FN記者 徐紹峰

　　2007年2月27日，上證指數(shù)暴跌268.81點(diǎn)，跌幅高達(dá)8.84%。同樣是這一天，上證指數(shù)新高記錄被改寫。

　　從2月6日最低點(diǎn)2541.52點(diǎn)算起，11個(gè)交易日，上證指數(shù)最大上漲508.25點(diǎn)，漲幅近20%。期間，指數(shù)單日上漲超過60點(diǎn)的有四個(gè)交易日。而這個(gè)漲幅，基本“生長”在2006年全年A股市場130%的漲幅之上。

　　如此快速上漲，特別是豬年首個(gè)交易日，市場無視準(zhǔn)備金率上調(diào)而猛沖三千關(guān)口，大量股票沖擊漲停，不僅讓人們重新對股市過熱，以及由此帶來的政策干預(yù)懷有深深擔(dān)憂，也對此種牛市行情的持續(xù)性懷有疑慮。畢竟當(dāng)前市場的平均股價(jià)，已從2005年來的最低點(diǎn)4.39元上漲到了8元附近，平均市盈率也上升到近35倍左右。雖然興業(yè)銀行和平安保險(xiǎn)IPO凍結(jié)資金逾越萬億，顯示市場資金異常充沛，但此種跡象也表明，當(dāng)前牛市正從對公司價(jià)值挖掘和重估，轉(zhuǎn)向因流動(dòng)性泛濫而來的資金堆砌階段。

　　如此轉(zhuǎn)變，在牛市“成長”過程中不可避免。但沒有誰希望“黃金十年”的行情，被去年和今年的“黃金二年”提前走完。竭澤而漁的泡沫化炒作，資金的瘋狂堆砌，帶給市場的總是滅頂之災(zāi)。要使牛市走得更遠(yuǎn)，“慢牛”是最符合當(dāng)前市場各方利益的、負(fù)責(zé)任的演繹方式。

　　“慢牛”可以確保牛市的基石不至松動(dòng)。盡管有人認(rèn)為，建立在制度改革、

人民幣升值和指數(shù)虛漲基礎(chǔ)上的中國資本市場牛市，缺乏長期走牛的基石，因?yàn)椤敖^大部分上市公司依然成長性不足，靠政府注資‘救活’的工行、中行一時(shí)間也依舊缺乏成長的保障”，但市場普遍預(yù)計(jì)2006年中國企業(yè)的盈利增長將超過20%。截至2月16日已披露的157份年報(bào)也顯示，這些公司2006年加權(quán)每股收益0.33元，同比增長87.52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤161.74億元，比2005年的76.92億元增長110.27%。顯然，2006年以來的大牛市，因?yàn)楣蓹?quán)分置改革后股東利益一致、公司業(yè)績提升具備持久動(dòng)力，人口紅利(指勞動(dòng)力增長超過退休人口的增長)，以及中國經(jīng)濟(jì)高速增長等因素，已擁有長期走牛的基礎(chǔ)。只是，2006年的業(yè)績已屬過去，制度變革也不可能讓市場所有問題的解決一蹴而就。當(dāng)目前市場平均市盈率已達(dá)35倍左右時(shí)，我們不能不謹(jǐn)慎地認(rèn)為，即使2007年上市公司業(yè)績?nèi)鐚＜翌A(yù)測“還將有高達(dá)20%至30%的增長”，但如果股指暴漲，上市公司未來成長性被迅速透支，牛市的未來將會失去基本面支撐。顯然，大漲小回的“慢牛”，可以通過以時(shí)間換空間的方式，伴隨GDP增長，等待上市公司業(yè)績提高帶來整體市盈率水平的降低，從而有效防止股市泡沫化，確保牛市基石不至松動(dòng)。

　　“慢牛”可以在確保直接融資規(guī)模與比重得到有效擴(kuò)大的同時(shí)，獲得政策面的強(qiáng)力支持。不久前央行發(fā)布的《2006年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，上市融資作為一種永久性直接融資形式，為2006年解決企業(yè)資金的需求起到重要作用。《報(bào)告》顯示，2006年，國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門(包括住戶、企業(yè)和政府部門)通過股票市場的融資額達(dá)到了2246億元，相對于2005年同期的1053億元，增長了113%。股票融資占所有非金融機(jī)構(gòu)融資規(guī)模的比例也由2005年的3.4%上升到2006年的5.6%。另有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年深滬兩市融資規(guī)模為全球第三大IPO市場，其中，僅2006年6月至年底的7個(gè)月時(shí)間里，滬深兩市新股實(shí)際籌資額就高達(dá)1305.86億元。如果要在2007年保持如此良好的直接融資發(fā)展勢頭，使直接融資規(guī)模與比重進(jìn)一步擴(kuò)大，不斷優(yōu)化金融體制，增強(qiáng)我國金融體系的彈性，A股必須營造牛市氛圍、保持慢牛步伐，暴漲暴跌都不利于直接融資的穩(wěn)步推進(jìn)。顯然，只要直接融資發(fā)展速度不受影響，資本市場配置資源的功能不萎縮，那么，慢牛就會獲得來自政策面的強(qiáng)力支持。

　　慢牛可以讓民眾更持久地分享中國經(jīng)濟(jì)增長的成果。從2006年下半年開始，民眾開戶出現(xiàn)了罕見狂潮，一些投資者風(fēng)險(xiǎn)意識淡薄，管理層對此憂心忡忡。民眾入市熱情，固然與股市財(cái)富效應(yīng)以及

理財(cái)意識覺醒有關(guān)，但也表明其對中國經(jīng)濟(jì)增長前景和牛市的未來充分看好，對分享中國經(jīng)濟(jì)增長成果信心十足。從目前情況看，經(jīng)過前期調(diào)整，民眾對股市投資的理性成分有所增加、風(fēng)險(xiǎn)意識有所增強(qiáng)。雖然大盤振蕩加劇，但希望長久分享牛市盛宴的信念未變。在這樣的市場期待下，一個(gè)后勁十足的慢牛是符合市場多數(shù)人利益的。2006年下半年，"大象"狂舞招致的政策干預(yù)表明，狂牛是以犧牲市場未來、犧牲多數(shù)投資者利益為代價(jià)，換取少數(shù)利益集團(tuán)私利的危險(xiǎn)走勢。如果市場繼續(xù)演繹這樣的瘋狂，那么瘋狂的代價(jià)就是始作俑者的滅亡。

　　慢牛是一種負(fù)責(zé)任的牛市。這種負(fù)責(zé)任不僅是對牛市未來的負(fù)責(zé)，對中國金融體系健康發(fā)展的負(fù)責(zé)，更是對市場參與者自己利益的負(fù)責(zé)。要避免股市頻頻招致政策干預(yù)，要想讓牛市行情走得更遠(yuǎn)，主導(dǎo)市場的機(jī)構(gòu)投資者必須用心領(lǐng)會政策意圖、注意控制牛市節(jié)奏。如果一些不明資金或游資，一定要以流動(dòng)性泛濫為借口，在股市興風(fēng)作浪，那么，玩火者的結(jié)果就是自焚。因?yàn)椋�過往事實(shí)反復(fù)證明，管理層對股市的控制力是強(qiáng)有力的。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。