楊銳/文

　　中國的貨幣政策由于匯率的浮動，與外面的世界，特別是美國的貨幣政策在一定程度上聯系起來了。中美的利率差異會給中國央行帶來很大的影響和壓力。對投資者來說，加息強化了市場對人民幣升值的預期。

　　目前國內股市漲到3000點左右，流行的觀點認為目前中國的資產價格上升(從地產到股市)主要是因為流動性過剩造成的，而其中，外匯儲備的快速增長和低利率是主因。內在的原因真是這樣嗎？

　　自上世紀90年代以來，日本的利率水平一直處于下降通道，同時其

外匯儲備也保持快速增長，流動性是相當寬松的，但這并沒能挽救日本資產價格不斷破滅的命運。相反，日元被廣泛用于國際利差交易，成為推升除日本外的全球資產價格的重要因素。因此，流動性過剩與資產價格之間并無確定性的因果聯系。

　　真實的世界是什么呢？中國最近百年出現過兩次“嬰兒潮”，分別在上世紀60年代和80年代。第一次“嬰兒潮”的結果使得中國目前最大比例的人口位于30-45歲之間，約占總人口的27%，這部分人群正處于工作和消費的黃金時期。從供給上看，這樣的年齡結構將極大地提升整個社會的生產能力(即所謂的人口紅利)；從需求上看，這部分人群的消費和儲蓄能力非常強勁，這必然造成對消費品、不動產、藝術品、

奢侈品以及其他金融資產的廣泛需求——最后的結果是促進經濟增長并推升資產價格。

　　而80年代的“嬰兒潮”則誕生了“銜金鑰匙”的一代，這部分人群的消費意識更為前衛大膽，并且由于有長輩們的支持，其消費能力也不容小覷。因此長期來看，中國的內需，包括對房地產和股票的需求都將保持增長趨勢。

　　我們認為決定資產價格的最根本因素還在供給和需求，而這在很大程度上取決于人口結構的變化。人口結構的變化是資產價格變化的主因；升值是大家看得見的導火索。短期緊縮只能降低風險，但是趨勢是不會改變的！中國的資產價格還會有很大的上升空間。

　　如果說上面討論了僅是貨幣方面的情況，那么人民幣升值對實體經濟的影響至少還包括產業結構的升級。從中國出口產品結構來看，初級產品份額大幅縮小，工業制成品、特別是機電產品比重大幅上升，越來越多的中國工業品在全球市場份額中居于領先地位，中國已經從80年代初的初級產品出口國變為一個全球重要的制造業基地。例如，中國大型起重機出口增長迅速，上海振華港機已經成為全球最大的港口機械制造商。

　　進一步說，產業結構升級的投資啟示是什么呢？在國際分工和國際產業轉移背景下的中國制造企業，經過多年技術累積、創新和升級，逐漸具備與全球跨國公司競爭的實力，或將成為基于制造業的世界冠軍。

　　(作者系博時基金管理有限公司首席策略分析師、博時價值增長基金、博時價值增長貳號基金、博時平衡配置基金基金經理。）

　　來源：經濟觀察報網

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