葉檀

　　由于“2•27”股市暴跌，投資者對(duì)于中國(guó)股市政策走勢(shì)猜測(cè)不休。結(jié)果很快水落石出，基金換手與大小非減持被視為正常的市場(chǎng)行為，投資者開(kāi)始重新津津樂(lè)道于政府工作報(bào)告對(duì)于發(fā)展資本市場(chǎng)的種種利好。

　　股市政策確實(shí)不會(huì)發(fā)生大的變化，股市也會(huì)繼續(xù)向好。這不僅反映在政府工作報(bào)告的字里行間，高官們對(duì)股市不約而同的濃厚興趣，更深層次的原因在于股市走牛形成了新的利益生成與分配體制。

　　

人民幣升值、全球資本熱衷于新興市場(chǎng)，以及人民幣利率難抵通貨膨脹，房地產(chǎn)投資受到抑制，這是近期不會(huì)變化的經(jīng)濟(jì)常量。作為一個(gè)特殊的新興市場(chǎng)，利益分配機(jī)制與資金承受能力才是衡量的指標(biāo)。

　　此輪股市膨脹中誰(shuí)獲得了大利？?jī)H舉兩例。一是股改后的大小非持有者。截止今年2月底，上市公司公告大小非在二級(jí)市場(chǎng)減持約9.9億股，套現(xiàn)約174億元。減持者獲益幾何？高價(jià)善舞的中信證券，股改以來(lái)股價(jià)最高漲幅達(dá)到846.78%、今年以來(lái)發(fā)布了6次股東減持的公告，大小非累計(jì)從二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)金額高達(dá)92億元。以持股成本2元左右計(jì)，總收益達(dá)到70億元左右。另一個(gè)引人注目的上市公司三一重工，在2007年春節(jié)前的20個(gè)交易日內(nèi)，大小非套現(xiàn)約6.25億元，“三一系”獲得了超過(guò)300%的收益率。

　　中國(guó)股市是富翁搖藍(lán)此言不虛，但能夠搭上大小非班車者大多數(shù)人本來(lái)就是富翁，現(xiàn)在算是錦上添花。這些利益人士將盡可能維持市場(chǎng)。

　　比起匯金注資入股中行等政府投資項(xiàng)目的收益，那些自然人原始股仍是小巫見(jiàn)大巫。2003年成立的中央?yún)R金公司在2004年向中國(guó)銀行和建設(shè)銀行注入450億美元的外匯儲(chǔ)備，2005年向工商銀行注入150億美元，如今不僅收回全部投資，還獲得了不菲的回報(bào)，錢穎一認(rèn)為凈回報(bào)率達(dá)到200%。

　　匯金公司總經(jīng)理謝平去年7月坦言近兩年通過(guò)建行與中行改制上市獲得了較高的回報(bào)，已經(jīng)超過(guò)此前的注資。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，回報(bào)最高的是IPO之后的市場(chǎng)價(jià)格。IPO的總量是戰(zhàn)略投資者投資的10倍，國(guó)家股權(quán)溢價(jià)最大。以中行為例，2.95元在香港上市，3.08元國(guó)內(nèi)上市，持股成本1元，匯金公司的中行持股1800億股，相當(dāng)于賺了3600億元人民幣。加上建行與工行的收益，上萬(wàn)億元的收入盡括囊中。

　　沒(méi)有

資本市場(chǎng)，沒(méi)有上市，讓國(guó)際金融專家吃驚的外匯注資模式、財(cái)政的錢從左口袋倒入右口袋的做法絕對(duì)不會(huì)變成一本萬(wàn)利的好買賣。

　　利為眾之所趨，等著排除上市、并購(gòu)、私有化與解禁的央企與大小非絡(luò)繹不絕。國(guó)家投資公司與大小非的持有者們從國(guó)際與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)超額回收資金，尤其是從牛氣沖天的A股。如果A股市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩，將影響到中國(guó)的外匯、人民幣流動(dòng)性與央企、金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化大局，甚至國(guó)際資本市場(chǎng)，所謂牽一發(fā)而動(dòng)全身，從利益分配取向來(lái)看，中國(guó)股市政策只會(huì)越來(lái)越寬松，即便偶有調(diào)整也是為了金融衍生品等利好政策的推出。

　　中國(guó)股市仍然會(huì)急劇膨脹，這是由中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑依賴所決定的，不以任何個(gè)人的意志為轉(zhuǎn)移。目前，政府在進(jìn)行的調(diào)控是不讓泡沫傳染到金融領(lǐng)域，讓風(fēng)險(xiǎn)保持在可控范圍之內(nèi)，然后呢？股市可以愛(ài)怎么樣就怎么樣。

　　現(xiàn)在唯一能夠控制膨脹規(guī)模的就是資金與民眾的心理承受能力。除了政策，資金為王，投資者要密切關(guān)注的就是，機(jī)構(gòu)與企業(yè)在股市的投資、QFII額度、央行的貨幣發(fā)行量與居民存款等資金的動(dòng)向。

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