駁斥流動(dòng)性過剩論

　　陸媛

　　什么是股市上漲的原動(dòng)力？光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文上周五公開表示，既不贊成股改是牛市形成的主因論，也不贊成流動(dòng)性過剩導(dǎo)致牛市論，他認(rèn)為資產(chǎn)重估運(yùn)動(dòng)能夠從根本上解釋股市的上漲。

　　他表示，中國房市和股市正在進(jìn)行的資產(chǎn)重估運(yùn)動(dòng)將以貿(mào)易順差連續(xù)大幅度的下降為結(jié)束標(biāo)志，而最后兩根稻草就是央行信貸收縮和商業(yè)銀行主動(dòng)信貸創(chuàng)造過程的急劇收縮，但是這個(gè)局面至少不會在2007年出現(xiàn)。

　　2006年流動(dòng)性過剩是錯(cuò)誤的，并不存在流動(dòng)性泛濫，而是中性平衡的，高善文在上周五出席“中國資本市場論壇”的時(shí)候發(fā)表了這個(gè)與市場主流觀點(diǎn)迥異的看法。他說：“歷史上迄今為止的所有泡沫都是事后確認(rèn)的。泡沫論都是自說自話、自編自導(dǎo)的。估值有不同的標(biāo)準(zhǔn)，自然就有不同程度上的泡沫。1992年、1993年廣義貨幣供應(yīng)量都是增長了30%的，股市也沒什么相關(guān)反應(yīng)，所以說貨幣供應(yīng)與市場漲跌沒有必然的聯(lián)系。”

　　面對論壇上多家券商基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的激烈爭論，高善文非常熟練地梳理了一遍他的資產(chǎn)重估運(yùn)動(dòng)邏輯：“

中國經(jīng)濟(jì)失衡點(diǎn)是儲蓄大于投資，這是推動(dòng)資產(chǎn)重估的主要力量。無論個(gè)人還是個(gè)體戶，如果他有剩余儲蓄，他會將其全部放入銀行當(dāng)作存款嗎，答案是不會。他會把一部分錢存在銀行，一部分錢去買

股票，一部分錢去買地產(chǎn)，一部分錢去買古董之類。儲蓄過剩的條件下，無風(fēng)險(xiǎn)利率會下降，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會下降，因?yàn)橹黧w要分散風(fēng)險(xiǎn)，所以所有的估值水準(zhǔn)會上漲。上升到什么水平呢，我們不知道。如果剩余儲蓄還是過剩的，那我們知道資產(chǎn)重估運(yùn)動(dòng)是停止不下來的。”

　　沿此邏輯推理，高善文給出了資產(chǎn)重估運(yùn)動(dòng)結(jié)束乃至崩潰的標(biāo)志：“重估主要來源于宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，來源于日益擴(kuò)大的貿(mào)易順差，重估結(jié)束的標(biāo)志條件就是貿(mào)易順差連續(xù)大幅度地下降，在這個(gè)背景下就能斷定重估運(yùn)動(dòng)走不了太遠(yuǎn)。那么怎么判斷最后一根稻草呢？兩個(gè)指標(biāo)，央行信貸收縮，

商業(yè)銀行主動(dòng)信貸創(chuàng)造過程的急劇收縮，這兩個(gè)收縮的后果是會導(dǎo)致短期利率上漲，這會使重估運(yùn)動(dòng)逆轉(zhuǎn)，并發(fā)生崩潰。但是在2007年我們是看不到這個(gè)局面的。我預(yù)計(jì)2007年貿(mào)易順差保守估計(jì)在2500億美元左右。”

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　　吳敬璉“30萬億熱錢帶來牛市”解讀

　　兩周前，媒體報(bào)道吳敬璉教授在港提出“30萬億熱錢帶來牛市”的觀點(diǎn)，該觀點(diǎn)引起熱烈爭論。

　　對于吳老的講話，吳敬璉教授辦公室向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示應(yīng)解讀為：“我國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢和當(dāng)年采取出口導(dǎo)向的國家和地區(qū)所遇到的情況很有些類似。例如經(jīng)濟(jì)增長對投資和出口的依賴過大，我國GDP中靠投資和出口需求拉動(dòng)的比重高達(dá)80%。對于流動(dòng)性過剩，也有許多文章作了細(xì)致的分析。近年來，中央銀行為收購?fù)鈪R,釋放出的高能貨幣達(dá)8萬多億元，雖然發(fā)行了2萬億元的中央銀行票據(jù)進(jìn)行對沖，創(chuàng)造的貨幣購買力仍高達(dá)數(shù)十萬億元。目前我國商業(yè)銀行存貸差達(dá)到10萬億元，如此之高的資產(chǎn)和負(fù)債比例是罕見的，而且資產(chǎn)價(jià)格膨脹也已見端倪。這造成金融體系的效率降低和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的削弱，必須引起高度警惕。”

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