專訪中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求

　　實現(xiàn)從單一內(nèi)資市場到內(nèi)外資并重的轉(zhuǎn)型　發(fā)展投資基金擴大保險社保基金入市比例

　　本報記者　李霞

　　到2006年底，中國資本市場股權(quán)分置改革已經(jīng)全面完成，股權(quán)分置改革對于中國資本市場發(fā)展的影響正在不斷顯現(xiàn)。未來，中國資本市場應(yīng)如何進行戰(zhàn)略定位？在全球金融市場中，中國資本市場將扮演何種角色？中國資本市場追求的戰(zhàn)略目標(biāo)又是什么？就以上問題，本報記者專訪了中國人民大學(xué)校長助理、金融與證券研究所所長吳曉求教授。

　　資本市場進入新階段

　　問：股權(quán)分置改革對中國資本市場有何影響？

　　吳曉求：由于股權(quán)分置改革和資本市場資金管理體系等引發(fā)的制度變革，中國資本市場的運行平臺發(fā)生了根本性變化，一個具有共同利益基礎(chǔ)、收益與風(fēng)險匹配、具有激勵功能和約束機制的資本市場正在形成。中國資本市場進入了一個新的發(fā)展階段，主要標(biāo)志有：

　　1.股權(quán)分置的制度平臺從整體上看已不復(fù)存在，取而代之的是一個全流通的市場結(jié)構(gòu)。

　　2.與全流通的市場結(jié)構(gòu)相適應(yīng)，中國資本市場的運行規(guī)則也在進行重大調(diào)整。

　　3.資本市場資金管理體制和資金運行體系正在發(fā)生根本性變化，證券公司作為資本市場風(fēng)險的“放大器”功能正在消失。

　　4.資本市場的核心功能正在恢復(fù)。

　　5.市場正在從追求增量融資到關(guān)注存量資源配置的轉(zhuǎn)型過程中。

　　6.上市公司股東特別是其控股股東的利益實現(xiàn)機制正在悄然地發(fā)生變化，由股東之間的利益博弈轉(zhuǎn)向企業(yè)之間的市場博弈。

　　7.全流通的市場結(jié)構(gòu)使中國資本市場開始具備建立上市公司發(fā)展長期激勵機制的條件。

　　8.股權(quán)分置時代所形成的資本市場資產(chǎn)價格體系已經(jīng)分崩離析，資產(chǎn)價格的無差異時代已經(jīng)結(jié)束，取而代之的基本趨勢是，建立在收益——風(fēng)險相匹配基礎(chǔ)上的資產(chǎn)價格體系的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，強者更強，弱者更弱。

　　打造全球最大交易場所

　　問：中國資本市場改革和發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)是什么？

　　吳曉求：如果說生產(chǎn)能力驚人增長的制造業(yè)成就了中國經(jīng)濟大國的地位，那么未來中國實現(xiàn)由經(jīng)濟大國轉(zhuǎn)變成強國，除了具有強大的自主創(chuàng)新能力外，一個以資本市場為基礎(chǔ)的具有強大資源配置能力和財富創(chuàng)造效應(yīng)的現(xiàn)代金融體系是必不可少的。

　　建立具有良好流動性和透明度、具有足夠?qū)挾群秃穸鹊馁Y本市場以及以此為基礎(chǔ)而形成的現(xiàn)代金融體系，是中國金融體系改革所追求的戰(zhàn)略目標(biāo)。因為這種主導(dǎo)型金融體系可以有效分散風(fēng)險，保持金融體系必要的流動性，實現(xiàn)經(jīng)濟增長的財富效應(yīng)，促進存量資源的流動和優(yōu)化配置。

　　具體而論，我認(rèn)為到2020年，中國資本市場和金融體系的戰(zhàn)略目標(biāo)是：以滬深港市場為軸心形成的中國資本市場是全球最重要、規(guī)模最大、流動性最好的資產(chǎn)交易場所之一，其市值將達到60萬億—80萬億元人民幣；由于人民幣屆時將成為全球最重要的三大國際儲備貨幣之一，因而以相對發(fā)達的資本市場為核心的中國金融體系將成為全球多極金融中心之一極，它將成為人民幣及人民幣計價資產(chǎn)的定價中心，擁有人民幣及人民幣計價資產(chǎn)的定價權(quán)。

　　形成中國藍籌股市場

　　問：怎樣實現(xiàn)上述戰(zhàn)略目標(biāo)？

　　吳曉求：我們必須重新審視中國資本市場的發(fā)展戰(zhàn)略和政策安排，我認(rèn)為中國資本市場戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點首先是供給來源和供給結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)整，即要對上市公司資源進行有效保護和對上市公司的結(jié)構(gòu)進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。從實踐角度看，這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的含義有兩點：第一，已經(jīng)在海外上市的大型國有企業(yè)必須有步驟地回歸A股，這是發(fā)展和壯大中國資本市場的戰(zhàn)略舉措。第二，鼓勵未在海外上市的符合上市條件的大型國有企業(yè)特別是資源型大型國企在A股市場上市，不鼓勵甚至從政策上限制這類企業(yè)到海外上市。

　　我們必須從戰(zhàn)略的高度去認(rèn)識這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型對中國資本市場未來發(fā)展所具有的深遠意義。要采取積極措施讓那些業(yè)績優(yōu)、規(guī)模大，并且是中國經(jīng)濟支柱的大型國企在內(nèi)地A股逐步上市，以形成中國藍籌股市場。大型國企把握了中國經(jīng)濟的命脈，壟斷了許多稀缺資源，把這些稀缺資源所創(chuàng)造的資源性壟斷利潤讓境外投資者享有，這不公平，也不正常。

　　超常規(guī)發(fā)展投資基金

　　問：面對大型國企大規(guī)模地回歸A股和中國藍籌股集群的形成，怎樣實現(xiàn)中國資本市場資金來源和投資者結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型？

　　吳曉求：這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心要實現(xiàn)從單一內(nèi)資市場到內(nèi)外資并重的市場的轉(zhuǎn)型。沒有資金來源和投資者結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，中國資本市場就難以承受大型國企大規(guī)模回歸A股所帶來的市場壓力。

　　就中國金融體系的內(nèi)部資源來說，必須超常規(guī)地發(fā)展以集合投資為特征的證券投資基金，逐步擴大商業(yè)保險資金和社會保障基金進入市場的比例，積極穩(wěn)妥地發(fā)展從事基于資本市場資產(chǎn)管理、具有私募基金性質(zhì)的投資基金。

　　就中國金融體系的外部資源來說，必須從投資角度開放資本市場，開放的幅度、節(jié)奏應(yīng)與大型國企回歸A股和藍籌股集群形成過程相協(xié)調(diào)。

　　外部環(huán)境兩方面需改善

　　問：實現(xiàn)資本市場的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，需要哪些外部條件的支持？

　　吳曉求：除了國民經(jīng)濟必須保持持續(xù)穩(wěn)定的增長，經(jīng)濟規(guī)模足夠大和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)具有相對優(yōu)勢的競爭力外，以下兩個外部變量或者說外部環(huán)境要不斷改善：

　　1、人民幣國際化進程。隨著中國經(jīng)濟實力的不斷增長和經(jīng)濟的不斷開放，人民幣的國際化進程正在加快。我們有理由相信，到2010年，人民幣將成為國際金融市場上可自由兌換的國際性貨幣；到2020年，人民幣將成為僅次于美元的最重要的國際儲備貨幣。人民幣的國際化趨勢為中國資本市場的發(fā)展和中國金融的結(jié)構(gòu)性改革提供了良好的外部金融環(huán)境，是成就中國資本市場成為全球多極金融中心之一極的最重要的基礎(chǔ)條件之一。

　　2、構(gòu)造以提高市場透明度為核心的資本市場法律制度和規(guī)則體系。良好的法律制度和法制環(huán)境對中國資本市場的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)至關(guān)重要，其中必須體現(xiàn)兩個基本原則：一是透明原則，透明度不足是中國資本市場未來進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)面臨最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)之一；二是國際慣例原則，由于股權(quán)分置等因素的影響，中國資本市場的法律制度和規(guī)則體系在相當(dāng)多的方面體現(xiàn)了“中國特色”，這顯然是中國資本市場成為全球多極金融中心之一極最嚴(yán)重的障礙。