鄭拓：美國的大象與中國的藍籌

　　鄭拓

　　當中國的投資者因為2006年100%以上的收益而歡呼雀躍時，美國投資者也為其超過10%的收益而慶賀。不過，就像中國投資者的回報幾家歡樂幾家愁一樣，美國市場同樣也是苦樂不均，只不過，這次美國股市的失意者恰恰是中國市場的弄潮兒———大盤藍籌股。

　　2006年，代表美國大盤股指數的Russell1000(代表美國市場上交易的最大的1000只股票)上升了15.5%，而代表美國小盤股的Russell2000　則上升了18.4%.這是自1999年以來的8年中小盤股第7次戰勝大盤股(2005年除外)。

　　曾幾何時，大盤藍籌股是美國市場上最風光的股票。從1982-2000年間，這些股票的平均年收益率高達16%，遠高于其利潤的增長。1983年，大藍籌的平均市盈率水平為8倍，而到了2000年，網絡泡沫帶給投資者的狂熱也將這些大象們拋上了天，其平均市盈率達到了35倍，連GE這樣的大塊頭也達到了36倍的市盈率水平。今非昔比，如今美國的大象們，只可用慘淡來形容。互聯網泡沫破滅后的5年時間(2001-2005)，S&P500指數的年平均收益率僅達到4.3%，　而代表大盤中的大盤的S&P100指數年收益率更是低至2.03%。

　　連年的低收益，最鐵桿的藍籌股基金也有些把持不住了。2006年五月，富達藍籌成長基金(Fidelity　Blue　Chip　Growth　fund)要求持有人大會將基金的業績比較基準從S&P500轉為Russell1000成長指數，而久負盛名的富達麥哲倫基金(彼得林奇因管理這只基金而成就一世英名)也開始賣出諸如Intel，P&G等巨無霸，并將其海外投資由4%提高到25%以上。看來在股票市場上，很多事都可以變，唯一不變的就是對利潤的追求。

　　是大盤藍籌股的贏利情況不行了嗎？也許有這個原因，但真實的原因或許遠遠超越贏利的增長。比如家得寶的贏利在2001年來已經翻番，而股價僅漲了1.5%。Intel的贏利增長了170%，而股價跌了30%。一定有什么其他的原因，是什么？

　　答案就是美國金融制度和金融產品的創新，以及全球化。

　　1、美國對沖基金在上世紀90年代后期的興起。美國市場上的股票多達上萬只，而這些股票不僅僅各行各業都有，而且來自各個國家。這就給了那些自下而上選股的私募基金很好的利用市場非有效性贏利的機會。而小盤股自然是自下而上的投資方法的天堂。隨著這些私募基金越來越喧賓奪主，小盤股也就越來越活躍。而且這些對沖基金，就像我們國內的私募基金一樣，是典型的趨勢投資者。所以一旦小盤股的上升趨勢形成，想讓這幫無法無天的家伙重投大盤股，比登天還難。

　　2、ETF和LOF。最近幾年，美國投資于新興市場的ETF和LOF漸漸成為美國基金市場上的重要力量，其成長壯大給了美國普通投資者以低成本投資發展中市場的機會。加之主要新興市場，估值長期偏低，而成長性又是那么的好，所以美國人蜂擁而入，大撿便宜貨。前幾年到臺灣，韓國撿，后來到印度撿，2006年開始到中國撿。痛心的是，當老外紅著眼往中國市場沖時，中國的基金經理們正因為贏利甚微而集體被輿論狂扁，2005年中國基金業正因為發不出去基金而被稱為基金倒閉年。新舊社會兩重天！

　　3、商品期貨的牛市。今年上半年有色金屬股的暴漲，大家還記得嗎？所謂得有色者得天下。

　　美國人是許多金融理論的創始者。本世紀以來最普及的金融學原理就是“分散投資”了，所謂“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”。所以美國人看到新興市場，小股票和商品期貨等新鮮籃子后，就想起了這個理論，并急吼吼地將雞蛋往新籃子里移，移的一時興起，美國大藍籌那個籃子里都快見底了。沒辦法，所有人都這么做嘛。而且，分散化投資就是真理呀。美國政府急呀，連帶著中國政府也跟著著急，中國的外匯儲備怎么狂增不已？中國的流動性怎么那么多？A股市場怎么轉眼間就快到3000點了？昨天，大家還在惱怒大盤股為何老趴著，不上漲，現在，大盤藍籌股一轉眼就變成讓老百姓掙了指數不掙錢的幫兇了？

　　說了半天，有人問了，你想說什么呀？別急，再來看幾個數字。

　　美國S&P500中最小的股票市值為40億美金，相當于300億人民幣，而A股市場達到這個標準的股票大約不到40只，Russell1000中最小的股票市值為14億美金，相當于110億人民幣，而A股市場中達到這個市值的股票僅有80只左右。所以，中國A股市場如果用美國的標準來衡量，是典型的中小盤股市場，加之這個市場的長期發展潛力和其背后高速發展的經濟，其估值標準應該和美國的中小盤指數對比才合理。

　　那么，代表美國小市值股票的Russell2000的估值水平如何？Russell2000　市盈率(剔除虧損股)為20.5倍，長期盈利增長速度約為14.76，PEG約為1.39。而滬深300指數的2007年市盈率約為18倍，長期盈利增長速度在20%左右，PEG約為0.9倍。

　　說到這里，我認為中國A股市場還有巨大成長潛力。(作者為海富通基金經理)