本報記者 單羽青
2005年年底，上證綜指在1000多點低迷徘徊。如果有人預(yù)言，2006年底指數(shù)會漲到1800點至2000點之間，人們對此持懷疑態(tài)度肯定是不難理解的。因為在所謂“推倒重來”和“千點論”被實踐證明之后，市場中悲觀情緒彌漫，最極端的看法甚至認為指數(shù)可能跌到600點。
也就是在那時，龔方雄公開表示，中國內(nèi)地股市即將開始一輪至少幾年的結(jié)構(gòu)性牛市，并指出，年底的目標(biāo)位在1800點到2000點之間，在當(dāng)時的互聯(lián)網(wǎng)上，很多散戶都罵他是瘋子。2006年的大牛市讓許多人大跌眼鏡，上證指數(shù)最終站上了2500點關(guān)口，“瘋子”之說已成笑談。
今天，A股大盤在政策調(diào)控預(yù)期下高位震蕩。聞風(fēng)聲鶴唳，皆以為緊縮“大棒”已至。這種時候，聽這位摩根大通董事總經(jīng)理、中國研究部主管兼大中華區(qū)首席經(jīng)濟師談?wù)劰墒校姷仡H有不同。
對時下爭論最大的A股估值、A股和H股溢價的問題，龔方雄認為，A股和H股有一定的溢價也許是可以接受的，因為這兩個不同的市場，面臨的流動性、投資群體、可選擇的投資范圍都不一樣。
“H股的定價主要來自國際投資者，他們對H股定價時，會參考其他的新興市場。比如某一行業(yè)在H股股價太貴，它可能就到印度、泰國、韓國或者其他國家購買，不必局限于香港，因為它在全球有資本配置的能力，投資選擇的能力。香港H股的估值是不同市場比較的結(jié)果，同時加上中國公司的成長性。而A股是個封閉型的市場，盡管A股比H股高70%，但投資者很少有其他的選擇，加上資金非常充裕，A股與H股相比，有一定的價格差別、溢價水平，從某種程度講這是一個必然的結(jié)果。在封閉式的市場主要是看公司歷史估值，未來的成長性和基本面。”
龔方雄承認，現(xiàn)在，許多機構(gòu)投資者在選行業(yè)選股票時面臨著一種巨大的尷尬和窘境。“很難選到我們非常想買的東西。這和一年前、兩年前大不一樣。那時，確實是一大把被低估的資產(chǎn)。在目前的估值水平下，我們認為已經(jīng)透支了未來一兩年的盈利。這種情況下，作為一個機構(gòu)投資者，從技術(shù)層面來講應(yīng)該保持謹慎，不去追漲。大勢出現(xiàn)調(diào)整、盤整或者是技術(shù)性修正，一方面必要，另一方面也是健康的。但是到目前為止，這種技術(shù)性的問題至少沒有改變我們對市場整體結(jié)構(gòu)的判斷。我們認為，未來兩年也好，五年也好，甚至十年，中國市場的基本層面還是非常健康的，公司盈利加快增長，結(jié)構(gòu)性因素在改善，凈資產(chǎn)回報率也在提高。但問題是這個市場目前跑得太快，可能把未來盈利增長提前反映到當(dāng)前的股價上了。”
因此，龔方雄表示，投資者應(yīng)該考慮的是，追求什么樣的回報，愿意承擔(dān)怎樣的風(fēng)險。目前水平入市的話，預(yù)期的回報是多少，市場可能出現(xiàn)的調(diào)整帶來的風(fēng)險是多少。他打了一個比方：“市場現(xiàn)在是2800點，我們預(yù)測年底是3500點，上漲空間大于20%。在這個過程中可能階段性下調(diào)10-20%。如果投資者有能力承擔(dān)這種風(fēng)險，現(xiàn)在就可以入市。如果預(yù)期回報更高，而風(fēng)險承受力卻要低一點的話，那就再等等。這不是一概而論，不同的投資者有不同的風(fēng)險承受能力和預(yù)期收益率，判斷也就不盡相同。對于股市，最重要的是參與者要理性，對市場的估值有充分的理解，深入了解公司的盈利狀況，深刻認識自己可能獲得的回報和承擔(dān)的風(fēng)險。如果做到了理性這一點，那就放心去投吧。”
談到時下爭議最大的股市泡沫說，龔方雄坦言：“有沒有泡沫很難說，而且我說不出來。泡沫在經(jīng)濟學(xué)里是一個事后的概念，不是事前的概念，沒有任何人能在事前預(yù)測市場有無泡沫，只有等事情發(fā)生以后，才能下結(jié)論。比如說納斯達克，在90年代末期，2000年2500點時很多人就說是泡沫，其后繼續(xù)上漲，結(jié)果到4000點以后沒有人說它是泡沫，所有人都說是新經(jīng)濟，用各種各樣的理由支持高估值，最后，在一片看好聲中泡沫破裂了。那時回過頭來看才知道是一個泡沫。”
那么，應(yīng)該如何理性看待目前高位的市場呢？龔方雄強調(diào)，需要政府和市場兩方面表現(xiàn)理性。政府要做的是加強市場監(jiān)管、信息披露和市場架構(gòu)的建設(shè)，保持市場環(huán)境的健康和體制的完善。而不是卷入市場，陷入對市場估值的爭論。市場則需要保持理性，客觀看待市場估值。
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