渤海投資 周延

　　雖然昨日貴州茅臺股價小幅回落，與百元股失之交臂，但高價股表現突出，如小商品城、蘇寧電器等躋身于漲幅榜前列，似乎表明市場正在進行下一輪沖擊百元股的候選比賽。那么，應如何看待這一特征呢？

　　百元股兩次各異的推動力

　　近兩輪A股市場的牛市行情中，均出現百元股浪潮。1999年至2001年的那輪牛市中，清華紫光(現紫光股份)、億安科技(現寶利來)均成為百元大股。而自2005年下半年以來的牛市行情中，至本周一，貴州茅臺完成了本輪行情的百元股夢想。隨之而來的，是市場對下一批沖擊百元股的憧憬。

　　有意思的是，對照這兩波百元股浪潮，可清晰看出他們存在著不同推動力。億安科技股價“破百”主要得益于當時的莊股行情，清華紫光則得益于當時市場對科技股的非理性追捧。目前A股市場的百元股則有業績成長的推動，尤其是茅臺酒的提價能力更得到行業分析師的認可。業內人士認為，本輪行情的百元股浪潮是業績推動型，是價值投資的一面旗幟。

　　估值泡沫雖美卻有隱憂

　　但相對冷靜的分析師則看出百元股浪潮背后的隱憂，推動力出現異化特征，即在業績成長推動的同時，也出現了估值水平提升的推動。比如，某行業分析師的研究報告中稱，“茅臺股價3年將翻4倍，即由2006年的40元翻到三年后的160元，其中三年業績翻一番，估值水平翻一番(PE由25倍至50倍)”。

　　對此，不由得讓筆者想起生活中的一個真實事例。本周一南京地區下小雪時，菜場的菜價普遍上漲，其中青菜從2元/斤上升至3.5元/斤。但在周二由于小雪結束，青菜價格迅速又回落到2元/斤。對此，筆者聯想貴州茅臺的PE估值，假設未來三年中，若股市如2001年那樣進入熊市，那么，貴州茅臺PE估值是否還會有50倍？其股價還會到160元嗎？

　　這種擔心并非沒有可能，誰能夠保證2008年以后的A股市場不會出現回落的可能呢？那么，屆時貴州茅臺的PE值是否也由50倍下降至25倍呢？

　　因此，因為牛市的存在，我們給予貴州茅臺等高成長股更高的PE估值并不合理。百元股的推動力并不能來源于PE估值的提升，因為該估值帶有主觀想法。而牛市里出現百元股，也并不全部是業績成長帶來的貢獻。

　　正因如此，筆者認為投資者對高價股沖擊百元股浪潮要予以謹慎。無論是獐子島、小商品城，或是蘇寧電器，關鍵要看其目前的成長預期是否能夠支撐百元之夢，而不是通過PE估值的提升實現。否則，一旦行情退潮，此類高價股極有可能成為本輪牛市的“裸泳者”。實際操作中，投資者要堅持觀察上市公司的成長性，而不是牛市氛圍所帶來的PE估值提升，這也是投資者能夠長期在