本報(bào)評論員 唐學(xué)鵬

　　2月27日的股市“黑色星期二”是一次全球性的協(xié)同表演。所有見解和事后諸葛的分析，都無法解釋這次近乎于“無厘頭”的大跌。凱恩斯說，股票市場里有一種鬼魂式的東西存在，這是從人的本性中散發(fā)出來的(即“動物性精神”)，這使股市永遠(yuǎn)存在不可解釋的因素。凱恩斯也許是對的。但是這次全球性的股市慘淡應(yīng)該有一個(gè)發(fā)動者。

　　從這次全球性大跌在時(shí)間形態(tài)上看，被認(rèn)為由中國股市率先引領(lǐng)的，上海股市在黑色星期二跌去8.8%，慘烈無比。隨后，美國道瓊斯則在當(dāng)日跌去了3.3%，歐洲股市在當(dāng)日跌去了2.6%，中國香港跌去了1.8%，日本在當(dāng)日微跌了0.5%，但在星期三上午則下跌了3.56%，韓國也下跌了4%，新加坡股市在星期三上午一開盤就下挫了4.82%。澳大利亞則在星期三上午失去了3%的市值。讓人欣慰的是，中國股市在星期三“穩(wěn)住”了。

　　中國A股的暴跌引發(fā)了一系列“子虛烏有”的語言鬧劇。比如，一些分析人士會重新擺好“政策市”的架勢，認(rèn)為“兩會召開”，政府不愿意股市漲得太快。這都屬于“精神解釋法”的扯淡。在這些人眼中，政府神力無窮。但是，此前無數(shù)的事例證明政府對市場的無可奈何，例如最近一次加息促使股市暴漲的例子。另外，樓市更證明了政府部門的事與愿違。又有，很多金融分析人士說，中國幾乎成為亞太地區(qū)股市的黑色策源地。無疑，這夸大了中國股市對全球其他股市的關(guān)聯(lián)性和影響力，中國A股市場是一個(gè)較為封閉的小圈子市場，只不過由于中國內(nèi)地投資渠道不寬，集聚的以萬億計(jì)的儲蓄沒有“發(fā)泄”的合理通道(主要集中在樓市和股市)，使得A股市場的行情顯得異常火爆而已，但它沒有周邊的輻射力和控制力。

　　從經(jīng)濟(jì)基本面上看，我們幾乎找不出中國股市(甚至美國股市)暴跌的像樣的理由。雖然中國今年GDP增長速度被經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)低了一點(diǎn)，但是，GDP的增長速度還將有8%-9%。雖然，中國央行一直采取控制流動性的策略，但是中國依然是一個(gè)流動性泛濫的國家，而且，股市面對的是居民儲蓄市場，它對央行控制流動性沒有太大的感受。

　　當(dāng)我們拋棄基本面，而將注意力放在股市資金結(jié)構(gòu)方面，我們就要重新審視這次暴跌的發(fā)生學(xué)。如果說中國的股市跟其他資本地區(qū)市場(例如美國和香港)存在泡沫的話(例如A股上市公司的市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國和香港等市場)，這種說法對于國際投機(jī)資本是有效的，因?yàn)樗�的資本配置圈是全球的，它們辨別泡沫，并采用重新的資本結(jié)構(gòu)和數(shù)量配置來避免這個(gè)問題，但對于中國國內(nèi)儲蓄而言，這種泡沫論是不存在的，它僅僅被封閉在國內(nèi)市場——也許隨著居民用匯額度的擴(kuò)大會提高國內(nèi)儲蓄資金的地區(qū)配置效率，但就現(xiàn)在而言，它對這種泡沫是不敏感的，所以單純看市盈率，而忽略了國內(nèi)儲蓄資金面對的“投資機(jī)會和渠道的集合”，是沒有意義的。也就是說，A股市場所確定的泡沫標(biāo)準(zhǔn)要比其他市場寬松得多，泡沫可“吹”的程度也比其他市場大得多。

　　于是，一旦梳理了不同資本面對的不同“機(jī)會的集合”，我們就有理由懷疑，這次中國A股乃至全球股市發(fā)生暴跌的根本性力量是國際間投機(jī)資本力量的重新配置和不約而同的“集體性”行動。而造成它們配置行動發(fā)生的壓力則來自于提供國際投機(jī)資本的渠道發(fā)生變化，確切地說，是日本央行的行為造成了國際投機(jī)資本的行動改變，而后者則是導(dǎo)致亞太股市發(fā)生重大振蕩的直接原因。

　　在不久前，日本央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將隔夜貸款利率(短期利率)上調(diào)至0.50%。這是日本自去年7月“突破零利率”后的再度加息。日本央行行長福井俊彥表示，日本央行希望那些認(rèn)為日本應(yīng)該長時(shí)間保持低利率的人打消這種“日本資金廉價(jià)”的想法。的確，低利率的日本(相比之下，美國的基準(zhǔn)利率是5.25%，歐元區(qū)是3.5%)，一直充當(dāng)了“國際借款機(jī)”的角色：投資者(投機(jī)者)用很低的利率借出日元，然后兌換成其他幣種，去回報(bào)率更高的地方去投資(或者套利)。整個(gè)資金循環(huán)的箭頭是從日本發(fā)散到其他國家，資金成本低廉的日元成了全球泡沫的一個(gè)“流動性輸出池”，那么，一旦日本決心不再向外輸出“流動性”，那么，全球股市將突然承受劇烈動蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管沒有確切數(shù)據(jù)，但是，根據(jù)日元的套利交易量可以大致推算，目前活躍在亞洲國家股市的投機(jī)資本大約有1/3以上的可能是來自日本的錢——即國際投機(jī)者從日本“借”出錢投向中國、韓國、印度等新興市場國家的股市。當(dāng)日本央行決定改變自己“借款機(jī)”角色，并表示日本還將會繼續(xù)提高息口來遏制國際炒家的借款行為。投機(jī)資本明顯感受到了這種變化，它們不約而同地調(diào)整了撤退的步驟和持倉的深度，做出了“獲利回吐”的舉動，造成了這次連鎖性的亞太股市“暴跌”。