券商借殼的背后，是央企重組、整體上市，甚至地方國資委資產整合背景下的大好機會

　　進入2007年，資本市場各種概念再度萌動。其中最引人關注的就是央企整體上市和券商借殼。但看似并無聯系的兩個概念之間卻互為支撐，券商借殼的背后，是央企重組、整體上市，甚至地方國資委資產整合背景下的大好機會。

　　相比于國外券商數百億、甚至上千億的凈資產，國內券商的實力不值一哂。但券商開拓投資銀行業務必須有常規的資金來源支撐。否則，不但許多并購無法通過市場手段完成，而且券商會產生違規操作的沖動。而上市后，券商則可以搭借巨大的融資平臺，啟動各項創新業務。

　　但2003年到2005年，大多數券商都陷入虧損境地，使得大部分券商根本不符合首發上市的條件。僅僅連續三年盈利這一條就足以阻礙了大多數券商的IPO.因此，券商選擇借殼上市是不得已而為之。

　　讓券商們感到慶幸的是，國資委大力推動央企整體上市，使得券商們有了更多的借殼機會。3月14日， S京化二(000728.SZ)發布公告，國元證券將通過回購股份、出售資產、以新增股份等方式最終借殼上市。

　　至此，廣為市場關注的國元證券借殼北京化二的路徑最終確定。這是繼廣發證券、國金證券、海通證券、長江證券等券商公布借殼之后，又一起券商借殼上市方案正式出爐。

　　北京化二隸屬于中國石油化工集團公司 (下稱中石化集團)。中石化集團旗下上市公司有10多家，隨著2006年中石化(600028.SH)股改完成后，中石化集團開始對旗下上市公司進行整合。國元證券試圖抓住這一機會，借殼上市。

　　由于歷史原因，央企在上世紀90年代的第一批上市熱中，大部分是以分拆上市為主，即把優質資產拿出來上市，非優質的資產則放在集團母公司。

　　這種部分上市的體制模式遭到不少詬病，母公司和子公司之間、上市公司與非上市公司之間、主業和輔業之間的利益均衡問題很難協調，并由此引發了很多企業內部矛盾。

　　國資委相關人士多次表示，2007年要推動具備條件的央企母公司整體改制上市或主營業務整體上市；鼓勵、支持不具備整體上市條件的中央企業，通過增資擴股、收購資產等方式，把優良主營業務資產逐步注入上市公司，做優做強上市公司。

　　根據國資委整體上市的要求，現金流充沛、上市公司眾多的央企在確保母體上市資格的前提下，要約收購其他相關上市公司股權并將其退市，最終實現集團資產整合的目的。

　　從2006年開始，中石化、中石油就已經開始了這方面的嘗試。除了要約收購，他們對旗下那些績效差的上市公司，采用了出讓殼資源的方法，通過出讓殼資源，不僅可以進行資產重新整合，還可以通過出讓獲得一筆不菲的收入，何樂而不為？

　　據不完全統計，目前159家央企控股了194家上市公司，這些上市公司多是集團公司下的二級子公司或孫公司。其中央企排名前53 家的骨干型央企，控制了116 家上市公司。

　　受到中央政策的影響，各地方國資委開始對旗下資產進行整合，最新的市場消息顯示，上海市國資委在2006年將相關資產“合并同類項”后，殼資源十分豐富，僅上電集團就有10多個上市公司。而上海本地券商將成為這些殼資源出讓過程中的最先受益者。

　　目前市場上廣為流傳的券商借殼路徑圖中，其借殼對象無外乎這些正在試圖整體上市或者整合重組的大型央企以及地方國企。長江證券借殼S石煉化(000783.SZ)，S石煉化(000783.SZ)的大股東也是中石化；東北證券借殼S錦六陸(000686.SZ)，S錦六陸的大股東是中石油。海通證券借殼都市股份(600837.SH)，都市股份的大股東則是上海國資委控股的光明集團。(032617)(未經授權，不得轉載)