杭蕭鋼構(gòu)令人生疑地宣稱獲得344.01億元非洲安哥拉安居工程項(xiàng)目導(dǎo)致股價(jià)連拉10個(gè)漲停，這使得市場人士有“銀廣夏式欺詐重來”的恍然隔世之嘆，并引來證監(jiān)會(huì)的緊急調(diào)查。而大面積ST(ST的含義是“特別處理”，即Special treatment)股票(這些大多是沒有完成股改，掛上S*ST帽子的)的連續(xù)性漲停也讓那些呼喊著“遠(yuǎn)離垃圾股”的倡導(dǎo)價(jià)值投資理念聲音感到孤單。

　　后股改時(shí)代也許會(huì)逐步降低“大股東惡性侵占，掏空上市公司”的概率，因?yàn)楣蓹?quán)的完整流通會(huì)豐富企業(yè)內(nèi)部權(quán)力生態(tài)的博弈。但是，它不會(huì)降低上市公司的高管層聯(lián)合二級(jí)市場的投機(jī)客進(jìn)行操縱利潤、粉飾報(bào)表、隱瞞消息、散布虛假故事，最終獲得利益套現(xiàn)的頻率。監(jiān)管者不僅需要提高監(jiān)管的效率，還要從一些技術(shù)細(xì)節(jié)創(chuàng)造出一種能夠激發(fā)其他市場力量共同監(jiān)督上市公司瀆職行為的方式。

　　比如，“ST政策”就是一個(gè)技術(shù)手段，就是對(duì)那些在兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示凈利潤均為負(fù)值，則這家上市公司將被特別處理，即在原

股票名前加“ST”，并實(shí)施日漲跌幅為5%的特別限制，在實(shí)施“ST”之后的下一個(gè)年度還不能贏利的話，其股票將面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)(之前打上*ST標(biāo)識(shí))。毫無疑問，“ST政策”給這些戴上這頂帽子的上市公司和其股東帶來很大的損失。

　　但公平地說，中國A股市場上的ST上市公司有一些是經(jīng)營性虧損或者是被內(nèi)部人的敗德投資行為所“拖累”，但有相當(dāng)比例的公司是由于公司生命周期的原因或者是其他特殊原因造成連續(xù)性虧損的。例如，一個(gè)同宏觀經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)的上市公司，剛上市遭遇到經(jīng)濟(jì)衰退，不可避免地導(dǎo)致虧損；或者是那種前期投資水平巨大，收益在后期體現(xiàn)的公司，那么這樣的公司也會(huì)遭遇到2年凈利潤負(fù)值之虞。另外，會(huì)計(jì)的保守原則往往偏離收入費(fèi)用配比原則，一個(gè)負(fù)面事件對(duì)上市公司的沖擊往往在財(cái)務(wù)上要表現(xiàn)其對(duì)當(dāng)期和未來各期的負(fù)面影響，比如說，公司一旦發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)資產(chǎn)減值，減值部分要當(dāng)期完全注銷，而不是在該資產(chǎn)剩余使用期內(nèi)攤銷，會(huì)計(jì)保守原則將會(huì)導(dǎo)致一些應(yīng)計(jì)的收益的“消失”，從理論上說，這會(huì)提高上市公司財(cái)務(wù)惡化的概率。

　　美國著名會(huì)計(jì)學(xué)家James Ohlson研究了美國公司在兩個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損同其最后破產(chǎn)之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)不存在顯著關(guān)聯(lián)，甚至相反，即連續(xù)兩年虧損公司在未來兩年內(nèi)的破產(chǎn)概率要大大小于那些未虧損的公司。這沖擊了蕓蕓眾生慣有的常識(shí)。

　　如果承認(rèn)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度虧損并不能區(qū)分健康公司和劣質(zhì)公司的話，那就沒必要認(rèn)同對(duì)ST公司進(jìn)行漲跌幅5%的限制(ST股票大多沒有股改，也就是說，我們也認(rèn)為不應(yīng)該對(duì)S股進(jìn)行漲跌幅限制)。不久前，上證所與國泰君安共同編制的《新交易系統(tǒng)下差異化交易機(jī)制研究》里面提出了大量建議，盡管其激進(jìn)主義色彩值得商榷，但提出“取消目前普通股票和ST股票的差異化漲跌幅限制，使得兩者漲跌幅相同”無疑非常正確。目前的ST做法對(duì)投資者的參考作用很小，因投資者看歷年的盈虧報(bào)告很容易。ST所傳遞的信息是重復(fù)的，不具備提醒力。

　　其實(shí)，監(jiān)管者從幫助投資者降低上市公司財(cái)務(wù)失敗風(fēng)險(xiǎn)的角度來講，應(yīng)該對(duì)那些虛假披露或者隱瞞消息，脅迫審計(jì)部門財(cái)務(wù)造假的上市公司進(jìn)行ST處理，對(duì)其漲跌幅進(jìn)行限制，并且迫使其除了匯報(bào)基本會(huì)計(jì)信息以外，還要對(duì)其公司治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、大股東的關(guān)聯(lián)行為、委托

理財(cái)、貸款擔(dān)保等等情況進(jìn)行高密度的定期匯報(bào)。目前，我們可喜地看到，監(jiān)管層正醞釀對(duì)未按期披露定期報(bào)告的公司啟動(dòng)快速退市機(jī)制，這是降低上市公司財(cái)務(wù)敗德行為的有力之舉，但監(jiān)管層應(yīng)該將上市公司的日常運(yùn)行記錄化，給予信用評(píng)級(jí)。

　　從這個(gè)意義上說，“ST政策”應(yīng)該是類似股票市場運(yùn)行的信用記錄政策，而不是財(cái)務(wù)提醒政策，是改善信息流、合理配置監(jiān)管資源的政策，加大對(duì)公司虛假陳述懲罰的政策，而不是提供重復(fù)信息的政策。簡單的說，如果杭蕭鋼構(gòu)發(fā)布虛假消息屬實(shí)，應(yīng)該給這樣的公司戴上ST的帽子，記錄下其市場運(yùn)行記錄上的污點(diǎn)，以觀后效，根據(jù)未來良好的表現(xiàn)予以“解除”，這才能真正提醒那些無辜的股民。

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