-劉杉

　　備受關注的股指期貨看來要壓后一段時間推出。

　　中國證監會主席尚福林去年稱，股指期貨在2007年初推出。不過從最新消息看，尚主席已經改變了打算。在證券期貨監管工作會議上，尚福林沒有提及股指期貨推出的具體時間，他表示：“按照高標準、穩起步的原則，全面落實金融期貨相關的制度安排和各項準備工作，在準備充分、條件成熟的情況下推出股指期貨�！�

　　股指期貨的延期面世，顯然與時下的股市氣氛有關。

　　學術界和投資者對于股市是否存在泡沫的爭論還在進行之中，盡管目前的這場爭論注定不會取得共識，但對泡沫的擔心的確已經引起中央決策部門的關注。在市場狂熱而決策層無所適從的情況下，給股市適當降溫，可能是最好的選擇。

　　湘財

證券首席經濟學家金巖石博士曾經寫過一篇博客文章，題目是《股指期貨推出之日便是A股深調之時》。金博士認為，在股指期貨推出之后，由于機構能夠用衍生產品來對沖正股的虧損，就可能出現較大幅度的修正。較大幅度的修正有雙重作用，其一是機構調倉。在調倉的過程當中，由于有衍生品投資的收益來對沖虧損，賬面凈值變化不會很大，但可用現金卻增加了。其二是散戶“震倉”。修正幅度超過一定點的時候，散戶會成為驚弓之鳥。于是在散戶跟風拋售的時候，又為機構創造了機會。所以，機構拋售加衍生產品的對沖會在市場上創造新的投資機會。

　　金博士曾經在美國華爾街做過多年證券投資業務，他對股市的游戲經驗更加豐富，而他的這個判斷似乎也得到了市場的驗證。去年底工商銀行和中國銀行等大盤股的瘋狂上漲，能夠解釋得過去的理由就是機構在為即將推出的股指期貨搶籌。

　　不過，盡管金博士的判斷充滿睿智和前瞻性，但他的判斷若成為機構投資者的共識并轉化為陽謀，那么市場中則會產生同向的思維，就有如馬路上跑的汽車一樣，大家都會向著一個方向跑。試想一下，如果北京的二三環從雙向行使變為單向車道，其結果會是什么樣子�？梢韵胂竦贸�，有經驗的投資者會在股指期貨推出后，即刻拋出

股票，其結果是機構之間相互廝殺，并使剛剛進入市場的新散戶成為犧牲品。

　　市場果真出現這種情形，會具有極大的殺傷力，并影響到中小投資者的利益和信心。

　　在股指已經偏高的情況下，

證監會能夠延緩推出股指期貨，應看作是明智之舉。與其為瘋狂的股指提供一劑春藥，倒不如靜觀其變，待市場熱潮趨于穩定時再出新政。

　　在我看來，股指期貨推出的最好時間當是在大盤中期調整后。

　　再瘋的牛也要喘口氣，股市的調整不可避免。究竟是春節前還是兩個月后調整，沒有人能夠準確預測，但可以知道的是，中國的牛也要歇歇腳，也要伸伸腰。

　　在股市中期調整后推出股指期貨，則可以使期貨功能更好地發揮。只有在市場出現分歧時，衍生品對沖風險的特點才能夠發揮得淋漓盡致。

　　所以，股指期貨應該在股市出現中期調整后推出。

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