夏添樂

　　筆者去年9月去了一趟日本東京，有個下午在街邊小店吃了碗面條，花1300日元(約相當(dāng)于人民幣200元)；春節(jié)前，與老婆到香港買東西，午飯也是吃面條，每碗48港元；平日在上海，在裝修環(huán)境比較好的餐廳吃碗面條不過25元。正所謂“同面不同價”。

　　從“同面不同價”，我想起了A股H股同股不同價。在香港上市的四十幾家H股公司，大部分有A股在內(nèi)地上市，所以，業(yè)內(nèi)人士經(jīng)常把A股與H股股價進行對比，以此判斷A股是低估、合理抑或高估。內(nèi)地股市低迷時，曾經(jīng)出現(xiàn)海螺水泥、青島啤酒、中興通訊等公司股票H股高過A股；A股經(jīng)過去年以來的大幅上漲后，目前，A股無一例外地高于H股。由于大家都看到價格差的存在，所以，香港已經(jīng)有人提出，香港的H股與內(nèi)地A股間應(yīng)建立一套“套利機制”，以解決目前A股與H股存在的價差問題。在“兩會”期間，國家外匯管理局局長胡曉煉也表示，外匯管理局正在研究A股和H股兩個市場建立套利機制的建議，但目前尚處于研究之中，正在評估其對資本市場的影響。筆者認(rèn)為，由于人民幣還處于不能自由兌換的階段，A股和H股的投資者不同，兩者存在價差是合理的。在H股股價高于A股時，得出A股被低估這樣的結(jié)論是正確的；反之，因為A股股價全面超越H股就得出A股已經(jīng)存在嚴(yán)重泡沫的結(jié)論，則有失偏頗。

　　為什么說，A股股價高于H股是合理的呢？因為

股票是一種投資品。長期以來，投資者普遍以市盈率的高低來判斷股票有沒有投資價值。市盈率判斷法則的理論依據(jù)是什么呢？是無風(fēng)險收益率的倒算倍數(shù)。比如，一年期的無風(fēng)險收益率是5%，那么，投資股票的市盈率只能是20倍以下。換言之，無風(fēng)險收益率與市盈率倍數(shù)是成反比的。最明顯的例子是日本，由于無風(fēng)險收益率最低，他們

存款利率接近于零，所以，日本股票的市盈率是很高的，1987年時就超過60倍。香港市場的市盈率一直比較低，比如，匯豐銀行，盡管它的股價在140元左右，但它的市盈率也只有15倍左右。這是因為香港的無風(fēng)險收益率(基準(zhǔn)利率)達6.75%，它對應(yīng)的市盈率只能14.81倍；美國的基準(zhǔn)利率是5.25%，它對應(yīng)的市盈率是19.05倍。我國沒有基準(zhǔn)利率，10年期國債的年化收益率為3.4%，對應(yīng)的市盈率為29.41倍。簡單地說，在人民幣成為可自由兌換貨幣之前，A股的合理市盈率大約應(yīng)是H股的一倍。A股H股同股不同價完全合理。

　　男人都希望擁有一種理想生活：掙美國工資、開德國汽車、住俄國房子、吃中國菜、喝英國茶、娶日本老婆，而現(xiàn)實幾乎是不可能的。正如在東京吃不到上海價格的面條，在上海買不到在香港能夠買到的市盈率15倍左右的銀行股，因為最近剛剛上市的興業(yè)銀行發(fā)行市盈率按2006年最新數(shù)據(jù)計算也達到21.59倍。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。