作者：劉杉

　　與同是海歸派的許小年一樣，謝國(guó)忠關(guān)于股市的話語(yǔ)也是語(yǔ)出驚人。

　　幾年前時(shí)任中金公司研究部董事總經(jīng)理的許小年預(yù)言，中國(guó)股市要回到1000點(diǎn)，后來許小年的預(yù)言不幸得到應(yīng)驗(yàn)。而就在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)大叫中國(guó)股市進(jìn)入“黃金十年”的時(shí)候，大嘴謝國(guó)忠又稱中國(guó)股市會(huì)重蹈繁榮———崩盤的周期，而且是政府行政手段完成這一輪回。

　　盡管有人認(rèn)為許小年早年的言論推動(dòng)了股市走熊，導(dǎo)致投資者損失慘重，但此時(shí)恐怕沒有過多的人會(huì)對(duì)謝國(guó)忠的言論作出反彈。

　　兩個(gè)人的市場(chǎng)預(yù)期雖然都很悲觀，但謝國(guó)忠與許小年的語(yǔ)境是不同的。如果說，許小年對(duì)股市走勢(shì)的判斷是基于對(duì)上市公司質(zhì)量和監(jiān)管水平的負(fù)面評(píng)價(jià)，那么可以認(rèn)為，謝國(guó)忠則是出于對(duì)流動(dòng)性泛濫的認(rèn)知而提出股市泡沫論的。

　　謝國(guó)忠在今天說這話，沒有人會(huì)認(rèn)為謝國(guó)忠居心叵測(cè)，至多是把他當(dāng)作書呆子看。但謝國(guó)忠所言果真得到應(yīng)驗(yàn)的話，那么其結(jié)局則比許小年所言要慘烈得多。

　　結(jié)局之所以更慘烈，原因是現(xiàn)在的股市博弈，已經(jīng)從機(jī)構(gòu)對(duì)散戶蛻變?yōu)闄C(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)，資金數(shù)量和兇狠程度，都已經(jīng)超過了以往的市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)泡沫破滅，那么股市里的累累白骨都會(huì)是機(jī)構(gòu)的尸骸。

　　從某種程度講，我倒認(rèn)為，如果是政府利用行政手段對(duì)中國(guó)股市進(jìn)行干預(yù)未必是件壞事，因?yàn)槠鋵?duì)股市造成的損害可能比市場(chǎng)力量要小得多。

　　全球金融市場(chǎng)目前存在著同樣的問題，這就是流動(dòng)性泛濫。流動(dòng)性泛濫幾年來不斷推高資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格，從房地產(chǎn)到股市，從貴金屬到原油，資產(chǎn)價(jià)格攀升的內(nèi)在推動(dòng)力就是全球涌動(dòng)的資金流。

　　而從近來國(guó)際市場(chǎng)走勢(shì)看，貴金屬和房地產(chǎn)市場(chǎng)正在擠壓泡沫，那些退出來的國(guó)際游資則轉(zhuǎn)向香港股市和中國(guó)內(nèi)地股市。如果國(guó)際游資與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)一起同時(shí)炒作香港和內(nèi)地股市，那么市場(chǎng)積聚的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則可能同時(shí)在兩個(gè)市場(chǎng)爆發(fā)。

　　正如謝國(guó)忠所言，給牛市與泡沫劃定邊界比較困難，但如果股市進(jìn)入非理性狂熱階段，那么即可認(rèn)為泡沫形成，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)股市似乎就是已經(jīng)進(jìn)入了這樣的非理性瘋狂階段。

　　非理性的表現(xiàn)有幾點(diǎn)。

　　一個(gè)是對(duì)金融股的估值偏離宏觀環(huán)境和上市公司自身治理水平和盈利能力，如對(duì)中國(guó)人壽所謂內(nèi)含價(jià)值的評(píng)估。與制造業(yè)企業(yè)不同，壽險(xiǎn)公司價(jià)值等于內(nèi)含價(jià)值與新業(yè)務(wù)價(jià)值的總合，實(shí)際包括調(diào)整后的凈資產(chǎn)、老保單可能創(chuàng)造利潤(rùn)，以及新增業(yè)務(wù)可能創(chuàng)造利潤(rùn)。不過簡(jiǎn)單而言，其也是計(jì)算未來收益并進(jìn)行折現(xiàn)的結(jié)果。無論計(jì)算方法如何，壽險(xiǎn)公司的價(jià)值增長(zhǎng)顯然都與每年的利潤(rùn)收入有關(guān)，由此看來，180倍的市盈率顯然有些離譜。

　　一個(gè)是基金的過度繁榮。2006年的基金凈值和發(fā)行量不斷增長(zhǎng)，其中絕大部分基金凈值都增長(zhǎng)了1倍左右。但這種凈值增加更多是博傻的結(jié)果。無論是誰(shuí)當(dāng)基金經(jīng)理，只要對(duì)其他基金的投資配置進(jìn)行復(fù)制，基本都可以獲得同樣的投資收益。因此，投資者對(duì)基金的過度追捧，同樣是非理性的表現(xiàn)。

　　一個(gè)是對(duì)所謂“黃金十年”的吹捧。事實(shí)上，未來十年將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨艱巨轉(zhuǎn)型的十年，這個(gè)轉(zhuǎn)型包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等，其中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型非常困難。由于中國(guó)的社會(huì)保障制度落后，居民儲(chǔ)蓄率也就無法降低，同時(shí)由于房?jī)r(jià)居高不下，也使得居民沒有過多的消費(fèi)能力。從這兩方面看，擴(kuò)大內(nèi)需任務(wù)艱巨，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型并不那么簡(jiǎn)單。所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來十年路很艱難，所謂股市的“黃金十年”，其實(shí)是被機(jī)構(gòu)鍍的金身而已。

　　一個(gè)是股市大盤指數(shù)的狂漲。從2500點(diǎn)到2800點(diǎn)，幾天時(shí)間瘋拉指數(shù)的背后，其實(shí)就是資金博傻的過程。當(dāng)然，在這個(gè)過程中，也有跨境資本拉高內(nèi)地大盤股價(jià)格，從而在香港市場(chǎng)出貨的陰謀。這股靠資金拉大盤的行為方式雖然告一段落，但未來的瘋狂依然存在。

　　如果任由資金拉動(dòng)市場(chǎng)，那么泡沫的擴(kuò)張和破滅都會(huì)來得很快。所以，利用政策適度調(diào)節(jié)市場(chǎng)的作法是明智的選擇。

　　繁榮———崩盤的周期會(huì)不會(huì)重演，誰(shuí)也無法預(yù)知，但所有的股市實(shí)際都在重復(fù)著這個(gè)游戲過程。我所希望的是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，應(yīng)盡可能避免股市的突然崩盤，因?yàn)樗鼘?duì)經(jīng)濟(jì)的破壞力會(huì)很大。

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