香港和上海股市可能已經出現了泡沫的苗頭。內地股市出現泡沫，其原因在于由中國銀行系統低存貸比所反映出來的流動性過剩。過度的流動性已經使股市翻番；而在未來，中國股市可能會經歷一次痛苦的調整，如同2001年后所發生的那樣。

　　中國股市之所以存在這種繁榮———崩盤(Boom-Burst)周期，是由于中國經濟和貨幣體系的剛性。解決這樣的問題需要很長一段時間。政府已采取了行政干預措施來控制資產泡沫，但這種干預并不能去除周期的成因。

　　我認為，這波牛市將與以往一樣，由于政府的干預而結束。在未來很長一段時間里，

　　三種流行的理論或說法認為，當前的股市狀況是基于基本面的。

　　第一種說法是，中國高速的經濟增長為更高的市場估值提供了依據。但是，經濟高增長并不一定會導致利潤高增長。再者，中國經濟是投資驅動的。更多的投資意味著更大的折舊，這將使得利潤降低。資本利用不充分、折舊嚴重，是過去大多數中國企業在高增長條件下未能獲得高利潤率的主要原因。

　　第二種說法是，中國股市規模相對于GDP而言仍然較小，股市上漲只是令其規模與經濟總量相一致。這種說法完全錯誤。市場規模小可能是由于上市公司數量不夠，不能表明已上市的公司價值應當更高。而且，中國股市也已經不小了。

　　第三種說法認為，雖然中國股市上漲，但其市值并不比印度高。的確如此。但在我看來，印度目前存在巨大的金融泡沫。印度的資產估值現在是世界上最高的。印度本土的個人投資者在市場中使用了大量的金融衍生工具，這相當于借錢買

　　股市中最重要的基準是股價與每股盈利之比(即市盈率)和股價與每股賬面價值之比(即市凈率)。2007年中國市盈率約為25倍，這是很高的，但并非瘋狂。

　　我認為，中國股市的長期平均市盈率大約在15-20倍之間。由于上市公司收入的質量仍然低下，市盈率應當更靠近15倍，而不是20倍。當市盈率超過25倍時，就很可能是泡沫了。

　　當然，泡沫也可以擴張。中國2001年的市盈率接近60倍，而日本1989年的市盈率超過了60倍。由于中國的過度流動性規模巨大，市場有可能真會升到那樣的水平。

　　如何才能解決股市泡沫？只有兩種可能的辦法：第一，減少總體的流動性；第二，降低風險偏好。

　　由于

　　第二種可能的辦法，即降低風險偏好，可以通過教育股民來有效地實現。開放式共同基金是一種新型金融工具，對投資者而言，理解其中的風險是至關重要的。

　　只有當中國經濟變得完全具有彈性的時候，中國資產市場的繁榮-崩盤周期才可能結束。

　　中國經濟對出口的依賴太深；作為一個巨大的經濟體，中國出口的可持續水平應該在GDP的20%左右，目前占GDP37%，實在太高，無法容納匯率的完全彈性。而匯率的剛性就轉化成了資產市場的周期波動。

　　為了實現匯率彈性，中國必須降低對出口的依賴。推動消費和城市化可以成為新的增長引擎。中國經濟真正達到平衡可能還需要十年左右時間。在那之前，中國將繼續經歷資產市場的漲落周期。