記者 李俠

　　1月31日，對很多投資者來說，滬深股市的暴跌實在有些太過突然。尤其是對那些近期剛剛入市、對未來收益充滿憧憬的投資者來說，如此深的跌幅，猶如被兜頭澆了一盆涼水，不知所措。

　　無疑，股指短期漲勢過高，市場所面臨的調整壓力加大，是導致大盤調整的一個方面，但更多的因素來自政策層面。細心的投資者會發現，近期關于A股市場有無泡沫的爭論，已經由最初的市場層面向決策層面轉移，并且一些職能管理部門已經在悄悄地采取措施，對目前股市可能存在的風險予以調控防范。

　　股指暴跌，引起市場一片恐慌。那么，究竟該如何看待決策層面對股市的調控？2007年及今后一段較長時期，A股市場發展趨勢將怎樣呢？

　　擔心股市過熱是決策層調控的重要理由

　　有太多理由讓管理層對股市過熱可能產生的不利影響而擔憂。

　　進入新年以來，滬深股市挾2006年之余威，繼續加速上漲，并向3000點的歷史高位發起沖擊。

　　而股市的賺錢效應也進一步刺激了投資者入市的積極性，市場人氣之旺前所未有：投資者排隊開戶，單日開戶數超過9萬；股市日成交金額多日維持在1400億元左右，滬市甚至創出單日交易量破千億元的歷史；交易“堵單”現象時有發生等等，這些都從一個側面見證了市場的瘋狂。投資大師羅杰斯日前在北京考察時針對投資者擠在一起開戶的現象這樣表示：“我在世界范圍內進行投資已經很長時間了，我看到過很多危險的跡象，這就是一個危險的跡象，我對中國的前景非常樂觀和興奮，但是我現在就可以告訴你，市場不應該是這樣的。”

　　股指的不斷上漲、成交的不斷放大以及投資者超乎尋常的入市熱情，引發了市場關于A股市場泡沫的一場大爭論。雖然很多業內人士對于股市發展前景仍然堅定看好；雖然單純以市盈率來判斷股指是否虛高有失偏頗，但面對A股市場目前全球最高水平的市盈率，卻也不能不承認，說A股市場完全沒有泡沫是不現實的，A股市場短期已經存在一定的過熱，而局部過熱則是非常肯定的。如果任由這種過熱發展下去，并積累到一定程度的話，一旦泡沫形成并破滅，其對我國經濟和金融所產生的負面影響已經無須多言。尤其在目前A股市場總市值已經超過GDP50%，資本市場對國民經濟影響越來越大的背景下，股市泡沫破滅對經濟的影響更是巨大的。

　　在這一點上，日本上世紀八十年代股市泡沫破滅的教訓尤為值得警惕。

　　尤為讓管理層警惕的是，國際熱錢通過地下錢莊、外資贈款、虛假貿易以及個人利潤或股利賬戶等手段，不斷流入A股市場。按照傳統的計算方式，2006年流入的熱錢只有3.62億美元。但中國反洗錢研究中心秘書長嚴立新則認為，實際的數量應該在四五百億美元，它們已成為目前中國股市“泡沫化生存”的重要幕后推手之一。工商銀行的短期翻倍行情，被證實即是港資回流炒作。

　　種種反常跡象，更讓管理層開始對泡沫產生擔憂。

　　雖然有人認為，應該讓市場選擇股指的走勢，政府不應該干預股票市場的價格。開利財經分析員卻表示，這樣的判斷或政策建議看上去符合市場經濟的法則，其實不然，當股票市場處于正常狀態時，政府的確沒有必要干預股市的價格，但如果市場出現了異常，政府就必須干預股市。縱觀世界各國的股票市場，沒有哪國政府會縱容股市泡沫膨脹的。

　　正因為如此，動用行政或經濟的手段給“高燒”的股票市場降溫，已成為管理層的一個必然選擇。

　　收緊資金流動性意圖日趨明顯

　　從2005年初的1000來點到如今的近3000點，A股市場的上漲幅度近200%。上漲的主要驅動力除來自于中國資本市場制度性變革以及上市公司盈利大幅上升外，過剩的流動性也在股市的不斷上漲中起到推波助瀾的作用。

　　面對股市的各種過熱現象，選取收緊股市流動性的手段給股市降溫已成為管理層給股市降溫的一個重要手段。

　　新基金發行放緩、持續營銷受到控制、持續大盤股快速發行、非流通股不斷上市……早在去年底，證監會就開始不斷向市場傳遞出收緊流動性的信號。

　　1月20日，在第三次全國金融工作會議結束之后，證監會主席尚福林在證券期貨監管工作會議上表示，“必須看到，股指的快速上升也蘊含了一定的風險。當前，隨著股市日趨活躍，大量的資金和大量的新投資者進入市場，新入市的投資者風險意識不強，有可能為股票價格膨脹提供土壤，使市場風險加速積累，容易導致股指大起大落。”在其后召開的中國證券業協會第四次會員大會上，尚福林再次強調，要加強對投資者進行風險教育。有消息說，在上周五大盤在大跌后向上反彈之時，券商們再次收到監管部門發出的風險揭示函，讓很多機構投資者擔心股市調控風緊。

　　緊接著，是銀監會發布《關于進一步防范銀行業金融機構與證券公司業務往來相關風險的通知》，對各商業銀行進行窗口指導，重申禁止銀行信貸資金被挪用入市的規定。國資委主任李榮融也在全國國資工作會議上強調，禁止上市國企炒股，并表示國資委將建立一套跟蹤系統，對進入股票市場的國企資本進行監控。國家稅務局也發布通知，將于2月1日起對地產商征收高額的土地增值稅，這直接導致近期地產股的大幅跳水。

　　而正值A股市場在經過一輪攀升后分歧加劇之際，全國人大副委員長成思危本周二在迪拜召開的中國—中東峰會上發言時表示，中國股市正在形成“泡沫”，投資者面臨投資行為不理性危險。并稱從利潤、回報率和其他指標來看，內地近七成公司沒有達到國際標準。成思危的言論很容易被市場理解為政府抑制股市泡沫的重要信號。

　　有跡象表明，更多收緊流動性的舉措已在醞釀之中。其中，政府可能成立專門機構經營部分外匯儲備，這一舉措的影響不可低估；而今年央行很可能采取加息的措施抑制股市過熱，也成為機構的共識。德意志銀行日前表示，預測今年至少會有一次加息；匯豐銀行和渣打銀行也預計，中國今年一季度可能加息0.27個百分點；建行研究部的一份報告也預測，今年很有可能以0.27個百分點的幅度加息一次到兩次。

　　觀察人士指出，上述措施再輔以央行通過央票、準備金率等回收流動性力度的加大，國內流動性泛濫的勢頭可望得到遏制，流動性收緊效應傳導至股票市場是可以預期的。

　　調控是為了促進市場持續健康地發展

　　面對決策面的種種調控措施，以及滬深股市的暴跌，曾經喧囂的股市突然風聲鶴唳。

　　但就記者個人理解，不管管理層已經出臺或即將出臺何種措施調控股市，或許這些措施可能會對股指短期向上形成抑制，并有可能引起較大幅度的調整，但顯而易見的是，雖然管理層難以認同目前股市的過分瘋狂，更無法容忍股市泡沫積累到一定程度可能對經濟發展與社會穩定所帶來的種種不利影響，但管理層也決無意打垮股市。政府和管理層大力發展資本市場的決策和部署仍然是堅定不移的。

　　就在剛剛結束的第三次全國金融工作會議上，溫家寶總理在對過去幾年來資本市場的改革發展工作尤其是股改工作取得的成績予以肯定和高度評價的同時，深刻地闡述了進一步擴大直接融資比重的重要意義和緊迫性。溫總理特別強調，直接融資與間接融資發展不協調是我國金融結構的突出問題，要繼續大力發展資本市場，擴大直接融資比重。這意味著，未來幾年內，政府發展資本市場的力度將會進一步加大，我國的資本市場將會得到更快的發展。

　　因為，只有進一步加大資本市場發展力度，使其在促進產業結構調整、提高自主創新能力等方面發揮更大的作用，才能更為有效地落實“

　　從這個角度來說，管理層對股市過熱的調控的真實目的，是為了促進市場更加持續、健康、穩定地發展。

　　A股將在振蕩中繼續向前推進

　　國內經濟持續快速發展、居民儲蓄急劇增長、人民幣不斷升值、

　　對于A股市場2007年的走勢，國內大多數機構和研究者依然基本維持“漲中走穩，振蕩向上”的預測。即便國外一些著名投行對于中國股市的長期發展也依然堅持看好。1月29日，瑞銀集團董事總經理、中國證券部主管袁淑琴在展望2007年A股市場前景時，表示仍然對2007年A股市場充滿信心，并稱“2007年是富有挑戰性的，2007年的A股市場流動性會較大”。摩根大通和瑞士銀行的分析也認為，中國A股市場2007年的漲幅將超過亞洲地區其他所有股市。

　　因此，市場一方面應如尚福林主席所指出的那樣，必須對當前的市場形勢有清醒的判斷；另一方面，更要對資本市場未來發展前景充滿信心，并在堅定看好中國股市的同時，時刻保持“風險意識”。