齊魯證券 馬 剛

　　近期，S股全面活躍，不少個股漲停，有些甚至出現(xiàn)連續(xù)漲停行情。例如，S泰石油在停牌前曾一度連續(xù)5個交易日漲停；還有部分S股雖沒有連續(xù)漲停，但漲幅和漲速都很驚人，其中，S獅頭就在11個交易日內(nèi)大漲了50%多。該板塊的總體情況(見下圖)，我們所做的“未股改板塊”指數(shù)近期走勢明顯強(qiáng)于上證指數(shù)。在下表中，我們將所有S股分為“未股改”和“正在進(jìn)行股改”兩個板塊，可以看到，前者2007年以來的平均漲幅為51.63%，后者為30.66%，而全部A股的平均漲幅只有18.88%，S股板塊的走勢明顯強(qiáng)于大盤。

　　所謂S股，就是未完成股改的上市公司的股票。從今年開始，這些公司股票的簡稱前就要冠于字母“S”，以便區(qū)別于已完成股改的公司。而且兩市所有未股改公司股票開始實(shí)施差異化交易制度，具體措施為借鑒ST、�漇T股票的交易制度差異化辦法，其漲跌幅比例統(tǒng)一限定為5%。另外，未股改公司還不得再融資，將嚴(yán)重影響公司的發(fā)展。

　　對未股改公司的差異化交易限制還將包括調(diào)整指數(shù)樣本股遴選標(biāo)準(zhǔn)，即在調(diào)整樣本股時(shí)剔除未股改公司。這主要是因?yàn)樵谀壳暗纳鲜泄�司總體比例中，未股改公司所占比例很小，已處于市場主流之外，從各方面來講都不具有指數(shù)樣本股的代表性，如繼續(xù)留在指數(shù)樣本中，容易對投資者形成誤導(dǎo)。

　　在股改推進(jìn)過程中，有關(guān)方面也曾多次表示已股改和未股改公司要區(qū)別對待，未股改或拒不股改的公司將逐步被邊緣化。采取差異化制度安排是對未股改公司邊緣化的一項(xiàng)具體措施和體現(xiàn)，將有利于繼續(xù)鞏固和擴(kuò)大股改成果，夯實(shí)資本市場的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，也必將成為一種全新的市場趨勢。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前尚未股改的上市公司共計(jì)39家，其總市值為899.24億元，占兩市總市值的0.68%，其中有31家為ST或�漇T公司。另外，還有108家公司正在進(jìn)行股改，其中大部分已經(jīng)停牌，這部分股票關(guān)注的價(jià)值已經(jīng)不大，因此，我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注未進(jìn)行股改的公司。鑒于該類股票的數(shù)量已經(jīng)非常稀少，可謂“稀缺資源”。

　　正如名言所說，幸福的家庭都是一樣的，不幸的家庭卻有各自的不幸。對于完成股改的上市公司來說，雖然也算是排除萬難，但畢竟順利完成股改，得以脫胎換骨，進(jìn)入全流通時(shí)代。但對未完成股改的公司來說，原因大致有以下幾類：

　　首先，對ST公司來說，股改是非不想也，而是不能也。此類公司大都經(jīng)營困難，連續(xù)虧損，無力支付對價(jià)，即使已送股支付，其股份大都沒有價(jià)值，難得到流通股東的認(rèn)可。要不就是面臨破產(chǎn)或退市，或是官司纏身，無力也無心搞股改。它們是S股的“釘子戶“，這也是S股中，ST公司占多數(shù)的原因。

　　對于有能力股改而未股改的公司來說，則情況極為復(fù)雜。此類公司還不乏深發(fā)展、南方航空等藍(lán)籌股，對價(jià)未得到流通股東的認(rèn)可是最為常見的原因。S儀化、S上石化、S江鉆等為代表的中石化系就是如此，且此三家上市公司的初次股改方案均被流通股股東所否決，其中S儀化、S上石化已正常交易，但S江鉆卻依然處在停牌階段。

　　另外還有一些較特殊的原因，如政策原因，可歸為此類的公司如S南航、S哈藥、S樂凱等可歸屬于政策原因不能股改一類。S南航主要是因?yàn)榭毓晒蓶|持股比例為50.3%，但根據(jù)《國內(nèi)投資民用航空業(yè)規(guī)定》，公司必須為國有控股的

　　S股的主要價(jià)值在于，它們被特別處理戴上“S”帽子后，如不盡快實(shí)施股改，就有被陷入邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)，這樣大股東將力爭盡快完成股改，這就有可能妥協(xié)推出豐厚或者創(chuàng)新的股改對價(jià)方案。去年以來，不少未股改個股都是股改前后大幅飆升甚至自動填權(quán)，正所謂物以稀為貴，越來越少的S股已成為市場的“稀有資源”，受到市場狂熱的追捧。

　　另外，對于業(yè)績比較差或者是問題比較多的股票，支付對價(jià)的多少，并不是資金參與的主要目的，而重組帶來的價(jià)值提升預(yù)期，則是眾多資金關(guān)注的焦點(diǎn)。有些績差公司并購重組后，公司有望出現(xiàn)脫胎換骨的變化。例如，S浙廣廈的股改方案是向集團(tuán)公司定向增發(fā)，同時(shí)集團(tuán)以現(xiàn)金約2.67億收購上市公司持有的廣廈教育90%股權(quán)以及承擔(dān)廣廈教育的其他應(yīng)付款。該公司在推出具有實(shí)際重組內(nèi)容的股改方案后，市場對其估值即有了巨大的提升。

　　此外，和那些因?yàn)榛�本面狀況較差而未能股改的ST股不同，非ST類S股未能股改的原因往往比較特殊。其中有些S股的基本面并不差，在行業(yè)內(nèi)具有一定地位，本身就存在一定的投資價(jià)值。對于這類S股需要分析其未能股改的特殊原因，研判大股東與流通股東是否能就對價(jià)達(dá)成一致協(xié)議；大股東為了盡快完成股改，是否會妥協(xié)并推出豐厚或者創(chuàng)新的股改對價(jià)方案等問題。