股市財富爆炸考驗政府遠見

　　來源：中國經營報 本報記者：陳偉

　　探求資本市場井噴背后的動因成了中國目前最富有挑戰性的議題，爭論的結果將決定未來經濟政策的走勢以及對國民財富心態的準確把握，因此，這注定是一個宏大命題，蘊涵著豐富的經濟和社會含義。

　　目前流行的觀點是，流動性過剩導致了現在的大牛市——當發現資本市場是個比房地產還大的“淘金窟”之后，大量的資金流入股市。對此，央行表示出了足夠的警惕和少許無奈。央行行長周小川就認為，國內流動性仍然過剩，不排除采取包括加息在內的更多控制流動性措施的可能性。而央行上海總部1月9日發布的報告則稱，從當前和今后一段時間的形勢分析，中國銀行體系流動性過剩問題短期內難以得到緩解。

　　然而，光大

證券的最新觀點似乎更貼近現實。他們認為，推動

股票市場估值水平上升的路徑主要有兩條：一是金融體系的過剩流動性，二是實體經濟的剩余儲蓄。當前A股市場估值水平上升的動力主要來源于實體經濟的剩余儲蓄，而非金融體系的過剩流動性。

　　我們的直接感受似乎更支持以上觀點：在20年的快速發展積累了大量的財富后、在忍受了資本市場多年的金融壓抑后、在經歷過房地產市場的財富熏陶后，中國人正在浩浩蕩蕩地進入到“股民”、“基民”的行列，國民的財富心態也正在發生根本性的改觀，這才是資本市場此次上漲的真正動力，而不能簡單地用流動性過剩來解釋。甚至，流動性過剩是否必然導致資產泡沫這個命題本身也沒有定論，至少，歷史上很多國家都出現過貨幣寬松的局面——而并沒有伴隨資產價格大漲的現象。

　　因此，現在的問題是，此時此刻，監管層——央行、銀監會們應該做些什么？

　　大幅加息會極大地損害實體經濟，小幅加息無異隔靴搔癢，準備金率的調整是杯水車薪。即使多管齊下，恐怕目前也難以抑制各路資金的投資激情，不論這種激情是來源于中國資本市場價值重估的需求還是“非理性繁榮”的刺激，這些都遠遠超出了金融政策調控的范圍。因此，與其監管層把精力集中在力有不逮地與流動性的抗爭上，不如更關注于金融體制的建設和監管的針對性，為防范可能的風險未雨綢繆。

　　目前，銀監會似乎應該警惕銀行資金的異動，據說一些銀行正在鼓勵客戶用房屋抵押貸款炒股，而許多央企也在銀行“善意的忽視”下挪用貸款入市，對這些違規行為的監管屬于監管層的勢力范圍，并且也有足夠的技術手段；同時也應該把此前“雷聲大雨點小”的信貸

資產證券化等風險分擔工具加以推廣，曾經借助于此，在“新經濟”泡沫破裂后，美國稍作調整后便又“咸魚翻身”；并且，要警惕直接融資市場崛起后的銀行信貸行為的扭曲，由于失去了很多優良的老主顧，一些銀行已經在為爭取到新的、同時風險更大的貸款對象而四處奔走，但又缺乏評估新的貸款項目的能力，正在陷入巨大的信用風險中；甚至，央行還應該擔負起教育投資者的責任，至少要提示投資者慎重評估自己的投資行為，此時的語境下，即使這種提示被誤解為“打壓股市”，也會為未來央行追求的“獨立性和公信力”加分。

　　如此，即使此次股市繁榮未來被證明是資產泡沫而不是我們樂于見到的價值重構，泡沫破裂的危害可能也會大大降低。

　　而從市值2萬億元人民幣到十萬億人民幣，前所未有的民眾正卷入到這場資本的盛宴中，如何適應這種變化，建立富有創新性和前瞻性的監管體系，以促進資本市場持續健康發展，更是值得進一步思考的問題。

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