本報記者 袁朝暉 北京報道

　　“國內A股市場面臨軟著陸的風險，龍頭股太貴了，特別是金融股。現在的市場環境下，大跌或是大漲都是困難的和危險的。”瑞士信貸中國研究主管陳昌華說。

　　QFII普遍認為，從目前的市場環境看， A股市場、特別是某些行業已經太貴了。同時，回歸A股的大型公司非但沒有成為市場的穩定器，反而構成潛在風險的觸發器。

　　A股需要軟著陸，或是釜底抽薪式的，或是溫和漸進式的，但市場的調整不可避免。

　　兩種解決之道

　　某QFII負責人直言不諱地表示，不敢買中國人壽。“在H股市場上，中國人壽已經是世界上最貴的保險公司了，A股市場上也在演繹著瘋狂。而事實上，中國人壽不可能給予那么高的預期回報。”

　　過去12個月內，上證綜合指數一再改寫歷史紀錄，這在一定程度上刺激了新的私人投資者、基金和外國投資機構的興趣。目前深圳和上海股市的市盈率(靜態)接近40，跟世界上任何主要市場比較，都是一個很高的水平。盡管有中國經濟高速增長支撐，但如此高的市盈率仍然讓人擔憂可否維持長久。

　　陳昌華認為，現在A股市場上，工商銀行、中國銀行和中國人壽幾乎完全控制住了市場，事實上，這三個巨無霸對市場的影響完全被放大了，這些公司在A股市場發行的股數只占總股本的約2%，還不到賣給海外投資者數量的十分之一。在這種情況下，這三只股票的股價波動對整個市場的杠桿效應將非常大。“簡單說，操控這三家公司就可以操縱整個市場。”

　　在最近一份研究報告中，摩根大通的三位策略師也給出了一個答案：“全球基金經理似乎已開始將A股視為一個正在膨脹的泡沫，因此，不太可能會使用A股股價作為一種估值基準。”

　　這樣就陷入兩難。一方面，這些大盤股的回歸原本是要增加市場的穩定，但現在卻可能成為操縱市場的工具，而另一方面，牽一發而動全身，對這三個巨無霸的任何調整都面臨市場劇烈波動的風險。同時，由于市場上存在操作的空間，因此，股指期貨的推出顯然不合時宜，一旦推出，市場的風險將會進一步放大，三重矛盾糾纏在一起，市場風險正在醞釀。

　　但股市最終還是必須回歸基本面，泡沫越大，調整就會越激烈，對經濟的傷害也越大。

　　QFII們提出的解決方案是，要不釜底抽薪，要不溫和漸進。

　　溫和漸進的方法得到了大多數QFII的贊同。他們認為，當務之急是加快大型企業上市速度，并要求其將較大比例的股份上市。陳昌華認為，在過去幾個月大型國企回歸A股市場的過程中，一個較大的缺陷是只有相當小部分的A股在市場中發行。實際上，這么少的流通量根本就很難反映一家公司的真正價值。“回流沒有錯，加大發行量也沒有錯，而且要快，要讓中移動等類似的大型公司加速回歸A股。”

　　釜底抽薪式的辦法期望從根本上阻絕市場操縱的空間。為此，某QFII負責人甚至建議重新編制上海、深圳市場的指數，從根本上讓市場指標更好、更真實地反映市場的實際情況。

　　選擇迥異

　　不過，盡管表示了擔憂，但QFII依然愿意投資中國市場。

　　景順(INVESCO)亞洲有限公司投資總監及香港退休金總監陳柏鉅(Paul Chan)稱，對于海外投資人而言，投資中國市場可以為他們提供一個難得的風險分散工具，畢竟中國的市場和美國的市場現在還沒有多少聯系，所以他們投資A股的意愿是非常強烈的。

　　“兩年前當我們做QFII的時候，上證指數非常低，是投資的好機會，但是5000萬元的額度，買的很困難，而今2 億元的額度遠遠不夠，所有的客戶都在說，多給我一些、多給我一些。” 陳柏鉅說。

　　陳柏鉅還認為，雖然市場面臨調整，但銀行股的投資價值還是存在的。“從景順的投資鐘表模型看，中國的銀行股是在九、十點的位置，也就是說是非常好的發展態勢，而且他們應該會在這里停留很久，也許是十年。”陳柏鉅說，“當然我也和投資人談，中國的銀行、保險公司的確沒有經歷經濟周期的波動和經濟放緩的影響，但從目前的情況看，還是可以有信心的。其實在國際資本市場上，銀行、保險也確實是一個比較穩妥、保險的投資。”

　　對于房地產行業，陳柏鉅表示，中國房地產需求依然強勁，但政府出臺對房地產的打壓政策對產業的影響很難預測。

　　德意志銀行最新的研究報告則看好能源行業，特別是有擴張需求的大公司。報告預計中國對外直接投資額將在2011年達到600億美元，屆時中國將成為亞洲地區最大的對外投資國。其中，資源行業的對外投資可能達到總投資的三分之二, 其次為碼頭、汽車、銀行、電訊、電子等行業。

　　而摩根士丹利(MorganStanley)的研究報告《中國互動電視-數字新長征》表示，中國擁有全球最大的有線電視用戶群，中國1.3億的有線用戶家庭約占全球的三分之一，接近美國的兩倍(美國有線及電信業協會)。然而，中國有線電視收入僅為美國的3%。中國有線運營商正在進行由模擬電視向數字電視的整體平移， 所以投資機會就在眼前。

　　“很明顯，大家在投資品種上的選擇已經開始多元化了，因為市場的風險必須得到分散。”某QFII負責人說。

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　　來源：經濟觀察網