黃湘源：外戰(zhàn)內行內戰(zhàn)外行

　　“2007年‘做多中國’的主題將不僅是內涵式的，也將是外延式的。”中信證券這一說法如果稍微說得再直率一點，就說到點子上了。

　　中信證券所謂的“做多中國”，其實是“做多股市”。其主題也與內涵無關，而是一種單純的外延方式。按照這種定式，預測2007年的中國股市上升到什么點位估計都不會太離譜。只要大盤股尤其是海歸大盤股的增量增速提高得更快一點，股指的快速成長顯然不會是太難的事情。

　　外延方式正在成為“做多股市”的定式，這也是已經由尚福林主席提供了證實的。

　　2006年12月26日，尚福林主席在2006中國金融論壇談到下一步的重點工作時明確提出：支持符合條件的企業(yè)整體上市和大型企業(yè)境內外同時發(fā)行上市，推動境外上市公司回歸境內市場發(fā)行A股。其近日發(fā)表的《中國經濟報告》中所謂“拓展市場深度與寬度”，提法略有不同，主要內容則如出一轍。而在屠光昭副主席的最新演講報告中，這也就是“從制度變革到戰(zhàn)略轉移”的基本落腳點。

　　也許尚福林主席從

股權分置改革的實踐中嘗到了甜頭：一個平均不到全部股權一成的對價，釋放了逾七成的非流通股，從而使得一個困難的流通問題，得以用最簡單的外部結構方式得以解決。繼續(xù)沿用外延方式著手解決對于股市來講至關重要的上市公司質量問題，也許用數(shù)理統(tǒng)計的方法來看并非沒有一點道理。在存量不變的條件下，增量的成份不可能不影響總量的整體質量。如果大型企業(yè)確實能反映或代表國民經濟增長，那么，與其讓它們海外上市，還不如把分享國民經濟成長成果的機會更多地還給國內投資者。

　　上市公司質量問題的本身實際上主要不是一個外延問題，而是內涵問題。就上市公司本身而言是公司治理結構和經營管理水平的問題，就整個資本市場而言，則是體制和機制的問題。正像作為股改成果的外部流通性問題的解決并不意味著中國股市內在的制度性機制性問題全部解決或根本性解決一樣，在市場功能片面地定位于融資功能，在重融資輕投資、有投資無回報的問題沒有根本解決的情況下，單靠加快新股發(fā)行的外延擴張方式來提高上市公司整體質量猶如癡人說夢。

　　在股市的整體發(fā)展思路上，“外”戰(zhàn)內行，“內”戰(zhàn)外行，是一個由來已久的問題。管理層雖然也在一遍又一遍地強調“又好又快”，但畢竟太習慣在外延的“快”之軌道上慣性運行了，一不留神就把內涵的“好”給扔到了十萬八千里。之所以出現(xiàn)這樣的言行不一，并不完全是思維僵化，說到底，是“在其位，謀其政”使然。由于擴大直接融資比例特別是加快大型國企上市被視為政績，“外”戰(zhàn)內行是很正常的，而“內”戰(zhàn)不外行則很難。

　　目前，中國股市的總市值已經超過10萬億，比一年前擴張了一倍，其中大部分的增量是在近兩三個月的時間里速成的。按照這樣的大躍進速度，也許不需要太多的時間，股市的外延規(guī)模就將擴張到20萬億，甚至30萬億。人們也許不難感受到外延擴張的快感，但是缺乏內涵的賺錢效應就像泡沫一樣，哪怕是

千手觀音也未必可以捧得住。黃湘源

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