，我們決不能忽視流動性過剩對股票價格的影響，因為在股市體制性因素解決和上市公司業(yè)績好轉(zhuǎn)之時，流動性過剩對股價的影響將會充分體現(xiàn)，資金不可避免地沖向股票市場，使股票價格以前所未有的氣勢上漲。這種上漲如果控制不力的話，就會發(fā)生嚴(yán)重泡沫直到崩潰。日本等東南亞國家都發(fā)生過資產(chǎn)價格大幅上漲直到崩盤的案例。

　　我國目前

房地產(chǎn)價格與股票價格現(xiàn)狀已經(jīng)有了一定幅度的上漲和初期的泡沫。在流動性過剩的情況下，房地產(chǎn)價格和股票價格還會繼續(xù)上漲。

宏觀調(diào)控部門所能做的只能是采取各種措施使上漲速度放慢，再放慢。新華社近日的文章點題是“慢牛”。這種慢牛走到何時目前難以下定論。慢牛的最終趨勢只能有兩個，一個是股票和房地產(chǎn)價格泡沫慢慢吹大，直到最終崩盤；另一個是國家采取措施使流動性過剩問題慢慢緩解，由此房地產(chǎn)價格和股票價格慢慢軟著陸，在新的高位運行。后一種選擇是理想選擇。滬深股市已經(jīng)進入牛市第三個年頭。牛市能否緩慢上升，成為牛市能否持續(xù)的重要條件。去年牛市步伐走得比較快，今年，從大盤指數(shù)上漲幅度看，難以再有翻倍行情，對此投資者應(yīng)當(dāng)有心理準(zhǔn)備。

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