-劉瀟

　　自海南證券交易中心于1993年3月推出6支深證指數期貨合約并在運作幾個月后被停止交易以來，我國金融期貨便出現了長達十余年的真空狀態。2004年11月上證所著手開發股指期貨，金融期貨重被提上議事日程。近一年來，從相關管理層針對股指期貨的日益頻繁的動作中似乎可以看出，中國股指期貨已是利箭在弦。

　　就目前市場發育程度來看，我國積極主動地推出股指期貨對促進資本市場健康發展意義重大。

　　長期以來，A股市場只有做多功能，一旦股市下跌，投資者只有承受損失。而股指期貨所帶來的做空機制，會給投資者帶來在股指下跌中賺錢的機會，股指走勢便會趨于平緩，這對建設一個穩定成熟的股市必不可少。

　　股指期貨有利于化解

　　股指期貨能解決中國股市的投機缺乏問題。出于保護市場的考慮，中國股市的投機欲望在相當長時間內是被壓制的，如從1996年底就開始實行的漲跌停板制度。壓抑太久就會有爆發，在過去的一年里，中國股市無論是股票還是初推出的權證，其瘋狂程度都令人嘆為觀止。金融期貨“教父”利奧·梅拉梅德曾說過：投機是金融衍生品市場存在的基礎。金融衍生品其實也是一個保險機制，它允許外匯、利率或股票資產等固有的商業風險，轉移到那些有能力且愿意承擔并管理風險的人那里，金融市場風險便會得到更迅速、更精確的調整，通過金融衍生品來調整市場風險，比任何其他金融手段成本更低。因此，投機并不總是壞事，權證和股指期貨的出現，會使中國

　　股指期貨將導致投資者結構發生深刻變化。股指期貨投資專業性強、風險程度高，在與機構投資者的競爭中，中小投資者往往缺乏必要的投資技能，抗風險能力低，因而面臨的風險也遠大于機構投資者。同時，股指期貨投資門檻比較高，據統計，A股市場投資者資金量在30萬元及以下的占投資者總數的89%，50萬元以下的占95%。因此，股指期貨推出之后，能進行交易的將主要是機構投資者。但是，據國際成熟市場數據，國際對沖基金的年收益率大多在10%-30%之間，這個收益率范圍對于中小投資者來說也是較高的，因而，選擇投資基金，間接受益于股指期貨將成為中小投資者理性的選擇。以機構投資者為主力的市場格局將更加明顯，這對于建設一個成熟的股市具有重要作用。

　　推出股指期貨，從交易品種上也有利于向國際成熟資本市場接軌。從國際經驗來看，股票市場發展到一定規模后，都在開展股票或股指期貨交易。截至2005年初，在34個國家或地區有39家交易所至少有一個股指期貨或股指期權品種掛牌交易，共計188個股指期貨品種。周邊市場如韓國、印度、新加坡、香港、臺灣等都有股指期貨上市交易。2005年全球交易量增長最快的10個合約中，有5個是股指期貨、期權，其中亞洲占據了五席中的三席。我國證券市場起步雖晚，但短期內在不斷揚棄中比較成功地走完了西方國家上百年的歷史，雖然尚未成熟，但已經達到了相當的程度，包括股票發行與交易數量、投資者及證券公司的發展狀況及上市公司整體質量的提升等。加之目前海外市場上有4種中國股票指數期貨，使得在本土推出股指期貨交易顯得更為迫切。盡快推出股指期貨，對本土定價權及與國際市場并軌都有著重要的作用。

　　積極主動地推出股指期貨，不但對優化完善我國證券市場的建設是積極的，給投資者帶來的優勢也是非常顯見的，如具有方便的賣空交易、交易成本低、較高的杠桿比率及市場流動性等優勢，它對我國經濟發展的建設性內涵是深遠的。

　　然而，股指期貨的高風險性也不容忽視，例如1988年Brady委員會報告提出了瀑布理論，指出股指期貨的組合保險和指數套利，是造成股災的罪魁禍首。

　　由于股指期貨交易成本低，杠桿倍數高，指令執行速度快，可能會吸引一部分純粹投機者或高風險偏好者由現貨市場轉向期貨市場，減少現貨市場的流動性，出現所謂的交易轉移。股指期貨價格具有高度虛擬性和對未來預期的密切聯系，波動較大，會增加股票市場價格波動，特別在合約到期日可能會形成指數異常波動。

　　股指期貨還可能產生不公平交易、市場操縱等違規行為。機構投資者可能聯手進行市場操縱，影響指數的變動，人為造成股指期貨與現貨指數的偏離，或進行不公平交易、內幕交易等以獲取暴利。

　　現貨市場做空機制的缺乏阻礙了股指期貨功能的發揮。沒有做空機制，導致期貨市場與現貨市場間套利交易不對稱，可能導致股指期貨價格的單邊上漲，與現貨指數脫離。這些都會危及到市場的安全。

　　如果發生上述情況，在被動的防御中慘遭破壞的可能不僅是某個投資者，很可能會是股指期貨這個品種，甚或是中國資本市場。1987年的華爾街股市大崩潰及1995年的巴林銀行破產就是最好的例證。

　　因此，能否有效地控制風險，是股指期貨健康發展的重要前提。無論是監管者還是投資者，都要建立一個完善的風險管理體系，充分認識股指期貨風險。應當借鑒國外防范股指期貨風險的有效監管體系，在我國期貨市場現有的風險管理經驗基礎上，建立符合我國國情的股指期貨風險管理體系。