康 潛

　　整體上市，目前已在A股上市公司中如火如荼播散開來不爭的事實是，鋼鐵行業乃為此熱點的第一集團方陣。在去年中旬，9家實質性啟動整體上市的公司中，鋼鐵行業的就已經占據了6席。溯及其動因，應對行業景氣變化，同步于產業整合，抗衡外資并購，乃為鋼鐵行業上市公司內在驅動。事實上，縱目當前市場，這個整體上市的熱效應已遠不僅限于此了。

　　提升鋼鐵集中度

　　“從行業整合來講，進入2006年以后，行業有著迫切的整合需要，其主要問題就是鋼材行業的集中度比較低。以排名前15家的相關上市公司而言，相比較國內比較成熟的鋼材企業來講差距都不是一般的大。”一位與筆者年齡接近，且相識多年的券商行業分析師對此話題如是開場。

　　由于行業集中度比較低，因此導致整個市場并非是在良好、健康環境中運行，這從由來已久的與國外

鐵礦石的談判中可以看出，中國不僅在定價方面缺乏話語權，而且內部也紛爭難成一體。在國內，同樣是因為話語權的分散，導致行業的限產目標幾近無法實現，大家都在拼命發展，拼命上規模，沒有一個龍頭企業能夠來統一地達到限產的目的，如此也反過頭來，其也成為導致歷次對外鐵礦石價格談判非常艱難的主要原因。

　　值此行業迫切需要強調行業整合之際，“全流通，可謂是適逢其時地在資本市場上搭建了這樣一個平臺，便于產業購并的平臺，真正市場上的購并全流通以后，股權轉換將非常方便了，如是企業既可以達到收購的目的，也可以達到低成本擴張的效果。”

　　規模、管理水平、產品都希望進一步上臺階的公司在鋼鐵行業，當然不僅限于此，理應是比比皆是存在的，這樣它們就成了具有很強技術開發能力和創新能力，裝備水平、產品檔次在這個行業都具有代表性企業的狙擊對象，這理應是一種理論上的天作之合，而在全流通的資本市場為其現實中的成行提供了可行。

　　“有了二級市場并購的平臺，從估值、股價至少有了一個市場的參照，參照曾經世界級的并購，無論阿賽洛收購華菱也好，還是米塔爾收購阿賽洛，都是以市場的溢價作為價格的參照點。”分析師如數家珍。

　　針對鋼鐵業目前產能過剩與并購關系的發問，分析師直言不諱：“產能過剩是大家比較關注的問題，目前確實存在過剩的現象，但只不過沒有那么悲觀罷了，我這是基于城市化這個角度而言的。另外，從投資角度來看，廣義上講整體上市是公司內部的并購，從鋼鐵行業選擇來講，應該選擇整體上市，目前在行業基本面來講，應該是這樣的。”

　　鋼鐵是外資在我國進行產業并購的主要行業之一，而控股式并購是外資的首選方式。鋼鐵企業整體上市后，外資控股式收購的難度將大大增加。與此同時，控股股東也可以挾整體上市的優勢與收購外資進行對擂，分析師朋友認為這是整體上市讓鋼鐵企業形成的內在驅動力。

　　農業化工 玉立翹楚

　　圍繞“農業、農村、農民”的三農問題�熓窃�經兩會最大的焦點議題，而目前政府財政、金融向“三農”產業傾斜，農業稅收的大幅減免，工商業反哺農業，已成為舉國人民共識下積極行動，必將為相關上市公司帶來豐富利潤回報，因為“建設新農村”的市場投資主線已然非常清晰。筆者認為，農業化工板塊作為最直接支農產業，其受到建設新農村產業政策的重點扶持是事實不爭。希冀整體上市的大戰略，已將藍星清洗、大成股份、沙隆達等十余家上市公司攏及旗下的中國化工集團，可謂是熟諳其個中機巧之央企翹楚。

　　相對于曾經以中國化工集團為急先鋒的化工企業整合，目前川化股份惹眼的市場表現標志著，其又邁上了一個新臺階，日前，四川化工控股集團麾下的川化股份漲停與光頭長陽并舉，肇因據信是控股集團此前相關整體上市的研討會。

　　溯及相關化工企業的整合，其理應是由央企中國化工集團開風氣之先的，目前，中國化工集團已經形成了以藍星集團整合化工新材料，昊華集團整合橡膠、煤化工，中國農化總公司整合農用化工的格局。

　　不僅如此，此番由中國化工集團引領的整合，已然進一步擴大了它內涵的外圍邊際，有鑒于納星新材料為藍星集團整體上市的平臺的考慮，藍星清洗、藍星石化和星新材料等化工材料企業都將會整合到藍星集團旗下，而沙隆達、大成股份以及黑化股份、風神股份、黃海股份都將紛列中國農化總公司和昊華集團兩大序列中。

　　除中國化工集團外，中化集團的整體上市也將為期不遠。雖然日前上市公司中化國際已經作出了澄清，但在中國石化和中國石油這樣的強勢國企已經基本完成整合后，中化集團緊隨其后的亦步亦趨是無庸置疑的。

　　新藍籌 傲岸臨風

　　值此

股權分置改革基本完成和A股市場步入牛市通道之際，資本市場資源優化配置的功能得到恢復，擁有較多為上市資源的集團通過資產注入的方式實現資產的

證券化正成為一種趨勢，通過資本市場和上市公司這個平臺進行資源的整合，達到大企業集團自身做大做強的目標。事實上，在今年初，國務院國資委主任李榮融對此就予以了明示，他指出，國資委將加快推進股份制改革，積極推進具備條件的中央企業母公司整體改制上市或主營業務整體上市；鼓勵、支持不具備整體上市條件的中央企業，把優良主營業務資產逐步注入上市公司，做優做強上市公司。

　　從國家的戰略高度看，央企整體上市是重要的戰略步驟，這是解決諸如行業整合等一系列問題的先決條件。

　　整體上市改變了政府的資源配置方式，用市場化諸如股權置換和資產置換的手段，解決了股權分置、割裂的弊端。

　　由于整體上市和資產注入可以實現規模擴張、行業整合、解決關聯交易、改善公司治理等效果，也是大股東股權價值最大化目標的體現。股改最終證明是一個雙贏的博弈，因為資產證券化過程的流通權收益使之可以實現雙贏，中小股東最終發現其可以在整體與資產注入中獲得實質性收益。顯然，大股東的整體上市、資產注入等行為是股改的必然延續。因為不論是通過資產證券化獲得流通權，還是通過市值提升實現股權價值最大化目標，這兩大作用均符合所有投資者的利益。在股改完成之后均具有可信的制度基礎上，注定了整體上市潮來臨的必然性。

　　對內部已上市公司的橫向整合，將這些企業納入同一個上市整體；采取對行業上下游的整合，使上市主體具備完整的產業鏈。基于目前央企整合旗下上市公司以實現整體上市的以上主要兩條思路，市場分析人士認為，這兩種整合最終的結果，都是使整體上市后的企業擁有的資源和規模讓競爭對手難以匹敵，甚至形成具有國際競爭力的大型跨國企業，而由此產生(央企的第二梯隊)的大盤藍籌IPO，將使中國股市的結構更為健全，并能進一步給股民們帶來更大的財富效應。

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