易憲容

　　“流動性過�！蹦壳俺蔀檎�府、企業(yè)和民眾十分關(guān)注的問題。比如說，有政府職能部門認(rèn)為，減少貿(mào)易順差是2007年的主要工作任務(wù)；又比如，央行頻繁使用數(shù)量型工具來收縮銀行流動性等目前銀行的流動性過剩究竟原因何在？現(xiàn)在一些政府職能部門所采取的辦法能夠讓泛濫的流動性得到調(diào)整嗎？

　　對于目前國內(nèi)銀行的流動性過剩的原因，陸磊的分析較為全面，即中國銀行體系流動性過剩的原因，從短期來看是國有銀行股份制改造上市后可貸資金出現(xiàn)瞬間上升；從中期看是人民幣匯率升值預(yù)期形成人民幣泡沫而推動投機性資本大量流入；從長期看是持續(xù)走高的居民儲蓄率。

　　如果我們從全球金融一體化角度來看，流動性過剩最近應(yīng)該根源于美國911事件后及日本多年來所采取的低利率政策。由于世界性的流動性泛濫，不僅造成了全球貿(mào)易收支失衡，而且導(dǎo)致國際市場大宗商品的價格和原油的價格炒作，各國資產(chǎn)價格飚升。面對流動性過剩，政府能夠做什么及不能夠做什么，應(yīng)該站在這個大背景下來思考。

　　首先，從國際市場的背景來看，盡管美國從2004年開始收緊其流動性，世界各發(fā)達市場經(jīng)濟國家也陸續(xù)進入升息周期，但是就目前美國的利率水平來看，仍然處于歷史低位，加上日本的利率基本沒有改變零利率態(tài)勢，國際金融市場的流動性過剩在短期內(nèi)不會有多少改觀。在這種情況下，國際金融市場泛濫的流動性不僅會在完全開放的市場大規(guī)模迅速流動，而且也可能透過某種非法的渠道進入一些資本項目管制下的國家。

　　其次，國內(nèi)流動性過剩雖然有上述國際市場大背景的原因，但又有其特殊性。這些特殊性在短期內(nèi)是不是可能通過政府政策得以改變呢？

　　從短期來看，國內(nèi)銀行體系的流動性過剩，最直接的原因是國有銀行股份制改造上市后可貸資金瞬間上升。從2005年10月27日到2006年10月27日，建設(shè)銀行、中國銀行、工商銀行先后在香港及國內(nèi)上市，它們從市場籌集到資金近3600億元。加上三家銀行上市前中央?yún)R金公司已注資600億美元，則新增資本金按照資本充足率計算要求，可增加近4萬億以上的可貸資金，遠遠大于2006年國內(nèi)銀行新增貸款。2007年國內(nèi)各家銀行股改上市將成為潮流，加上國內(nèi)銀行其他方面的商業(yè)化改革及國內(nèi)銀行股份改造后信貸規(guī)模擴張的沖動，僅通過發(fā)行定向票據(jù)減少銀行的流動性是不現(xiàn)實的。

　　從中期來看，人民幣升值的預(yù)期導(dǎo)致了人民幣泡沫的形成和投機性資本通過合法及非法的方式流入。而這種外部投機性資本大量流入，不僅導(dǎo)致國內(nèi)房地產(chǎn)市場價格快速上升、炒風(fēng)盛行，而且導(dǎo)致了國內(nèi)股市泡沫泛起。人民幣升值既不是減少中國國際貿(mào)易順差的理由，也不是降低中國外匯儲備快速增長的辦法。無論是從歷史經(jīng)驗還是從一般的金融理論來說都是如此。而且人民幣越是升值，國際市場對人民幣升值的預(yù)期就越是強烈，國際市場泛濫的流動性越是會推高國內(nèi)資產(chǎn)的價格。面對復(fù)雜的國際市場背景，政府就得穩(wěn)定

　　從長期來看，國內(nèi)儲蓄率過高是特別的歷史條件、經(jīng)濟環(huán)境與人口結(jié)構(gòu)決定的。政府希望靠擴大內(nèi)需的政策來降低居民的儲蓄率，從1998年以來成效并不明顯。要改變目前中國過高的居民儲蓄率，不僅要靠擴大居民的內(nèi)需，而更要增加居民可選擇的投資途徑。

　　解決國內(nèi)“流動性過�！�，就得形成有效的金融市場價格機制，改變管制下的低利率政策，這是政府化解流動性過剩的核心。目前國內(nèi)流動性過剩正是加快利率市場改革的大好時機，政府要通過政策來弱化人民幣升值的內(nèi)在條件，如要素價格市場化和改變外資進入及外貿(mào)出口政策取向等，這些都是化解國內(nèi)流動性過剩的根本。