指數多少點合理 理想狀態指數致投資者信心喪失

　　周到

　　謝國忠《警惕股市泡沫》(載《財經》2007年第1期)中的一些觀點，在市場中有一些影響。謝文認為：“香港和上海股市可能已經出現了泡沫的苗頭”。“泡沫是一種非理性現象，當許多人同時變得非理性時，市場泡沫就會發生。”泡沫是指在液體的表面或內部，由于騷擾(例如海浪)或發酵或起泡形成的、一種輕而發白且成微細泡形的物質。它被用來比喻空虛和幻想。由于是比喻，我們也就很難對股市中的泡沫予以量化界定。

　　但謝氏也為我們揭示了在所謂的理性狀態下，境內股市應當靠近的市盈率：“我認為，中國股市的長期平均市盈率大約在15～20倍之間。由于上市公司收入的質量仍然低下，市盈率應當更靠近15倍，而不是20倍。當市盈率超過25倍時，就很可能是泡沫了。”謝氏未對20～25倍市盈率區域的合理與否作闡述。筆者也無意進一步推敲其嚴謹性。

　　按謝氏所說，當前的指數多少點才算合理呢？據較權威的統計口徑，1月15日A股加權平均市盈率為37.19倍。這一市盈率所對應的深證成指、上證指數分別為7636.45、2794.70。如果上市公司股本結構不變，且兩市的漲跌幅完全一致，那么，15倍市盈率對應的深證成指、上證指數應分別為3080.04、1127.20，20倍市盈率對應的深證成指、上證指數應分別為4106.72、1502.93，25倍市盈率對應的深證成指、上證指數應分別為5133.40、1878.66。因此，擠去泡沫，深證成指、上證指數要下跌三成多；達到理想狀態，深證成指、上證指數需要下跌六成。不過，在2006年之前，這種理想狀態的指數我們早已領教過。它導致投資者信心喪失，股市應有的功能難以發揮。

　　

股票流通市值如果大幅縮水，必然導致居民金融資產結構的高度失衡。1月15日，深滬股市流通市值合計2.87萬億元。2006年末，我國居民存款余額為16.42萬億元。如果銀行存款占居民金融資產的八成，那么，當前我國居民的有價

證券占金融資產的比重還不到14%。2000年，美國居民金融資產的構成中，有價證券占41.24%。如果深證成指、上證指數分別調整至3080.04、1127.20，則深滬股市流通市值應縮減至合計1.16萬億元。屆時，我國居民的有價證券占金融資產的比重將進一步下降到5.65%。顯然，這必然大大提高間接融資的比重，增大金融風險。民間和政府都不會希望這種局面的出現。

　　(作者系西南證券研發中心副總經理)

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