吳放

　　無論是透過央行日前公布的2006年全年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，還是在經(jīng)濟(jì)生活中的感知，目前的低利率和過多的流動性似乎正加速資產(chǎn)泡沫化。個人以為，為抑制這種趨勢，在銀行信貸集中投放的春季，在企盼央行采取多種數(shù)量型工具對沖過剩流動性的同時，也不應(yīng)忽視加息這個價格手段在現(xiàn)階段的調(diào)控作用。

　　金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2006年全年廣義貨幣(M2)和狹義貨幣(M1)的同比增速分別為16.94%和17.48%，而央行去年初設(shè)定的目標(biāo)則為16%和14%；M2和M1全年呈現(xiàn)前者增速放緩、后者增速加快的走勢，前者回落到央行年初設(shè)定的16%的目標(biāo)，后者不但遠(yuǎn)高于14%的目標(biāo)，而且是自2005年2月以來的23個月內(nèi)首次超過M2。按照傳統(tǒng)理論，M1增速超過M2預(yù)示著通脹出現(xiàn)的可能性增大，上調(diào)利率進(jìn)行宏觀調(diào)控的可能性增加。

　　中長期貸款剛性增長，票據(jù)融資易落易漲，信貸大幅反彈易如反掌。2006年全年新增人民幣貸款3.18萬億元，超過2.5萬億的全年目標(biāo)，新增貸款的超標(biāo)度達(dá)到了27%，創(chuàng)下了近4年來的新高。而且，貸款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了長期化趨勢。值得注意的是，在全年信貸增長的大環(huán)境中，短期貸款及票據(jù)融資增速減緩明顯，信貸的主體———中長期貸款增速依然較快，并最終創(chuàng)下了年內(nèi)中長期貸款增加1.52萬億元的紀(jì)錄。個人認(rèn)為，中長期貸款增速加大，是因為固定資產(chǎn)投資的壓力比較大、在建項目的投資增速比較快造成的。降低中長期貸款，從根本上講還是要降低投資需求。而提高存貸款利率，增加銀行的籌資成本和企業(yè)的借款成本，對抑制貸款尤其是中長期貸款的快速增長會起到一定作用。

　　低利率很容易助推儲蓄和信貸資金涌入股市和房市，形成資產(chǎn)泡沫。目前，股市行情一致看好，也幾乎沒有人相信

房價會跌多少，現(xiàn)實生活中的消費(fèi)品價格也在快速上漲，居民手中所持有的貨幣似乎越來越不值錢。針對CPI失真扭曲經(jīng)濟(jì)行為問題，社會上一直存在著質(zhì)疑之聲。去年11月份CPI比前年同月上漲1.9%，為2006年年內(nèi)最高水平。投資增速反彈引起的生產(chǎn)資料價格上漲、資源性產(chǎn)品價格改革的加快推進(jìn)等因素對PPI和CPI拉動作用的顯現(xiàn)，企業(yè)在治理污染、勞動保障、安全生產(chǎn)等方面成本的增加等因素的存在，使未來我國價格走勢的上行風(fēng)險仍不容忽視。結(jié)合存款數(shù)據(jù)來看，去年居民戶存款增加2.09萬億元，同比少增1125億元，在

人民幣升值、股市活躍、房價持續(xù)上漲的背景下，儲蓄分流明顯。從信貸方面看，5.85%的貸款成本相較于2006年A股130%的漲幅可以忽略不計，2007年以來的14個交易日A股股指漲幅達(dá)10.8%。盡管監(jiān)管部門發(fā)出了嚴(yán)防信貸資金流入股市的禁令，但是“上有政策下有對策”的博弈在中國由來已久，禁令有多大效果不得而知。因此，低利率助推儲蓄和部分信貸資金前仆后繼地涌入股市和房市，會加速形成資產(chǎn)泡沫。

　　筆者認(rèn)為，適度加息不會增加流動性和人民幣升值壓力。在中國股市前景看好的背景下，如果現(xiàn)在進(jìn)行適當(dāng)幅度的加息，不會造成儲蓄的迅速增加，也就不會使得銀行的流動性增加。當(dāng)然，加息與否除了要考慮國內(nèi)具體情況外，也要考量保持中國與美國貨幣市場基準(zhǔn)利率之間合理的利差。但是從美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀和

美聯(lián)儲的近期會議紀(jì)要來看，美國近期幾乎沒有減息的可能，這樣就為我國適度加息提供了有利時機(jī)，也就不可能導(dǎo)致人民幣大幅升值。

　　根據(jù)以上的分析和判斷，從貨幣政策的調(diào)控效果角度來講，央行適度加息比不加息要好，早加息比晚加息要好。

　　(作者為深圳發(fā)展銀行高級經(jīng)濟(jì)師)

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