本報記者 蔣婭婭

　　3000點關口前的股市，似乎被經濟學家之間、市場多空雙方之間的一場泡沫化的爭論擋住了去路———

　　牛市不能一蹴而就，下跌調整并非壞事。對3000點關口前的滬深股市來說，或許只有釋放了短期上漲過快累積的風險，或是擠壓了市場過熱可能帶來的泡沫，才能有繼續上漲的動力。

　　大跌之后的滬深股市，終于出現反彈。

　　前天，滬綜指一度跌破2600點關口，最低下探2541.52點，創下今年來的新低；但低點過后，滬綜指強勢拉升100多點，最終回到了2670點之上；昨天，滬深股市再接再厲，滬綜指再度走高，重上2700點關口。

　　這是否意味著，股市下跌調整的結束和牛市步伐的繼續？

　　股市為何下跌？

　　3000點關口前的股市，似乎被經濟學家之間、市場多空雙方之間的一場泡沫化的爭論擋住了去路。

　　從世界投資大師羅杰斯公開表示中國股市已出現泡沫的第二天開始，滬深股市就遭遇了一場驚心動魄的跳水：當天，滬綜指下跌144.23點，跌幅4.92%，深成指盤中最大跌幅更是達到8.25%，離跌停只有一步之遙。大跌之后的股市，并沒有如市場預期觸底反彈，反而在“泡沫論”紛爭的加劇下，繼續向下一路調整，短短5個交易日里，滬綜指跌掉近400點。

　　“如果股市沒有泡沫，真是物有所值，絕不會因一些負面的觀點，如此大幅下跌，短短幾個交易日就讓股市市值損失上萬億元。”在不少投資者看來，這一場下跌回調，從某種意義上印證了股市“泡沫論”。

　　盡管也有業內人士認為，滬綜指3000點附近的滬深股市整體是否泡沫已多，還需要上市公司2006年的年報來回答，需要時間來證明。但有一點值得肯定，股市自工商銀行等大盤藍籌股陸續上市，造成了股指虛高，在以200多倍市盈率的中國人壽為標桿下，金融股估值整體偏高等帶來的局部市場泡沫，確實已不容忽視。

　　同時，滬綜指從2005年底的千點附近，上漲至3000點大關附近，一年多累計漲幅近200%；今年年初，股市新增開戶數連續三天以近10萬戶的驚人數量遞增，也創下有史以來的最高紀錄。指數急速上漲、熱情急速膨脹下，市場依然沉醉于“黃金十年才剛剛起步”，依然認為一天100多點的漲幅理所應當，依然對中國人壽200多倍市盈率的高定價不以為然等種種非理性心態，進一步放大了短期市場的風險。

　　其實，此次股市下跌也有先兆，自年初開始，相關管理部門陸陸續續發出一個又一個警告：存款準備金率再次上調；中國銀監會要求嚴查并禁止信貸資金違規入市；證券公司全面清理不合格資金賬戶；國資委也表示對入市的國企資本進行更嚴密監控等等。在這些利空信號及消息下，下跌一觸即發。

　　牛市能否繼續？

　　股市下跌釋放風險，是必然的。在滬綜指跌去近400點，股市市值縮水上萬億元后，股市終現反彈，是否意味著這一輪下跌調整至此結束？此前，申銀萬國證券新出爐的2月份投資策略報告認為，市場下跌幅度有限，滬綜指最低點可能出現在2550點左右。比較這一判斷，前天盤中，滬綜指最低下探2541.52點，也應是機構認可的短期調整底線。

　　但股市是否真的止跌，還面臨著市場信心下滑的考驗。畢竟，經歷了這一場大跌，已使得眾多沒有經歷過熊市考驗的新股民、新基民開始打起了“退堂鼓”。目前，很多基金也已在贖回壓力下，開始被動拋售手中股票。重新拾回信心，需要一段過程，這也將繼續對市場構成考驗。金通證券分析師更是預計，春節后股市還可能出現一輪更大幅度的調整。

　　即便如此，長期牛市不改，依然是機構較為普遍的觀點。平安證券認為，從目前的經濟環境判斷，未來一段時期內，A股上市公司的經營業績仍有一定的提升空間。在經歷了2006年的快速增長后，平安證券重點研究的153家公司2007年凈利潤仍有望實現20%的增長。良好的業績和增長的可持續性，將有望推動本輪行情持續發展。

　　同時，人民幣持續升值成為A股市場繼續繁榮的基礎。雖然，不排除人民幣維持強勢及雙順差狀態下的流動性過剩，導致一定程度上的股市泡沫，但人民幣持續升值預期，繼續推動A股市場繁榮，也不容否定。滬深股市上市公司將因人民幣資產價值的提升，股價繼續維持強勢；同時，充足的流動性，也會繼續為市場提供資金支持。

　　銀河證券認為，盡管大盤藍籌股重估正在積累估值泡沫，但從整體上看，股市大幅上漲仍具有堅實的經濟和制度基礎，市場整體估值仍處于合理水平。目前，市值占比較大的鋼鐵、有色金屬、煤炭、石化、電力、交通運輸等板塊股票的估值仍具吸引力，大批二線藍籌股估值依然偏低，它們將有望繼續引領2007年股市行情。申萬巴黎基金公司認為，盡管A股市場在短期內還存在一定的調整壓力，但每一次市場調整都將帶來更多投資機會。

　　期待理性繁榮

　　牛市不能一蹴而就，下跌調整并非壞事。對3000點關口的滬深股市來說，或許只有釋放了短期上漲過快累積的風險，或是擠壓了市場過熱可能帶來的“泡沫”，才能有繼續上漲的動力。

　　在銀河證券首席經濟學家左小蕾看來，一個正常的市場，不能一味瘋狂地單邊上漲，所謂“行情”就是風險累積過程。下跌調整，則表明市場投資者在冷靜思考，看到問題，調整自己，這樣反倒是一種比較健康的方式。

　　市場在3000點關口前，很多經濟學家拋出“泡沫論”，引發了一場大跌，為市場過度的熱情降了溫，讓一些近乎狂躁的股民感受市場風險，未必不是善意的提醒。左小蕾認為，市場需要理性的聲音，雖然這些判斷和評論有可能導致投資者局部損失，但從長遠來看，今天滬綜指從近3000點下跌到2500多點，則是為了避免納斯達克指數曾經從5000點跌到1000多點的慘況在滬深股市上演。正如全國人大常委會副委員長成思危公開表示的，居安思危才能促進中國股市穩步健康發展。滬深股市長期牛市，需要的是一種理性繁榮。

　　且不論目前股市泡沫有多大，業內人士認為，在市場投資者貸款炒股等表現出來對股市的盲目樂觀中，市場的投資風險、價格泡沫必然隨之而集聚、擴大。試想，一旦市場出現波動，股票被套牢，在股票市值損失與貸款利息負擔的雙重壓力下，恐慌效應會成倍放大，到那時，股市的下跌注定是一發而不可收拾的。因此，牛市腳步能否繼續，更取決于市場的理性投資。經歷了這一場必要的大跌，市場投資者也許會更注重市場風險。