林純潔

　　上周國際金融市場走勢就像投資者都在等待一場破壞性極強的“臺風”，但實際上只是刮倒了市場里的幾棵“小樹”。

　　在經歷了“莫名”的下跌后投資者又開始賺錢，又有人重新開始以低利率借入日元并投向回報更高的市場，雖然可能膽戰心驚。美國、加拿大、墨西哥、中國等股市上周均出現反彈，歐洲股市更創下年內最高周漲幅。

　　不過，斷言市場仍將持續過去幾年的強勁走勢目前還為時尚早，2月底的下跌可能意味著今年市場的波動性開始變大。對于各種不同市場的投資者而言，這或許意味著截然不同的結果。

　　本輪震蕩影響最大的莫過于對投資者信心的打擊。根據AMG Data Services的數據，截至3月7日的一周，美國

股票基金凈流出43.1億美元。這意味著投資者開始轉向更為安全的投資，特別是在前期獲利豐厚的前提下。這在美國銀行證券策略師Thomas McManus的報告中被稱為“自然反應”，趨勢還將維持數周。

　　從以往經驗來看，一旦市場傾向于規避風險，新興市場受到的影響將會更大，這個市場流失資金的持續時間也可能更為長久。但這種趨勢并不足以讓日元攜帶交易變得無利可圖。

　　市場波動性增強的真正原因還是來自于經濟本身。美國經濟目前仍處在一個極其微妙的時刻。微妙來自對經濟蕭條的擔憂。

　　對于蕭條的擔憂從去年夏天美聯儲停止加息時就開始了，而以往美聯儲加息往往矯枉過正，令經濟面臨衰退風險。另一方面，油價在去年達到歷史頂峰，這讓美聯儲喪失了很大的經濟調控空間，一旦經濟出現大幅滑坡，高油價將讓美聯儲在降低利率方面可做的很少。

　　好在油價達到頂峰后開始下跌，健康的經濟增長也在戰戰兢兢中維持到今年。但憂慮并沒有減少，

房地產市場的滑坡讓投資者看到了美國經濟的另一個痛處，而最近房地產次級信貸市場的問題更增添了擔憂。與此同時，隨著近期冷空氣“回潮”助推油價反彈，年初油價暴跌后的緩和氣氛又重新緊張起來。

　　在這種時刻，一個小小的刺激可能足以讓市場繃緊的神經崩潰。所以，本輪市場震蕩的真正原因并非中國股市下跌、一個悲觀的美國月度耐用品訂單數據或日元攜帶交易的平倉。由于，美國經濟依舊不知何去何從，市場大幅動蕩的基礎仍在，所欠缺的只是另一個刺激。這可能會是目前正在反彈的油價，也可能是其他。

　　一旦市場敏感如此，那么每個重要事件或數據都可能為未來擲一枚硬幣，正面朝上將令人歡欣鼓舞，背面朝上會令人憂心忡忡。結果則是市場波動性開始放大。

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