文、賀宛男

　　文前提要：在A股以順利實施股權分置改革迎來大牛市的時候，多年來幾乎被遺忘的B股也漸漸引起人們的關注，尤其是近期的B股一度以指數漲停的井噴行情讓人彈眼落睛。既然A股股改接近尾聲,B股的股改是否也該啟動了呢？對于手中有不少外匯的市民來說，今年的B股是否正是投資的良機？

　　繼去年9月18日，上證B股指數大漲9.65%、迅速沖破100點大關后，今年1月11日B指再次上漲7.2%躍上150點。其實，B股市場每次上漲幾乎總是以井噴的形式出現，例如，2001年上半年B股首次沖破100點，也是以連續三天幾乎所有個股漲停的方式，迎接不久到來的B股開放。而大凡井噴，又總是幾天行情，井噴過之后又復歸于沉寂，最近這次井噴后又會怎樣走呢？

　　B股每次大漲都是政策市

　　井噴行情再清楚不過地表明，B股每次大漲，都是政策面在起作用。去年9月B指沖破100點，主要動因源自交易所某權威人士的一則去“G”消息，既然已股改公司都要去“G”，說明A股股改即將收尾，市場隨之發生聯想，該輪到B股了。今年1月B指沖破150點，也是網上盛傳

　　B股股改會提上日程嗎

　　行情如何走，關鍵得看股改。

　　這次B股大漲源自股改預期，盡管證監會很快對B股股改的傳言予以否認，但這個問題卻是實實在在存在，并需要加以解決的。

　　什么叫股改？說白了，股改就是讓沒有流通權的國有股、法人股等“大非”“小非”獲得流通權，并為此給流通股東支付相應的對價，股改就是讓原本只有三分之一股份流通的市場，變為全流通市場。那么，這個問題對B股是否存在呢？對兼有A、B股的公司而言，這個問題已經解決了，這些公司的“大非”“小非”們可以按照承諾的期限，屆時在A股市場流通；但是對23家純B股公司來說，這個問題依然存在。純B股公司的非流通股股東一般都是內資股東，他們的股份既不能在B股市場流通，也不能在A股市場流通，這些公司雖為上市公司，大部分股份卻被剝奪了流通權。

　　與此相類似的還有純H股公司。目前境內在香港上市的純H股公司有數十家，同樣，這些公司的大部分股份既不能在H股市場流通(發H股時有過承諾)，也不能在A股市場流通，為了解決純H股公司非流通股的流通問題，其捷徑便是增發A股，或稱H股公司回歸。以中國人壽為例，這次發行的15億股A股僅占其總股本的5.3%，募集的200多億資金對手握數千億巨資的中國第一大保險公司來說也實在算不了什么，說到底，國壽回歸發A股，主要目的就是為了占總股本近70%的國有股份能得以在A股市場流通。在發A股之前，國壽集團的1900多億國有股只能按凈值計量，所值不過4000多億元，如今其市值已高達9萬億元左右，一下子翻了20倍，這才是H股公司回歸A股所創造的奇跡！同樣，中國國航、北辰股份、廣深鐵路、招商輪船等純H股公司也相類似，只不過市值升幅沒有國壽那么大而已。

　　據統計，尚未回歸的純H股公司、其非流通股市值達3萬多億元(按H股股價計算)，可以預料，今明兩年都將是純H股公司的回歸高峰年，相比有3萬多億元市值“宕”在境外不能流通，B股200億美元左右的市值實在算不了什么，如果說有股改的話(旨在解決非流通股流通的H股公司回歸潮，實際上也是一種股改)，純H股公司的地位也比B股重要得多，有關部門勢將把純H股回歸，放在比B股股改更重要的地位。從這個意義上說，B股股改很難在近期啟動。

　　純B股可以效法純H股

　　但是，B股股改并非無所作為。從純H股回歸給我們以啟發，純B股公司也可以效法純H股，通過增發A股達到其非流通股流通的目的。

　　一個合法渠道就是定向增發。定向增發沒有盈利要求，只要有10個以內的戰略投資人愿意認購，或者大股東自身有優質資產，就能獲準增發，如虧損企業京東方就已順利完成定向增發。事實上，純B股公司中有的業績相當不錯(如東電B、伊煤B、新城B等)，還有的大股東有相當實力(如匯麗B系南匯區唯一一家上市公司，相信南匯國資不乏優質資產)，即使自身實力不強也可以找有實力的新大股東，通過定向增發A股，既得以解決非流通股的流通問題，也可以提升公司業績，自然，隨著公司業績改善，其B股股價也將隨之上漲，監管部門沒有理由不支持這樣的好事。

　　什么事情都是置之死地而后生，正因為純B股公司的大股東沒有流通渠道，他們對股改的迫切性就比兼有A、B股的公司更強，股價表現也更有潛力。

　　B股市場最終將消亡

　　B股同A股存在巨大價差，B股價格平均要比A股低50%～30%，主要原因是B股市場流通性不佳造成的。因此，從根本上說，小池子般的B股市場應該消亡，創造條件盡快退出歷史舞臺。

　　一些股民朋友期待日后B股也能享受A股流通股那樣的股改對價，這是決不可能的，因為A股上市時國有股、法人股都有過暫不上市流通的承諾，而B股沒有。實際上B股的主要問題是流通性問題，解決辦法無非兩條：一是通過回購B股統一到A股市場；二是A、B股合并。一般來說，回購的公司須有外匯收入(如陸家B、金橋B、錦江B等)，同時B股所占總股本比例較小，目前股價較低。A、B股合并的必要條件是人民幣完全可自由兌換，但從目前股價看，業績較好的B股，其A、B股的價差相對較小，如萬科B、晨鳴B、友誼B、九龍山B、海航B等，A、B股價格都已基本接近；業績較差、B股比例較大的則A、B股價差也較大，如中紡B、S*ST大江B等價格還不到A股的一半。這就給我們以啟示，即解決B股問題的治本之策在于提高公司質量。上市公司業績搞上去了，B股價格同A股接近了，A、B股并軌也就水到渠成。

　　并軌前B股始終有機會

　　股權分置改革的一條重要經驗是統一政策、分散決策，這對B股市場同樣適用。在現有的法規框架下，B股公司完全可以積極行動，如純B股公司申請增發A股，有條件回購B股的回購，等等，雖然解決B股問題的重要性比不上H股回歸，但B股問題始終是中國股市的一段“盲腸”，遲早是要切除的；而只要這個問題不解決，B股就存在比A股更大的市場機會。

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