劉紀(jì)鵬

　　1月31日，股市暴跌144點(diǎn)，兩市一日縮水5600億。如果這是由于市場(chǎng)無形之手自然調(diào)整也算不了什么，可偏偏問題就出在昨日很多媒體都用了“高層大棒威懾，調(diào)控風(fēng)聲鶴起”這樣的標(biāo)題，把股市的暴跌和全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危在阿聯(lián)酋首都迪拜參加一個(gè)中東問題會(huì)議時(shí)接待英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)的一番話造成的。成副委員長(zhǎng)說“股市泡沫正在形成，從利潤(rùn)回報(bào)率和其他指標(biāo)看，內(nèi)地上市公司70%沒有達(dá)到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。但在牛市中人們投資相對(duì)不理性，每個(gè)投資者都認(rèn)為自己能贏，但許多人都是輸家”。

　　很多媒體和投資人都把成思危教授的這番講話認(rèn)為是中央運(yùn)用有形之手?jǐn)D壓股市泡沫的重要信號(hào)來看待，一時(shí)間，悲觀氣氛籠罩股市。

　　眾所周知，成思危教授是國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人，但熟悉他的人也知道他是一位學(xué)者教授，他經(jīng)常會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)問題和股市發(fā)表個(gè)人的學(xué)術(shù)見解。但在中國(guó)股市大病初愈，恢復(fù)性暴漲的敏感時(shí)期，作為國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的成思危教授的這番話究竟是代表他個(gè)人的學(xué)術(shù)見解，還是真如媒體所普遍認(rèn)為的是以國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的身份在通過這番講話釋放著中央和政府部門開始擠壓股市泡沫的信號(hào)。成思危教授究竟是以何種身份所言，無疑是整個(gè)市場(chǎng)和投資人最關(guān)心的。

　　如果僅僅是學(xué)者個(gè)人講話，跟近期以來其他主張擠壓泡沫的學(xué)者一樣，既是正常的，對(duì)股市也不致產(chǎn)生這么大影響。但如果他是以主管全國(guó)人大經(jīng)濟(jì)方面的國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的身份來講這番話，那么投資人就不得不高度重視一個(gè)要擠壓泡沫的股市外部環(huán)境已經(jīng)開始形成并在付諸實(shí)施了。

　　從我個(gè)人對(duì)成副委員長(zhǎng)的了解來說，這次講話只能是他作為學(xué)者的個(gè)人見解。道理很簡(jiǎn)單，如果是以國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的身份向外釋放某種政策信號(hào)是不大可能在迪拜中東研討會(huì)上向外國(guó)媒體講這番話的。這也是不符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的決策程序的。況且，成思危教授是這樣的情況上通常是會(huì)用英文接受采訪的，而在這一過程中，英國(guó)報(bào)紙的翻譯是否準(zhǔn)確表達(dá)了他的意思，也是需要?jiǎng)澮粋�(gè)問號(hào)的。

　　如果上述判斷成立，成思危教授是以一位學(xué)者的身份講這番話的，但為什么所有媒體都沒有把他當(dāng)成學(xué)者，而都把他當(dāng)成是以領(lǐng)導(dǎo)人的身份講這番話，原因就在于成思危教授全國(guó)人大副委員長(zhǎng)的特殊身份。其實(shí)嚴(yán)格來說，作為國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人參與國(guó)家的經(jīng)濟(jì)決策本身在對(duì)有爭(zhēng)議的問題的決策上，都應(yīng)注意無論是個(gè)人的情感還是個(gè)人的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)都不應(yīng)對(duì)國(guó)家的決策產(chǎn)生不合程序的影響，更何況這是一種公開對(duì)媒體的表達(dá)呢。所以說，身居國(guó)家重要崗位的學(xué)者，必須要有強(qiáng)烈的意識(shí)，當(dāng)您在講話時(shí)，民眾已經(jīng)不再簡(jiǎn)單當(dāng)成學(xué)者和教授的個(gè)人學(xué)術(shù)觀點(diǎn)的表達(dá)，而是已經(jīng)當(dāng)成國(guó)家宏觀政策決策的一個(gè)重要信號(hào)來看待了。這一點(diǎn)無論如何都是事實(shí)。

　　二

　　退一步說，即使這番話是成教授個(gè)人的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，也是值得商榷的。

　　其一，關(guān)于目前中國(guó)股市正在形成泡沫的提法。其實(shí)泡沫和股市是與生俱來，是虛擬資本經(jīng)濟(jì)的重要特征，有股市就會(huì)有泡沫，就和啤酒釀造出來就有泡沫，沒有泡沫就不是啤酒是一樣的道理。既然我們今天選擇了要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，就不應(yīng)再對(duì)股市正在形成泡沫大驚小怪。

　　其二，關(guān)于中國(guó)內(nèi)地上市公司70%都達(dá)不到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的提法。其實(shí)，這一說法也是缺乏依據(jù)的。首先，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)蓬勃向上，無論在改革還是發(fā)展上獲得重大成功，這是舉世公認(rèn)的。上市公司是中國(guó)經(jīng)濟(jì)主體的最重要部分，如果說中國(guó)上市公司70%都達(dá)不到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，這無疑是一個(gè)悖論。其次，所謂在利潤(rùn)回報(bào)率等方面的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)到底是什么？中國(guó)上市公司70%達(dá)不到國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的提法也是含糊不清的。

　　其三，關(guān)于牛市中人們投資相對(duì)不理性，每個(gè)投資者都認(rèn)為會(huì)贏，但許多人都是輸家的提法。其實(shí)，股市中投資人的理性與非理性不僅牛市有，熊市也有。不能以簡(jiǎn)單的是牛市還是熊市的投資來判斷是否理性。這是一個(gè)需要實(shí)踐和在不同的市場(chǎng)、不同的個(gè)股、不同的品種和階段都需要具體分析才能得出來的結(jié)論。重要的是，我們必須看到資本市場(chǎng)本身作為虛擬經(jīng)濟(jì)是和人們投資的信心和理念密切相關(guān)的。因此，人們?cè)谡務(wù)摴墒刑摂M經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也往往談到股市是信心經(jīng)濟(jì)。如果你對(duì)中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)的健康發(fā)展有信心，如果你對(duì)中國(guó)上市公司質(zhì)量的正在迅速提高有共識(shí)，如果你看到中國(guó)的上市公司隱性資產(chǎn)正隨著股權(quán)分置改革的實(shí)現(xiàn)正在全面釋放，如果你對(duì)中國(guó)必須要建立一個(gè)以資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)，以證券金融為主體的金融體系有基本的判斷，如果你看到中國(guó)當(dāng)前化解金融上諸多矛盾和保障經(jīng)濟(jì)安全，股市將發(fā)生不可替代的作用有共識(shí)，你就會(huì)理性地投資這個(gè)市場(chǎng)。

　　然而，成思危教授的結(jié)論是牛市中的投資者都認(rèn)為自己會(huì)贏，但許多人都是輸家。這的確很難讓人和中國(guó)目前必須大力發(fā)展以資本市場(chǎng)為主的直接融資和倡導(dǎo)人們把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為直接投資的金融基本政策以及倡導(dǎo)投資人建立這樣的信心和理念相聯(lián)系到一起。

　　三

　　目前，人們對(duì)中國(guó)股市這輪暴發(fā)式的上漲存在著巨大分歧。實(shí)際上五年來中國(guó)股市不僅沒有和蓬勃向上的國(guó)民經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)，而且由于“市價(jià)減持”的錯(cuò)誤方法論導(dǎo)使股市陷入“休克療法”的泥潭，拖了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的后腿。

　　但必須看到，六年來我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)以年均10%以上的速度遞增，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要力量的上市公司的貢獻(xiàn)是實(shí)實(shí)在在的，不過由于股權(quán)分置的制度性障礙以及錯(cuò)誤的市價(jià)減持的方式，導(dǎo)致六年來上市公司的股價(jià)并沒有與蓬勃向上的國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持同步向上的真實(shí)體現(xiàn)。

　　股權(quán)分置對(duì)價(jià)改革思路的實(shí)施，一舉扭轉(zhuǎn)了資本市場(chǎng)的不利局面。人們需要重新看待中國(guó)股市的地位和作用。

　　首先，考慮到六年前中國(guó)的股市已經(jīng)在2000點(diǎn)左右，目前仍不過在3000點(diǎn)以下的點(diǎn)位，而六年來國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)形勢(shì)又是如此之好，因此，目前股市的上漲是正常的，是理性的復(fù)歸。其次，股權(quán)分置對(duì)價(jià)的改革使得股價(jià)和股東利益直接掛鉤，這將極大調(diào)動(dòng)大股東提高上市公司質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)效益的積極性。據(jù)筆者對(duì)一些上市公司的初步了解，2006年中國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)將大幅度提高，這無疑將保持中國(guó)股市的市盈率維持在30倍以下的水平。第三，今年將推出的新的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度將采用公允價(jià)格評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)，因此，上市公司仍然延用六七年以前評(píng)估的土地價(jià)格以及像石油、電訊、出租車的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的隱性資產(chǎn)都將極大釋放出來，使中國(guó)上市公司的資產(chǎn)含金量也會(huì)得到大幅提高。最后，從中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，無論是從中國(guó)下一步大力發(fā)展資本市場(chǎng)的直接融資化解商業(yè)銀行金融風(fēng)險(xiǎn)，還是從人民幣進(jìn)一步升值及央行一系列愛護(hù)資本市場(chǎng)的政策看，這輪股市上漲都是符合國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)利益和金融安全的。

　　四

　　我們必須看到，目前正在推進(jìn)的股權(quán)分置改革決不是已接近尾聲，而是在通向成功的路上還充滿著艱難險(xiǎn)阻。以對(duì)價(jià)減持的股權(quán)分置改革充其量只是實(shí)現(xiàn)了大股東向小股東的送股，體現(xiàn)了流通股股東權(quán)利的實(shí)現(xiàn)。而大股東送股之后要獲得非流通股可流通的權(quán)利，才剛剛破題，今后給市場(chǎng)的影響會(huì)逐步加大。比如2007年小非解禁加上“鎖一爬二”的控股股東可流動(dòng)5%非流通股的最大釋放量，將達(dá)到800多億股。以每股平均10塊錢計(jì)算，所產(chǎn)生的市值將達(dá)8000多億。如何看待小非和5%大非的釋放，這是與人們對(duì)未來的股市是否有信心直接相關(guān)的。在牛市中大家都不愿意拋售，自然就化解了小非和5%大非解禁對(duì)市場(chǎng)的壓力，在不知不覺中形成了兩種股份的自然對(duì)接。但如果人們對(duì)現(xiàn)在的股市沒有信心，甚至感覺一個(gè)巨大的擠壓泡沫的熊市即將到來，這些解禁的股份就必然要涌出來，這無疑會(huì)對(duì)處于熊市的股市雪上加霜。因此，牛市中會(huì)化解矛盾，熊市中將加劇矛盾，這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。顯然，現(xiàn)在就認(rèn)為股權(quán)分置改革已獲得成功的結(jié)論還為時(shí)尚早。所以，尚福林主席在被評(píng)為新聞年度人物之后的低調(diào)表現(xiàn)則是明智的。

　　歷史的教訓(xùn)值得注意，中國(guó)牛市來之不易。官、商、學(xué)三個(gè)層面都必須高度意識(shí)到，一旦中國(guó)的股市現(xiàn)在就掉入熊市的泥潭，將會(huì)極大加大很多制度性矛盾的解決。而這些矛盾不解決，將進(jìn)一步加大股市乃至金融的困局，重入惡性循環(huán)。股市抬頭也會(huì)更加艱難。因此，必須愛護(hù)現(xiàn)在的資本市場(chǎng)，珍惜現(xiàn)有的格局，依托股市化解其自身和整個(gè)金融體系存在的制度矛盾。

　　但在此必須強(qiáng)調(diào)的是，我們今天應(yīng)更多尊重股市按自身規(guī)律運(yùn)轉(zhuǎn)，讓市場(chǎng)運(yùn)用無形之手自然調(diào)節(jié)，不要再繼續(xù)靠人為判斷股市泡沫多少的基礎(chǔ)上，靠有形之手，要么人為地推高股市，要么人為地去打壓股市。那種熊市也愁，牛市也怕，總想著靠報(bào)紙社論和國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人講話調(diào)控股市的做法是應(yīng)該被摒棄的。