本報記者 王磊

　　持續(xù)升溫的中國股市正在使人瘋狂。

　　“這可不是危言聳聽”。1月26日，滬綜指數(shù)在2900點上下劇烈波動，北京投資者程女士顯得格外謹慎。過去兩個月，她在股市的投資收益超過30％，但大盤暴漲的同時，她突然“覺得有點懸了”。

　　朋友們紛紛入場的“熱烈氣氛”，讓程女士后背發(fā)涼。“電話不停打來，問個股的，買基金的，關(guān)鍵是好多人都是對股市一無所知的主兒！”曾經(jīng)歷過上個世紀90年代股票市場火爆的她知道，當無炒股經(jīng)驗的投資者大批量進場的時候，差不多就意味著市場“熱過頭了”。

　　雄赳赳氣昂昂的大盤股指，似乎也顯露出一絲不祥的跡象。

　　上周最后兩個交易日可謂波譎云詭。1月25日，滬綜指下跌90點，創(chuàng)7個月來最大單日跌幅，如同給滾燙的市場倒了一盆涼水。第二天，早盤大跌，午盤則觸底反彈，多空雙方的劇烈博弈，當日微幅上漲0．88％，而最大振幅達6．48％，顯示出市場分歧正在加大。

　　泡沫懸疑

　　震蕩不是沒有依據(jù)的。

　　1月25日，國務院國資委主任李榮融公開表示：“我們是做實業(yè)的，不是做投機的，還是要老老實實吃我們自己的飯。在股市進和出，關(guān)鍵是要發(fā)揮積極作用，不能去哄抬，抬高了之后猛跌，泡沫沒了我們的企業(yè)到哪里去啊？”

　　這樣的表態(tài)，對于習慣了“政策市”、喜歡揣摩管理層動向或暗示的投資者來說，可能被看作減持的信號。

　　事實上，按照這個邏輯，在大盤急速上漲的過程中，來自多個方向的“風險提示”接連不斷。

　　年初，一向“語不驚人死不休”的前摩根斯坦利亞洲首席經(jīng)濟學家謝國忠就發(fā)出“泡沫預警”：內(nèi)地股市已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，股市可能會經(jīng)歷一次痛苦的調(diào)整，如同2001年后所發(fā)生的那樣。他甚至預測，過去一年已經(jīng)翻番的這輪牛市，將與以往一樣，由于政府的干預而結(jié)束。在未來很長一段時間里，

　　“謝大嘴”的預警，引發(fā)了經(jīng)濟學家層面的一輪熱烈爭論。來自上海的證券專家謝百三，認為泡沫破裂的說法“不符合中國現(xiàn)實”。他承認要警惕泡沫，但“即使有泡沫也要小心翼翼地疏導，凡是魯莽的捅破泡沫的，都沒有好下場”。謝百三說，股市溫和上漲、走牛對于中國經(jīng)濟來說是最佳選擇。

　　與此同時，海外投資機構(gòu)對一年上漲超過130％并高溫不退的A股市場也發(fā)出了各種風險警告。英國《金融時報》的評論稱，中國上市公司的面貌并沒有在一夜之間發(fā)生奇跡改變，在目前的1400家上市公司中，許多企業(yè)依然質(zhì)量低劣——不完善的信息披露和會計制度使得人們無從知道它們的確切財務狀況。“謠言、內(nèi)幕交易、一些莊家哄抬股價，這些都讓目前的中國股市注定仍是短期投機者的天堂。”

　　去年年底對中國股市做出各種樂觀預期的國外分析機構(gòu)，如今也都開始調(diào)低調(diào)門。摩根斯坦利、匯豐、德意志銀行等多家外資投行相繼發(fā)布研究報告，提示A股存在泡沫風險。

　　就在1月25日大盤暴跌當天，被稱為全球投資大師的羅杰斯發(fā)出“魔鬼預言”，稱近期中國股市向下調(diào)整是正常的，而投資中國股市最好的機會，要等到2~3年后。

　　有趣的是，外資機構(gòu)唱空A股的論調(diào)，卻遭到國內(nèi)分析機構(gòu)的聯(lián)合“反擊”。他們認為，像QFII（境外合格機構(gòu)投資）之類的境外投資者，目前的持倉量都達到90％以上，是“唱空不做空”，分明是暗藏陰謀，就像許多外資投行當年一直高調(diào)唱空上海樓市，卻悄悄地囤積著上海的樓盤，明顯帶有“打壓建倉”的目的。

　　當然，國內(nèi)一些分析機構(gòu)也在反思。目前，A股市場的市盈率已經(jīng)站在全球前列，股價上漲的基礎——上市公司凈利潤并沒有同比迅猛提升。比如，股價高達108元的“第一高價股”貴州茅臺，市盈率從25倍提升至50倍，就存在一定程度的估值泡沫。同樣，對大盤藍籌股工商銀行、中國人壽等，市場中也都存在類似擔憂。

　　必須承認，中國股市的確經(jīng)歷了一輪大牛市，并且徹底擺脫了當年的疲態(tài)。僅一年半時間，滬綜指從不足1000點跳升到今天的2900點，總市值超過10萬億，百元股重新現(xiàn)身，年度漲幅位列世界前三位。在大熊市中普通投資者的損失，這一輪上漲之后，基本上都彌補回來了。

　　那么，再度上漲的理由何在？

　　全民炒股

　　瘋狂往往不需要理由。在股市中，它相互傳染。

　　王女士在2005年年底買了一萬股萬科A，當時差不多每股5元。到今天，股票漲了3倍。她這一年辭職去國外陪丈夫，回來一看，“股市上掙得比上一年班還多”！

　　身為某公司領(lǐng)導的劉先生從不關(guān)注股市，可最近讓自己的司機說得眼花耳熱。他的司機是位老股民，2006年下半年拿了10萬元入市，到年底收益竟有40％，然后又準備投20萬元進去。“人家?guī)讉�月掙的，和我年薪都有一拼。”

　　股市賺錢的消息，在這個冬天一點不亞于“流感”的傳染速度。

　　辦公室里，飯桌上，公司的業(yè)務研討會，或者朋友們的私人聚會，人們都在到處“談股論金”。各類證券營業(yè)部重新熱鬧起來，以前在里面打著瞌睡消磨時光的退休老人們，今天眼光錚亮，精神矍鑠。

　　中國證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，截至1月23日，包括A股、B股和封閉式基金在內(nèi)的個人開戶數(shù)量已經(jīng)突破8000萬戶。同時，A股賬戶的單日開戶數(shù)在當周創(chuàng)出歷史新高，日均超過了9萬戶。

　　分析人士說，如果按我國13億人口數(shù)量計算，現(xiàn)在每100個人中就約有6個人投資股市，而目前證券投資者又以城市人口為主，以此計算，大中城市中參與證券投資的人口比例更是高得驚人。

　　在一些城市，投資者瘋狂入市，不但將開戶柜臺圍得水泄不通，而且證券公司交易系統(tǒng)也頻繁出現(xiàn)堵單和紊亂的麻煩。火爆的行情，讓長期受冷落的證券公司歡欣鼓舞的同時也“如臨大敵”，信息系統(tǒng)投入不足、專業(yè)人才匱乏、軟件產(chǎn)品質(zhì)量欠佳等問題一時間紛紛暴露出來。

　　“這樣的場面，讓我們似乎又回到了上世紀90年代那個全民炒股的時期。”一家分析機構(gòu)動情地表述。

　　有所不同的是，當年的“股民”，如今很大一部分分流，成為“基民”。2006年平均收益達53％的光輝業(yè)績，讓“基金”在不少普通人眼中成了實現(xiàn)發(fā)財夢想的最佳途徑。

　　2007年新年開市以來，兩市基金新增開戶數(shù)出現(xiàn)“井噴”，截至1月24日，新增基金開戶數(shù)達102.5193萬戶，基民的暴增已超出所有公司的預期。

　　連證監(jiān)會主席尚福林，都不得不親自出來做“投資者教育”。他在證券業(yè)大會上講了兩個讓人擔憂的故事。

　　一件是證券公司到社區(qū)開拓業(yè)務，將投資者成“批”拉到營業(yè)部開戶。這樣的證券公司對投資者風險提示了嗎？“不能說市場好能賺錢，就把投資者拉來開戶，這樣做是不對的。”

　　還有一家基金公司在某銀行賣產(chǎn)品，做了很多動員工作后讓一位老太太買了基金，可一會兒老太太又返回銀行，詢問基金公司，她購買基金利息是多少。“這說明投資者并不知道基金是怎么回事，錯把基金當成了買國債和銀行儲蓄。”

　　顯然，管理層傳達的信號是明確的，越來越多的老百姓在對基金風險一無所知的情況下，蜂擁加入到“基民”大軍，這增加了市場整體風險。

　　其實，“風險信號”幾乎無處不在。比如，國家統(tǒng)計局局長謝伏瞻在公開場合“告誡”股民“股市有風險，入市需謹慎”。全國社保基金理事會理事長項懷誠則表示，盡管股票市場火熱，他并不打算在2007年提高在股票資產(chǎn)上的配置比例。還有銀監(jiān)會發(fā)出的警告，對個人貸款進入股市炒作的行為要嚴加防范。

　　同時，國有股和法人股如何漸次減持流通，也已提上日程。1月，6家上市公司在行情最熱的時候，已經(jīng)進行了法人股的減持。而更大額度的國有股度過限售期并開始減持，雖還沒有啟動，可國資委已經(jīng)給出了初步的原則。

　　“目前總市值10萬億元，可別忘了大約6萬億的國有股和法人股仍然沒有真正的流通。”證券專家張衛(wèi)星對記者表示，

　　張衛(wèi)星認為，目前股價高企仍然是“資金推動型”。A股市場只有1400家上市公司，但各路資金規(guī)模非常充沛，規(guī)模巨大，資金的供給過盛和可買股票數(shù)量過少，形成供多需少的矛盾，這就是股價飛升的原因。他預測，一旦名義上可以流通的國有股和法人股，開始實質(zhì)的拋售行動，對市場的沖擊仍是巨大的。

　　財富幻覺

　　“泡沫？1500點的時候就有人喊泡沫，現(xiàn)在都奔3000點了！”一位準備“追高”的投資者對記者說。的確，用“非理性”來批評投資者的瘋狂，可能并沒有說服力。

　　事實上，“買漲不買跌”是多數(shù)人遵循的經(jīng)驗，因為它屢試不爽。

　　“你說基金火過頭了，可是在證監(jiān)會等待發(fā)售的基金還排著長隊！據(jù)我所知，一家募集了400億元的基金，現(xiàn)在剛剛建倉100億，他們還有大量資金等著入市呢。”上述投資人士對記者表示，只要“后備軍”（場外資金）源源不斷，賺錢機會就永遠存在。

　　這是一種典型的“賺錢效應”，經(jīng)濟學家、燕京華僑大學校長華生，非常理解牛市中投資者的“理智決定”：“看到別人都賺錢了，自己自然會著急，勸也沒用！”他說，像這種一年翻番的大牛市，恐怕在10年中也難得一遇，有很大的偶然因素，所以“老百姓的興奮”是可以理解的。

　　不過，恰恰是所有人的“理智決定”，有可能導致市場的非理性。

　　“如果像現(xiàn)在這樣兩個月30％、40％的收益率，誰還想干活啊？全國人民都別上班了，各行各業(yè)都去炒股得了，因為再沒有比股市更好掙的錢了。”華生反問，“可以問問投資者，這樣的市場，你認為能持續(xù)嗎？”

　　華生對記者說，越來越強烈的“賺錢效應”會導致“財富幻覺”，它不但會透支牛市的未來，而且最終當它到達一個臨界點時，就會突然反向循環(huán)，一下子陷入信心喪失、越來越糟的熊市下跌通道中。“任何時候走極端，都會引發(fā)泡沫破裂，當年一盆君子蘭還炒作到幾千幾萬元呢，最后呢？何況股市！”

　　股市潮漲潮落，經(jīng)常被人當作是經(jīng)濟走勢的晴雨表。然而中國股市14年的發(fā)展，似乎與中國經(jīng)濟并不關(guān)聯(lián)。它更像一個群體心理游戲：當所有人都認為牛市來臨時，牛市來臨了；當所有人認為熊市到來時，它就到來了。而更糟糕的是，許多人記住了賺錢時的快樂經(jīng)驗，卻沒記得賠錢時的慘痛教訓。

　　本報北京1月28日電