著名自由撰稿人 黃湘源

　　2月27日，伴隨滬深兩市暴跌，900只個股跌停，中國A股市場創下10年來跌幅新記錄，萬億市值短短4個小時之間灰飛煙滅。如果說“國航A”的破發堪稱“一次不合時宜的IPO”，那么，本該給市場承受力提供證明的興業銀行所帶來的“過山車”現象用“流動性”來解釋就顯得空洞乏力。

　　興業銀行A股發行凍結資金約1.1633萬億元，刷新了中國人壽8325億元的最新記錄，更大大超過工商銀行的7810億元。但是，就在這個新記錄誕生的期間，興業銀行發行前已經接近3000點的指數于興業銀行上市的次日一度跌破2600點。一直到興業銀行2月5日上市，跌勢都沒有靜止。

　　作為2007年度發行上市的首只金融大盤股，興業銀行為什么沒有成為追捧它的人們所預期的幸運之星，反而成了一個災星？有人說，這都是流動性惹的禍！

　　也許，對于股市的漲與跌，再也沒有比流動性更簡單的解釋了，簡單得就像強奸了女人的男人將“女人禍水”的唾沫甩給女人一樣。可是，論規模，此次發行的興業銀行A股不超過13.33億股，少于中國人壽的15億股，跟工商銀行的130億股初始發行規模更是望塵莫及，而其凍結資金的規模卻和發行規模成反比。

　　對“市場可承受程度”的重視首見于三年多以前的“國九條”，但天上地下的“市場可承受程度”對于“改革的力度”、“發展的速度”可以是一種制約，也可以是一種支持。在全流通IPO剛剛啟動就連續拿幾個發行規模上百億股或籌資超百億元的超級大盤股來考驗市場承受力的尚福林主席看來，后者顯然正是其所力圖證明的答案，不知他本人是不是喜出望外。

　　跡象顯示，當前中國A股的流動性過剩具有“泥沙俱下，魚龍混雜”的顯著特征。首先，不上路的招商手段和不真實的賺錢誘惑所吸引來的日均30多萬的新增開戶，其資金來源并非單純的銀行儲蓄搬家，其中不乏透支信用卡、挪用住房貸款以及典當炒股的故事。其次，違規資金的入市禁而不止，且有增無減，大量社保基金、國企資本金以及銀行從股市募集的錢又通過房貸、委托理財等非正常途徑流入股市。此外，“非常普遍的國際洗錢方式”成為“持續的外匯流入”。暗流洶涌的國際熱錢，據估計約有800億到上千億美金之多。“該來的沒來，不該來的來了”的流動性，大大地將牛市預期過高的人們忽悠了一把，它在加大股市泡沫的同時，也給股市帶來了更大的風險。

　　值得注意的是，中國股市泡沫化的流動性泛濫是和股市超常規的擴容特別是金融化的加速相輔相成的，具有明顯的政策推動的特點。

　　隨著中行、工行、中國人壽、興業銀行以及平安保險等的相繼上市，金融巨無霸在股指前十大權重股所占的席位坐六望八，金融板塊占A股總市值從2006年的35%迅速提升到超過50%，中國A股將名副其實地進入金融股主導時代。

　　但銀行股的蜂涌入市并不意味著銀行本身的治理結構和經營管理水平的提高，其不良資產率的稀釋也并沒有消滅不良資產本身，相反，由于股本的擴大攤薄了其本來就不算很高的收益率，銀行類股價的瘋漲與其說是合理的溢價，不如說是非理性的擠價。就好比張藝謀導演在電影《滿城盡帶黃金甲》里玩的“擠奶”一樣，虛假得很，和香港匯豐銀行實打實的藍籌股定位根本就并不能同日而語。管理層所刻意經營的股市金融化對A股股指的推高和市值的膨脹固然功不可沒，但它在成為流動性泛濫之載體的同時，其實也在充當著泡沫化的發生器。

　　有理由相信，滬深股市圍繞興業銀行上市所展開的調整，并不是一級市場和二級市場“拆東墻補西墻”把戲的簡單重演，在某種意義上，可以說是一次還賬行情的試探性預演。也就是說，前所未有的資金流動性過剩同大家所關心的市場承受力的提高并顯然并不是一個硬幣的兩面。“國九條”所說“堅持改革的力度、發展的速度和市場可承受程度的統一”至少在當前還是大問題。