實習生 曲瑞雪

　　針對一些國際大投行對中資金融股頻頻發出的“價值泡沫”警告，內地許多機構策略分析師卻認為，內地金融股目前整體估值水平還處在合理高位，后市依然非常看好。

　　市盈率不是唯一標準

　　1月15日，天相投資分析師石磊在接受本報記者采訪時說，高市盈率在一定程度上反映了投資者對公司增長潛力的認同，體現了市場預期。尤其是2006年股改全流通、兩稅合并、金融綜合經營以及許多企業的整體上市，對上市公司的估值影響巨大。

　　“2006年年度報告出來之前，評定公司盈利水平都是依據2005年報表。而要準確確定2007年的價格范圍，看的應該是2008年報，總拿過去時的東西來衡量今天甚至明天的價值是不科學的。”一位市場人士對本報記者說，要動態地來看待企業的資產規模和盈利能力，尤其是當前應充分考慮2006年以來國家宏觀政策對金融行業的影響。

　　海通

證券分析師邱志承告訴本報記者。他認為中國人壽、中國銀行和工商銀行三家金融機構確實被高估，其中中國人壽已經嚴重高估。但民生銀行、華夏銀行、招商銀行等估值合理，而浦發銀行還存在估值偏低問題。“我認為工行、中行20倍市盈率就比較合理了。”邱志承說。他同時表示，預計這種高估會持續非常長的時間，可能一兩年都不會有改變。

　　“工行市值與花旗接近，從收入結構、業務能力等方面考慮，兩者確實在基本面上有差距，但工行市值高是出于市場預期，大家就是看好它的未來。”石磊說，出于為股指期貨建倉準備，以及未來金融業綜合經營的成長性等考慮，總體上講其估值還在上限空間內，沒有明顯高估。而對于其他一些股份制銀行來講，本身估值并不算高。

　　其他幾位市場人士在采訪中也向記者表示，他們對金融股長期向好的樂觀態度主要來源于政策支持。

　　石磊說，監管部門的政策都是在朝著既保持經濟快速增長，又夯實基礎的方面進行的。各方的政策都能讓我們看到這種增長是向著更長久方向的，所以對整個金融股很看好。

　　“現在金融股基本面總體上還是向好的，有時候價格跑得太遠了，還要往回調一調，只要不對市場造成太大殺傷力就行了。”石磊說，相對于銀行股，2007年他們更看好券商股。

　　A股定價體系非理性？

　　“中國人壽這樣的大公司，目前A股價格高出H股將近一倍，兩個市場估值偏離太大。相比而言，H股市場更規范一些，大多數情況下其估值較為合理。”邱志承告訴本報記者。

　　在清華大學經濟管理學院宋逢明教授看來，中國人壽的高溢價是我國A股市場非理性定價的一個典型例子。

　　“股改的勝利并沒有解決A股定價體系的非理性問題，當前境內

股票的價值表現和上市公司的實際經營業績是脫節的，不能有效起到優化資源配置的作用。”在宋逢明看來，金融市場定價體系是否理性，將取決于投資者對未來收入的現金流是否有合理預期，以及投資者是否有合理的風險偏好。機構投資者因為有專業人士的分析做基礎，其對未來現金流的預期一定會比散戶更理性，同時，如果機構自身的公司治理做得好，自我約束機制有效，其風險偏好也會比較合理。一個理性的市場也一定是以機構投資者為主導的。這是國外成熟市場與新興市場的根本區別，也是中國

資本市場存在的根本問題。

　　宋逢明認為，與國外成熟市場相比，我國機構投資者無論在數量還是質量上都還不夠。只有機構投資者數量達到一定規模，建立了公平競爭機制，其相互的串謀、坐莊現象才會得到有效遏制。中國人壽的非理性溢價本身就說明機構投資者本身的專業性和公司治理水平、自我約束機制還不夠有效。

　　“我雖然贊同國內優質企業回歸A股，但我不贊成過分強調A股市場的融資比例要高于H股市場，也不贊成回歸A股的同時要在H股退市，因為這樣會失去香港市場對這個企業的理性價值評估優勢。”宋逢明說。在他看來，滬深交易所應構建H股交易平臺，使得境內投資者能夠通過投資H股市場，而“中國存托股憑證(CDR)”就是實現H股對內開放的一種方式。

　　“除了CDR，還可以在境內發行H股備兌權證，使境內投資者有渠道投資港市。”宋逢明說，我國當前沒有構建滬深兩市投資香港股市的平臺，首先是存在認識上的誤區，把香港市場當成了外部市場，同時以為“閉關鎖國”可以維護國家金融安全。“其實金融安全是靠金融市場配置風險能力來維護的。如果港市真的可以成為我國市場的有機組成部分和前沿，反而會為全國的金融安全構筑屏障。應該支持香港發展成為亞太乃至全球的金融中心，而滬深市場也應該想辦法與香港市場打通，那時滬深市場不僅不會被邊緣化，更會走向國際化。”

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