早報記者 陳其玨 實習生 黃鍇

　　全國人大常委會副委員長成思危不久前的股市“泡沫論”被指為本輪調整“導火線”，昨日成思危在中國《金融時報》撰寫長文《居安思危,促進我國股市穩步健康發展》做進一步“辯論”。

　　他稱，我國股市的飆升中固然有中國因素和奧運因素，但也有國內外資金大量涌入股市，進行短線炒作的因素；牛市中非理性的投資者要比熊市中多得多，因而更容易助長泡沫的膨脹。

　　不過，市場人士對上述解釋并不完全贊同。

　　股市是否有泡沫？

　　“沒有投機就沒有股市，因此泡沫是股市內在的屬性。我們要注意的問題是不要等到泡沫脹得很大的時候再讓它破滅。”———成思危

　　一周前，這位被外電定位為“北京金融界一位有影響力的人物”的成思危發表了“泡沫正在形成，投資者應關注風險”之言。就在此語曝光的當天，上證指數暴跌近5%，深成指更暴跌7.62%，跌幅創下1997年以來的紀錄。

　　很多人認為，正是成思危的這番話引發了當天的暴跌。而在昨天的文章中，成思危繼續“思危”。

　　“面對我國股市的飛速上漲，我在去年12月初接受媒體采訪時就已提出了要警惕股市泡沫的意見：股市是虛擬經濟，它內在就存在泡沫，泡沫的膨脹和破滅，就造成了股市的波動。沒有投機就沒有股市，因此泡沫是股市內在的屬性。我們要注意的問題是不要等到泡沫脹得很大的時候再讓它破滅，就像2001年上證指數到2245點以后一下子掉下來了，造成了很多投資者的損失，我們要冷靜地看待這個問題。”成思危說。

　　對此，市場人士王吉舟指出：“股市本來就是一種信心經濟，泡沫沒有破滅的時候就不叫泡沫。而成思危的話其實是人為地捅破了泡沫。我國市場上一些化工企業、銅企業、鋁企業的市盈率只有十幾倍，煤企業的市盈率最高不會超過20倍，而在加拿大，煤田企業的市盈率達到了40倍，因此，說證券市場有泡沫并不客觀。”

　　海通證券分析師王國光則對成思危的“泡沫論”表示有點道理。但他認為，“由于目前市場的氛圍比較好，資金也很充裕，在這樣的情況下，出現泡沫也是比較正常的。”

　　指數是否虛高？

　　“如果基礎不打好的話，即使股指上去了，最后也是造成一大堆泡沫，又會造成投資者的損失。”———成思危

　　成思危在文中表示，并不贊成一些過于樂觀的說法：即使股指再上到2245點，也和當年不一樣。在他看來，現在是靠少數的所謂藍籌股的支撐而不是股市整體質量的提高，所以還是要下大力量提高上市公司的質量。

　　“現在有些人的頭腦又開始發熱了，發表言論說明年可以上到4000點。我說如果基礎不打好的話，即使股指上去了，最后也是造成一大堆泡沫，又會造成投資者的損失。”成思危說。

　　但王吉舟認為，大盤指數制定方法經過數次修改，目前的中國指數實際上虛漲了超過350點。如果依然按照1999年11月以前的政策，2007年的大盤最高位應該是2600點附近。同時，上證指數也可以被超級大盤股的走向所左右。具體而言，A股前三大公司即工商銀行、中國人壽、中國銀行上漲或下跌10%，將導致上證指數波動約4%。

　　他告訴早報記者，前段時期以前三大上市公司為代表的暴漲和高市盈率，直接使指數一路上揚，也使指數虛高近200點，拋開這一因素，2007年的大盤實際最高點位應該是2400附近，接近2001年的最高點。

　　王國光則認為，“從整體上說，去年12月和今年1月的時候，工行及人壽等股票出現過度投機現象。但從估值的角度說，都不是太離譜。”他表示，對短線上漲過大的股票，會不可避免的出現投機。但從中期來看，投機并不嚴重，但也不否認個股有嚴重投機的現象。”

　　是否來自游資炒作？

　　“股市的飆升中固然有中國因素和奧運因素，但也有國內外資金大量涌入股市，進行短線炒作的因素。”———成思危

　　除了繼續“泡沫論”外，成思危在昨天文中還提出一個新的觀點：我國股市的飆升中固然有中國因素和奧運因素，但也有國內外資金大量涌入股市，進行短線炒作的因素。

　　但上述“游資短線炒作論”受到業內人士的懷疑。“股指大幅上揚有可能是由一部分是國內外的游資炒作引起的，但也有可能是居民的資產進入股市。可以看到，去年12月和今年1月，有大量的新基金開放申購，這批資金的介入也是股指大幅上升的原因之一。”王國光說。

　　他同時表示，“一些新股民沒有健康的投資理念，投資心理不太成熟，對股市的了解也不大多。他們往往只簡單地看到歷史上的大幅上漲，而沒有用一種更理性、更專業的眼光去看待市場。”

　　“這從新基金的申購上就可以看出來。許多人喜歡買凈值較低的、新發的基金，其實說明他們對基金的風險和受益了解比較少，對基金的投資風格和自己的預期也沒有一個綜合的考慮。”他告訴早報記者，一些凈值高的基金可能是偶然造成的，也可能說明其業績好，增長快，并不是只有凈值低的才適合買進，凈值高的就不適合買進。同時，新基金的建倉成本高，只有拉高股價，才能夠達到預期的倉位，相比之下，老的基金就沒有這種問題。可以看到，目前還有相當一部分的投資者比較盲目。

　　上市公司質量之辯

　　“我對股市中1344家公司做過一個總體的分析，分析下來大概真正有投資價值的也就400家，占30%左右。”———成思危

　　對中國的上市公司質量，成思危此前曾發表過一個著名論斷：中國內的上市公司70%都達不到國際標準。這一表態一度引發激烈爭議。反對者認為，該說法沒有科學根據。更有甚者，直指這一結論無視中國經濟的快速增長。

　　但成思危昨天在文章中稱，他去年曾對我國股市中當時的1344家公司做了一個總體的分析，分析下來大概真正有投資價值的也就400家，占30%左右。

　　“上市公司是股市的基石，必須提高上市公司質量，股市才能健康發展，這是一個基本的概念。所以我認為還是要下大力量提高上市公司質量，讓一些沒有投資價值的公司退出去，讓好孩子進來，讓壞孩子出去，那些沒有投資價值的公司在股市里實際上是影響股市質量的。”成思危說。

　　他以1344家A股上市公司的2005年度財務報告為例，如果用國際標準綜合衡量，達到標準的大約是400家，約占上市公司總數的30%。“有人認為我關于中國內地上市公司70%都達不到國際標準的提法是缺乏依據的，我希望他們能拿出科學依據來和我討論。”

　　他還指出，眾所周知，我國經濟的增長主要是靠投資和外貿拉動的，股市的作用是有限的，否則就難以解釋為何在前幾年我國股市處于熊市時，我國的經濟還能高速增長。

　　不過，對于這一點，王國光昨天表示仍然很難茍同。

　　牛市中的贏家和輸家

　　“目前的市場是一個過度投機、脫離上市公司質量的資本市場。”———成思危

　　值得注意的是，成思危在文中特別就一個翻譯錯誤作了解釋。他表示，當初在迪拜接受英國《金融時報》采訪時，他曾說到：“在牛市中人們投資相對不理性，每個投資者都認為自己能贏，但許多人最終可能是輸家，但這是他們自己的風險和他們自己的選擇。”但記者卻將他說的would誤寫成will，而譯者未將最終(endup)二字譯出，這導致了他的話被部分曲解。

　　就牛市中的贏家和輸家問題，他進一步在文中指出，牛市中非理性的投資者要比熊市中多得多，因而更容易助長泡沫的膨脹。“中小投資者由于信息不對稱、資金實力小等原因，是股市中的弱勢群體，在一個投機性相當高的股市中與大投資者博弈，如果不能做到心明眼亮、不貪心且行動快，最終成為輸家的可能性是較大的。”

　　在成思危看來，目前的市場是一個過度投機、脫離上市公司質量的資本市場。他說，“我們提倡人們將儲蓄轉化為直接投資，就要發揮資本市場的投資功能，保障公眾投資者在總體上能夠獲得合理的回報，這樣才能使他們建立信心和理念；而不是將一些中小投資者‘騙’到股市中，用他們的儲蓄來使少數大投資者獲得暴利。”

　　對此，王吉舟稱，投資者的理性和非理性并不分牛市和熊市，和大盤沒有關系，投資者的理性和非理性只在個股的操作上顯示出來。對于機構和中小股民的博弈，王吉舟認為，“在股市中，莊家和散戶是一對永遠的矛盾。無論是牛市還是熊市，有股市就會有莊家，莊家和散戶就好像獅子和

　　“關鍵是，作為散戶的個體不要是跑得最慢的那個就行。問題是，每個人都覺得自己不是跑得最慢的那個，但有可能自己就是最慢的那個。”王吉舟對早報記者說。