今年是個暖冬，這個期間，全球沒發生什么特大事件；美股納斯達克創小幅新高，日、韓指數也因無負面消息站上了這幾年的指數新高。一切看來十分美好，直到看了印度股市才昏倒，指數由14700點跌到本月23日的13500點附近，跌幅8.16%。但上周印度政府剛宣布2006會計年度的經濟成長率可至9.2%以上，下一年度預估可至9%以上，這到底是怎么回事，為什么有好消息時，有時會漲，但更多是跌？為什么有時大跌后會反彈，但有的市場卻一瀉千里？這些都是投資學的關鍵點。

　　首先，有一個中心思想，何謂合理的股價/指數。我是一個長期投資者，如果我想A股至少有3年以上繁榮，我應現在就訂一個“長期目標股價”。這可以作為長期出場的依據，任何時間如果股市已開始狂漲而到了目標區，我就會毫不猶豫地出場直到跌回“具有長期投資價值”的低點為止。那怎么算出這個“長期股價目標”呢？不幸的是，1981年我在美國念投資學時就已想過，后來證明有不少因素是隨時在變的。簡單說，“價格”是供給和需求互相作用以后的結果，而有許多因素會不斷地影響供給和需求，所以只要時間往前走，過去的判斷也許就無效了。以后我會陸續將一個分析框架向大家作介紹，以系統地探討這個問題。

　　第二，正面的消息并不代表股價一定會上漲。過去10年左右，印度國內生產總值(GDP)一直在年增6%-6.5%附近，為什么出了利好反而股市創下近幾個月以來的新低？這種案例，估計在未來A股市場中也一定會出現，其原因不外乎以下幾點：(1)市場過去已將這部分計算進去了。當預測成了事實，它就“利多不漲”，投資人認為后面已不再容易出現新的利好，所以“好預期實現”并不完全是好事；(2)有新因素出現，且負面的效果大于正面因素。印度股市的投資者，必須看看目前股市有沒有“長期投資價值”。大跌當然提供了機會，而A股的基民們，在上證綜指跌到2600點以下時，不也是一次很好的入市時機嗎？所以看得太短期，影響的變量就會很多，做中長期的投資(約1-3年)，往往勝算是比較高的，而差異就在功夫好壞了。

　　(作者為信誠基金管理公司董事、英國保誠集團大中華區投資基金總裁。）