中國(guó)人壽火熱上市之冷思考

　　1月9日，發(fā)行市盈率高達(dá)92.60倍的中國(guó)人壽A股上市，收盤38.93元，上漲106.2%。同日，中國(guó)人壽H股價(jià)格是25.75港元，下跌4.1%。中國(guó)人壽A股與H股的價(jià)格差，以及截然不同的表現(xiàn)，讓人看到了A股在定價(jià)上有了更大的發(fā)言權(quán)。但有市場(chǎng)人士認(rèn)為，中國(guó)人壽的定價(jià)高得離譜，“和A股市場(chǎng)開了個(gè)玩笑”。

　　3年前，中國(guó)人壽的H股上市，當(dāng)日開盤價(jià)為4.55港元，其后一路上揚(yáng)至現(xiàn)在的水平，漲幅實(shí)在可觀。H股價(jià)格是內(nèi)地A股IPO定價(jià)參考的關(guān)鍵，中國(guó)人壽也就成為了有史以來(lái)發(fā)行市盈率最高的A股。

　　境內(nèi)外投行對(duì)中國(guó)人壽的定價(jià)存在很大的爭(zhēng)議，有國(guó)內(nèi)券商在中國(guó)人壽上市前就提出“一年目標(biāo)價(jià)35元，三年目標(biāo)價(jià)90元”，依據(jù)是若按照合理的投資回報(bào)率假設(shè)，中國(guó)人壽的估值水平可極大提高。參考發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)、國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)目前的情況和人壽的競(jìng)爭(zhēng)能力，判斷出中國(guó)人壽未來(lái)投資回報(bào)率應(yīng)趨于合理水平。相反，外資投行卻持保留態(tài)度，并給予中性評(píng)級(jí)，花旗集團(tuán)對(duì)中國(guó)人壽的

　　如果按市盈率分析，中國(guó)人壽的投資回報(bào)恐怕要兩代人來(lái)“接力”實(shí)現(xiàn)。

　　其實(shí)，投資者也比較清楚中國(guó)人壽H股何以瘋漲，除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、港股整體走好之外，與“回歸”有很大關(guān)系。2006年12月13日，H股收盤價(jià)還是18.96港元，如今A股成功登陸，H股自然會(huì)出現(xiàn)獲利回吐。至于國(guó)內(nèi)最大的人壽保險(xiǎn)公司的耀眼身份，2005年、2006年上半年所占市場(chǎng)份額分別為44.1%、49.4%，以及2003年至2005年3年保費(fèi)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為6%，都只是高市盈率的美麗“外衣”。有券商預(yù)計(jì)，中國(guó)人壽未來(lái)仍將保持年均20%以上的增速。可這樣的業(yè)績(jī)?cè)龇�，在金融類上市公司中也并非罕見�?/p>

　　其實(shí)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)看好中國(guó)人壽另有原因。在目前牛氣沖天的市場(chǎng)中，最需要的似乎不是理性，而是膽量，把中國(guó)人壽推得越高，越能獲得利潤(rùn)。另一方面，中國(guó)人壽的高定位，為隨后其他保險(xiǎn)股的上市打開了空間。工商銀行、中國(guó)銀行等的表現(xiàn)，已證明牛市中可有更大的想象力。因而，雖然中國(guó)人壽上市首日的定位超出大部分機(jī)構(gòu)的預(yù)計(jì)，不是“一年目標(biāo)價(jià)35元”，而是一天目標(biāo)價(jià)超35元，但參與資金并沒(méi)有產(chǎn)生“恐高癥”。1月10日，香港市場(chǎng)保險(xiǎn)股成為沽貨對(duì)象，但中國(guó)人壽置之于不顧，小幅上漲了1.36%。上市前兩個(gè)交易日，中國(guó)人壽分別換手53.17%、11.44%，接下來(lái)不是沒(méi)有上漲的可能。既然敢喊出“三年目標(biāo)價(jià)90元”，機(jī)構(gòu)又何嘗不會(huì)“借題發(fā)揮”。

　　當(dāng)年網(wǎng)絡(luò)股的炒作，也曾叫出不適用市盈率估值的口號(hào)，結(jié)果泡沫一堆。中國(guó)人壽雖然有真實(shí)的業(yè)績(jī)與市場(chǎng)份額作為基礎(chǔ)，但其估值同樣不能過(guò)于大膽。

　　中國(guó)人壽將進(jìn)入指數(shù)計(jì)算，其下跌有可能帶動(dòng)一批金融股，并使那些“看大盤眼色”的個(gè)股遭殃。看上去中國(guó)人壽的高價(jià)是H股炒高后的無(wú)奈，但上市首日收盤價(jià)已證明是境內(nèi)資金“自討苦吃”。

　　還是那句話，投資者要把握收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。機(jī)構(gòu)敢拿中國(guó)人壽“開玩笑”，不少中小投資者卻是玩不起的。張煒