本報(bào)記者 黃利明 北京報(bào)道

　　3月19日，央行宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn)之后的第一個(gè)交易日。

　　部分機(jī)構(gòu)預(yù)測，這將是一個(gè)“黑色星期一”。

　　不過市場的表現(xiàn)卻令這些機(jī)構(gòu)大跌眼鏡。19日上午9點(diǎn)45分，當(dāng)慶幸提前減倉的人們高興了僅僅15分鐘，上證綜指就開始大幅上揚(yáng)，并一度漲至3038點(diǎn)；尾盤收于3014.44點(diǎn)，大漲2.87%。

　　細(xì)心的人們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這已經(jīng)是最近一年來連續(xù)第三次在央行加息之后的股市歡騰，而在此前加息所帶來的都是“黑色交易日”。

　　越來越多的人相信，即使央行一再通過調(diào)控手段來收緊流動(dòng)性，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也無法遏制

人民幣升值預(yù)期與人口紅利所帶來的資產(chǎn)價(jià)格的上漲趨勢。

　　擋不住的牛市

　　“下跌的聲音總是高過上漲的預(yù)期，但市場連續(xù)上漲卻真是難以捉摸�！毙胚_(dá)資產(chǎn)證券部總經(jīng)理鄭成新向記者表示。

　　18日晚，大部分機(jī)構(gòu)的宏觀與策略分析師都在加班，以期對(duì)市場和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響給出一個(gè)合理的預(yù)判。

　　“上午還有不少基金公司在加倉金融股，我們也借機(jī)增加了金融股的配置�！币晃换�金經(jīng)理向記者表示。

　　來自更多的聲音都是，一直延續(xù)以前的操作，不做變化。

　　事實(shí)上，此次加息的導(dǎo)火索看上去是07年1-2月的貸款快速增長(新增貸款同比增長超過33%)，但央行加息主要目的在于向市場傳遞緊縮的信號(hào)。同時(shí)，雖然過去幾個(gè)月中居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增長保持低于3%的同比增幅，但是資產(chǎn)泡沫，包括資本市場越來越高的估值、部分地區(qū)住宅價(jià)格居高不下等問題已經(jīng)明顯引起了政府的擔(dān)憂。

　　因此，中銀國際的分析師程漫江指出，各種因素表明，此次加息的主要目的在于抑制通脹(包括資產(chǎn)通脹)，因?yàn)樵絹碓蕉嗟亩唐谫J款流向了股市。

　　自然而然，許多的策略分析師認(rèn)為短期對(duì)市場會(huì)有調(diào)整影響。

　　但光大證券則認(rèn)為，目前市場資金非常充裕，盡管加息會(huì)引起大盤短線的震蕩，但對(duì)市場運(yùn)行趨勢不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。相反，政策的出臺(tái)提供了逢低吸納銀行股等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。短期“利空”的出盡，為市場逐步走強(qiáng)并有效突破3000點(diǎn)奠定了基礎(chǔ)。其次，股指期貨的推出需要穩(wěn)定的市場環(huán)境。目前，推出股指期貨的工作正在積極準(zhǔn)備當(dāng)中，大盤藍(lán)籌股的平穩(wěn)運(yùn)行、市場的穩(wěn)定為股指期貨推出創(chuàng)造了良好的氛圍。

　　中金公司也比較樂觀。在3月19日的報(bào)告中，中金研究部董事總經(jīng)理邱勁認(rèn)為，市場無法形成持續(xù)加息的預(yù)期，在流動(dòng)性充裕的情況下，1-2 次加息并不會(huì)改變股市的低利率環(huán)境。小幅的非連續(xù)性加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大，對(duì)直接抑制市場過度流動(dòng)性也非常有限，因而總體影響有限。

　　值得一提的是，從2006年4月28日以來，在不到一年的時(shí)間里這已經(jīng)是央行連續(xù)第三次加息，而這三次都沒有給市場帶來下跌的效應(yīng)。事實(shí)上，從去年加息以來，上證指數(shù)已經(jīng)從1416.73上漲到了現(xiàn)在的3000點(diǎn)以上。

　　股票價(jià)格已經(jīng)上漲了112%，而隨之上漲的還有難以調(diào)控的

房價(jià)以及人民幣的升值。

　　因此從去年以來，一個(gè)“資產(chǎn)價(jià)格”的詞語被經(jīng)濟(jì)學(xué)家頻頻使用。

　　資產(chǎn)價(jià)格上漲不變

　　資產(chǎn)價(jià)格是資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為貨幣的比例，也就是一單位資產(chǎn)可以轉(zhuǎn)換為多少貨幣的問題。

　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘表示，在未來的5至10年內(nèi)，中國資產(chǎn)價(jià)格上漲的趨勢不會(huì)改變，特別是在最近的五年其上漲將尤為明顯。人口結(jié)構(gòu)的變化引領(lǐng)中國市場資產(chǎn)價(jià)格的變化，短期的政策調(diào)控只能降低風(fēng)險(xiǎn)，減緩其中所存在的部分泡沫，但是這個(gè)趨勢是不會(huì)改變的。

　　國元證券總裁蔡詠亦表示認(rèn)同：“這一重要因素將持續(xù)推動(dòng)著股市的上漲，這也是許多人認(rèn)為牛市將會(huì)持續(xù)的一個(gè)重要原因。”

　　“同時(shí)，還有一個(gè)非常重要的推動(dòng)力是中國的城市化進(jìn)程，這種雙驅(qū)動(dòng)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的上漲更具有推動(dòng)作用�！惫�繼銘指出。

　　一個(gè)基本的判斷是，中國經(jīng)濟(jì)中長期趨勢是向上的，同日本上世紀(jì)70年代相比，中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增速、收入水平、工業(yè)結(jié)構(gòu)、外貿(mào)的狀態(tài)、貨幣升值壓力等都具有非常多的相似性。但哈繼銘認(rèn)為，這些都是表面現(xiàn)象，真正支持經(jīng)濟(jì)增長的背后根本原因是人口結(jié)構(gòu)的變化。

　　“日本在戰(zhàn)后出生率很高，那些人到了70年代基本上成家立業(yè)、撫養(yǎng)率低，資產(chǎn)購買需求強(qiáng)勁，而他們父輩留下來的資產(chǎn)不夠他們購買，所以資產(chǎn)價(jià)格必須是上升的。”哈繼銘說。

　　他指出：“目前我國35-54歲的人在增長的同時(shí)，家庭儲(chǔ)蓄在上升，房價(jià)也在上升，從宏觀上來說儲(chǔ)蓄高，但在我國的低利率水平下，投資率高，購買資產(chǎn)進(jìn)行保值增值的人越來越多，中國現(xiàn)在和日本上世紀(jì)的70年代出現(xiàn)了一樣的狀況。”

　　基于相類似的理由，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文亦是數(shù)次撰文指出，迄今為止的絕大多數(shù)證據(jù)顯示，中國資產(chǎn)重估過程遠(yuǎn)未結(jié)束；對(duì)于2007 年的情況來說，就資產(chǎn)譜來看，可能出現(xiàn) “債市小漲、股市中漲、地市大漲”的格局。

　　對(duì)此，哈繼銘認(rèn)為，政府調(diào)控扭不過市場，市場再強(qiáng)扭不過自然規(guī)律，中國經(jīng)濟(jì)增長以及資產(chǎn)價(jià)格高漲是自然規(guī)律決定的。同時(shí)，在人口結(jié)構(gòu)變化的過程中，會(huì)出現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和城市化等情形，這為消費(fèi)品、機(jī)械設(shè)備、運(yùn)輸和房地產(chǎn)等部門提供了投資亮點(diǎn)。

　　泡沫之憂

　　但在資產(chǎn)價(jià)格上漲過程中，依然會(huì)形成泡沫。

　　這也為政府所憂慮。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2006年，亞洲超過25個(gè)國家和地區(qū)的央行都采取加息行動(dòng)，希望來抑制本國信貸的快速增長和資產(chǎn)價(jià)格的加速上漲走勢。但是，由于全球的資金流動(dòng)性過剩，各國并未發(fā)揮良好效果。

　　資產(chǎn)泡沫已讓韓國首爾成為全球第二昂貴的城市，而印度孟買的公寓價(jià)格直逼美國的曼哈頓。為此，通過限制貸款，減少營建費(fèi)用，甚至加強(qiáng)環(huán)保法規(guī)成為各國遏制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的考慮方式。

　　因此，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘指出，在人們理解資產(chǎn)價(jià)格上漲的自然規(guī)律之下，更應(yīng)該了解其中所存在的風(fēng)險(xiǎn)，以減少相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資房產(chǎn)，買入基金，殺入股市，這已經(jīng)成為許多家庭

理財(cái)不可缺少的一部分。 用一位基金經(jīng)理的話來說就是：“這是一個(gè)理性泡沫階段，因?yàn)橛薮赖腻X遠(yuǎn)多于聰明的錢，市場現(xiàn)在根本就不缺資金，這也是在最近的幾個(gè)月時(shí)間里資金成了股指上漲的主要推動(dòng)力�！�

　　從實(shí)際的角度而言，一直對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有所關(guān)注的央行現(xiàn)實(shí)的加息政策也被認(rèn)為有部分指向來自于資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)快速上漲。

　　事實(shí)上，參照日本經(jīng)濟(jì)的歷史推演，其在經(jīng)歷了20年的資產(chǎn)價(jià)格上漲之后在上個(gè)世紀(jì)90年代開始出現(xiàn)了下降的趨勢，并因此形成了較大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，最終也令日本經(jīng)濟(jì)因此大受影響。

　　因此，適當(dāng)?shù)恼{(diào)控被認(rèn)為是有所必要的。

　　加息可以在一定程度上抑制貸款及資產(chǎn)價(jià)格的過快增長。哈繼銘認(rèn)為，如果信貸擴(kuò)張、通脹壓力不改，央行下半年可能還有一次同等幅度的加息。不過，考慮到中國目前貨幣政策受到匯率政策牽制，央行難以僅僅靠利率手段進(jìn)行調(diào)控，而仍需依賴其他工具的組合。他預(yù)計(jì)，近期央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性很大。

　　哈繼銘認(rèn)為，從中長期看，這種調(diào)整的出現(xiàn)提供了良好的介入機(jī)會(huì)。保守估計(jì)，2010年前中國經(jīng)濟(jì)將每年保持8%-10%的增速，而且資產(chǎn)價(jià)格有可觀上漲空間，人民幣將每年以5%左右的速度升值。

　　中金的研究報(bào)告指出，2010年前工作年齡段人口占比的提高將使居民儲(chǔ)蓄率繼續(xù)保持高位，壓低市場利率，而由此產(chǎn)生的外貿(mào)順差將令貨幣持續(xù)升值。寬松的勞動(dòng)力市場條件將繼續(xù)提高資本回報(bào)在產(chǎn)出中的占比，支持企業(yè)利潤增長。

　　“但是，‘人口紅利’在2010-2015年間將轉(zhuǎn)化為‘人口負(fù)債’，屆時(shí)資產(chǎn)價(jià)格將出現(xiàn)下降的壓力。政府也應(yīng)加強(qiáng)‘社會(huì)安全網(wǎng)’的編織，以有助于降低資產(chǎn)價(jià)格大起大落的程度。”哈繼銘如此表示。

　　不過，對(duì)于其中下降的風(fēng)險(xiǎn)，哈繼銘樂觀地認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)像日本那樣，增長快，掉得也猛，這是由中國巨大的市場規(guī)模、低廉的人力成本和廣闊的城市化空間等基本面決定的。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)

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