吳成良

　　自2月27日開始，全球股市經(jīng)歷了一周左右的普遍下跌，直到3月6日才出現(xiàn)明顯反彈。這一輪全球股市震蕩是在世界經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)重大變化的情況下發(fā)生的，主流觀點(diǎn)認(rèn)為是對全球股市此前累積的投機(jī)泡沫的“技術(shù)性調(diào)整”。盡管本輪股市波動未釀成“股災(zāi)”，但造成此次沖擊背后的因素應(yīng)引起我們的警醒。

　　本輪股市波動呈現(xiàn)出以下幾個特征：一是股市下跌來勢迅猛，以紐約股市為例，2月27日創(chuàng)“9·１1”事件以來最大跌幅，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)下跌400多點(diǎn)，跌幅達(dá)3.29%；二是在全球產(chǎn)生了“多米諾骨牌效應(yīng)”，從亞太、歐美直到拉美和非洲等地股市幾乎無一幸免；三是本輪股市波動牽涉到了跨市場之間，股票市場波動和貨幣市場以及外匯市場之間存在著微妙的聯(lián)動關(guān)系。

　　上述種種特征，是與當(dāng)前全球資本市場條件息息相關(guān)的。具體說來，一是投機(jī)資本的作用，二是資本市場的國際化。

　　就投機(jī)因素來說，近幾年，日元短期利率一直偏低，與美元和歐元之間維持了較大利差，為國際資本進(jìn)行套利提供了很大空間。國際資本以較低的成本獲得日元貸款，然后將日元貸款兌換成其他貨幣，投資于新興市場或其他地區(qū)收益率更高的資產(chǎn)。這一交易策略被稱為“日元套利交易”。2月21日，日本中央銀行宣布將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從0.25%提高到0.5%。由于市場預(yù)期加息將引起日元

匯率上升，導(dǎo)致日元還貸成本增加，于是市場上出現(xiàn)拋售其他金融資產(chǎn)、買入日元的現(xiàn)象。市場分析人士普遍認(rèn)為，近期大量“日元套利交易”進(jìn)行平倉是觸發(fā)本輪股市波動的重要誘因之一。

　　美國《商業(yè)周刊》估計(jì)，目前日元投機(jī)交易涉及的資本可能高達(dá)2000億美元。如此龐大的資本足以左右全球股市的走勢。此外，此類資本還通過資本市場上的“羊群效應(yīng)”帶動更多的資金，在心理層面上促使全球股市進(jìn)一步波動。

　　另一方面，金融自由化和金融全球化使投機(jī)資本在地區(qū)間和市場間的流動更加如魚得水，為其成功進(jìn)行套利提供了現(xiàn)實(shí)條件。資本市場國際化程度的提高，使世界上一些地方稍有風(fēng)吹草動就會引發(fā)全球股市大

地震。而且，目前各國資本市場間還通過一些金融衍生工具在價格上建立了某種聯(lián)系，因此，全球股市“同上同下”也就不足為怪。

　　本輪股市波動再次說明，國際資本，尤其是短期投機(jī)資本的無序流動潛藏著巨大的風(fēng)險。面對國際資本日益強(qiáng)大的市場影響力，各國市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)保持高度警惕，及時應(yīng)對和化解可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險。此外，在經(jīng)濟(jì)全球化的條件下，各國應(yīng)該認(rèn)識到一國金融政策的“溢出效應(yīng)”越來越大，強(qiáng)化在政策操作上的協(xié)調(diào)已成為迫切需要。

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