葉檀 每經評論員

　　按理，管理層不用對股市的漲跌負責，只需對交易的公平性負責。但當我們用再明顯不過的示意使市場急速升溫、急劇轉冷時，自然要對股指的漲跌負責。

　　當證監會、銀監會、國資委等機構一齊提醒股市風險時，就不僅僅是提醒。最明顯的調控政策是基金的關閘，去年證監會發文要求各基金公司注意防范風險，今年1月4日中歐新趨勢股票型基金獲批后，新基金發行審批工作全面暫停。

　　恐慌癥讓投資者恐慌，1月31日到2月6日，大規模的基金贖回持續了5天。雖然基金贖回量不過數百億，卻集中在幾天之內進行，如果不能夠及時制止，投資者在恐慌狀態下出現的“反噬”機制就將使股市一落千丈。效應已經顯現，2007年1月31日到2月5日，股市暴跌400點，四個交易日總市值蒸發近萬億人民幣。

　　能夠肯定的只有一件事，基金贖回的規模與股市下跌的幅度已讓人心驚。一場搶救行動火速展開。據知情人士透露，2月6日上午，

證監會召集部分券商、基金在北京就目前股市的情況進行座談，期間相關負責人指出目前的股市還是需要“穩定發展”，不要把過多的精力放在股市泡沫論的討論上。緊接著就是股市資金的開閘放水，短短一周之內，證監會就批準了交銀施羅德精選、易方達積極成長和建信恒久價值多只基金的分拆方案，預計春節后

股票型新基金也將開始發行。另據《21世紀經濟報道》報道，銀監會對于私募基金發行信托同樣批量放行。

　　股市唱空派的口徑也發生了微妙的變化。成思危先生說，“作為一個審慎的樂觀主義者，我相信股市是會波浪式前進、螺旋式上升的”，此言的前提是虛擬經濟是內在存在泡沫的，這是否意味著股市的泡沫生成與崩裂是股市的常態？

　　唱空與唱多之間，并沒有讓人信服的邏輯線索，真正的變化在于管理層：中國股市的壓力承受區間有限，急漲急跌都讓他們關注。

　　股市瘋狂追漲使股市風險向金融等領域集聚，容易形成資本市場的整體風險；失真的指數導致大機構掌控數只大盤股就能掌握股市大局、并且能夠通過即將推出的股指期貨同時得多空之利，這不免讓管理層驚出一身冷汗。

　　數管齊下的調控政策甫一推出，市場馬上做出過激反應，股市愁云慘霧。目前的中國股市已經成為大型企業改革的重要工具，已經不可能只讓中小股民為政策的變更付出代價，急跌之后的多數機構投資者同樣日子難熬，更不用提那些財務公司大步走入股市的央企———中國人壽的投資收益所占份額如此之高，一旦中國股市下挫，收益下降如何向國內外投資者交待？

　　成思危先生有一個十分正確的觀點：中國股市被幾家大藍籌公司所掌控，很大程度上受到宏觀環境與國家政策的支持。如果只靠這幾個國有上市公司來支撐股市，市場是很難健康發展的。也正因為如此，大盤急挫，首先受損的是這些大藍籌股以及即將上市或者回歸的大型國有企業。資本市場再也不是昔日無足輕重的圈錢小市場，而與國際市場、政府信譽、改革大局緊緊聯系在了一起。

　　漲，漲不得；跌，不能跌。如果要讓中國股市擺脫中國足球黑色三分鐘的宿命，教練團隊首先得沉得住氣，不以股指、市盈率、市值占GDP份額等數據為目標，首先把上市公司尤其是大型國有上市公司的質量、建立市場化的公司治理機制一以貫之地堅持下去。

　　再說，除非讓人民幣匯率徹底固定、利率大幅上升，或者徹底驅逐境外投資者，否則，又如何改變股改之后的投資者從股市分享制度性溢價與

人民幣升值溢價的現狀呢？

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