本報記者 申興 李騏 深圳報道

　　中國股市2007年的第一次跳水讓人們發現A股和H股的關系從來沒有像今天這么緊密過。

　　中信證券最新研究報告認為，從去年7月初到現在，隨著以中國銀行為首的H 股向A 股回歸序幕的拉開，H 股指數的走勢與上證綜合指數走勢非常相近，而與恒生指數的走勢則出現了較大差距。經過測算，H 股指數與上證指數的相關系數高達0.97，而與恒生指數的相關系數則為0.90，本土公司的定價權逐步開始回歸A股市場。

　　但一些A股相對H股大幅溢價的現象也已經出現，研究人士指出，要提防定價權回歸熱潮中的泡沫。

　　新年聯動

　　2006年的最后一周，上證綜指大漲300多點，而因圣誕假期休市兩天的港股，則在接下來的幾個交易日里奮起直追，最終恒指收于19964.72點，周漲幅約為3.3%；而國企指數由于受金融保險股的強勁上漲拉動表現更是強于恒指，當周勁升747點，一舉突破10000點整數位，報10340.36點，周漲幅約7.8%。

　　隨之而來的2007年，內地股市因元旦假期休市三天，港股開始了獨自表演，1月3日，恒指收于20413點，再創新高，而港股市值、國企指數都于同日創出新高，全日超過640億元的成交額，更是創下沒有新股上市的正常交易日下的最高紀錄。大和證券分析員表示，國企指數創新高，與市場憧憬1月4日A股復市上升有關，并指出，資金多由歐美、新加坡等流入香港。泰信基金人士當天也表示，節后兩日港股靠金融股、中國移動連創新高，港股走強將助推內地新年市場。

　　1月4日，滬深股市果然不負眾望，雙雙迎來開門紅，滬指甚至一度突破2800點大關。不過有意思的是，就是跳水，兩地也是聯動得非常緊密，當天下午港股開盤急挫，特別是國企指數更是大幅跳水，受其影響，港股中的中國人壽和中國平安出現了快速殺跌，招商銀行也出現較大跌幅，進而帶動國內銀行股集體殺跌。滬深股市尾盤急速跳水，滬指重回2600點。

　　大成基金的一位基金經理表示，“最近國內的新增資金太多，不太看估值，而H股有不少資金其實來自國內，會考慮兩者間的差價，所以導致了一些H股追著A股漲的現象�！�

　　但在更多國際資本的眼里，這些現象的背后隱藏著巨大的變化。

　　花旗集團董事總經理、中國研究部主管薛瀾認為，隨著A股基金的發揚光大，A股的基金經理會重新得到股價的定價權；A股的表現將不再受制于H股，而是領導H股。

　　目前越來越多兩地的基金經理都會互相學習，互相看對方股市的走勢。“兩地的聯動說明了A股定價權的回歸，一個大國主板市場一直跟隨別人是不可想象的，比如說中國石化，境外的研究員根本搞不懂它的真實價值，所以A股定價的參照意義是相當重要的。資本市場就是比誰的錢多，現在A股的資金供給充沛了，定價權優勢就顯示出來了。”深圳一位基金經理表示。

　　反對這一看法的人士著重指出，1月4日A股尾盤尾隨H股的殺跌更加耐人尋味。巨田資源優選基金經理冀洪濤表示，“這兩天H股與A股的走勢很有趣，別人是長跑，我們是短跑，結果別人一跌我們也跟著跌了，肯定是A股受到H股影響，應該說我們的影響力還不夠強，定價權可以說就是影響力。原因主要是我們自己不夠堅定，還缺乏一些核心的理念�！�

　　盡管各種解釋互相沖突，但一個不爭的事實是，去年以來的香港市場上，“A股的同胞兄弟H股”、“AH共舞”的說法被越來越多地引用。一個有趣的現象是，回歸內地A股市場的H股，成為近期上升的一大主題，回歸A股者勁升自不必說，有意思的是被傳有計劃發A股者同樣也被暴炒。

　　廣深鐵路去年12月22日A股首日掛牌急升64%，在A股上市前一周H股已經上升，一個月內升32.8%；正在A股市場招股、總共凍結資金達8325億元的中國人壽，其H股亦于今次暴升中連連向上，一個月內上升44.4%。

　　一家同時在A股和H股投資的私募基金表示，“從這些天的走勢看來，就是A股要全面趕超H股了。A股有領導H股之勢，中國看來有定價權了�！�

　　定價權回歸之路

　　定價權真的已經回來了嗎？

　　也許這是一個見仁見智的命題，但趨勢已經形成。

　　2001年至2006年初，由于A股市場自身的問題，中國不少支柱公司，包括最優秀的銀行、保險、電信、能源、資源類公司紛紛赴境外上市。目前市值超過30億美元的53家中國大型企業中，有 29家只在海外上市，其中多數在香港。這種“資本市場境外化”的直接后果，就是A股市場一度成為H股市場的影子市場，失去了對中國經濟的代表性，導致國內股市的定價權逐步失去。

　　一位研究人士指出，定價權的失去表現為，A股定價簡單追隨境外定價、卻又低于境外定價。以金融股為主導的大盤藍籌公司的境內定價相當幅度上低于境外定價，而這些公司正是構成A股市場的中流砥柱，從這個角度而言，這段時期里A股投資者真正放棄了對本土資產的定價權。定價權意味著對境內上市的本土資產的準確定價以及對境外定價的引導作用。

　　興業證券策略研究員張憶東稱，“通過對歐洲上市公司本土股票價格以及他們在美國ADR價格的歷史走勢比較，我們得出的經驗是，當本土宏觀背景向好時，境內投資者應該具備比境外投資者更高的信心，也應當給予境內資產更高的定價水平，這是本土定價權的外在表現�！�

　　轉變已經在悄然發生。

　　南方一家大型基金公司的研究員告訴記者，針對最近的兩地市場走勢，公司同事們進行了熱烈的討論，大家現在傾向于認為定價權在向A股轉移，特別是金融、機械制造業等。

　　“比如對機械制造,大陸人肯定比海外投資者更了解真實情況,我們有更大發言權。讓外行定價本身就是很可笑的事情，何況現在A股的理性投資者如基金等資金實力大增,也有了定價的能力�！�

　　基金經理們提醒，兩地的聯動要分情況看,有些股票A隨H,有些H隨A,其實兩地的投資者已經形成一個習慣,就是操作的時候先看一下對方的股價。如果發現A/H偏離太大,就會反向操作,從而縮小差距,形成聯動。

　　濰柴動力是其中的一個明顯例子。當湘火炬第一次復牌時，價格從5.3元漲到停牌的8.9元，因為濰柴動力與湘火炬的換股比例是3.53：1，折算成對應換股價格是濰柴動力應從18元漲到30元。于是導致了濰柴動力H股一直跟隨湘火炬的A股上漲，從19港元漲到22港元,直到現在的28港元。

　　香港市場對于A股的跟隨并非股價上的簡單跟隨，而是相對理性。如中國銀行和工商銀行在最近一度A股價格超過了H股價格比較多，被業內所關注�！肮ば屑爸行械墓蓛r差距，已由H股存有溢價，在數星期內轉為較A股折讓超過10%。A股狂漲，H股雖也升，但瘋狂程度難及內地，不宜盲目地看A股股價炒H股�！毕愀酃善毖芯咳耸坎芗温敱硎�。

　　繼1月4日H股先跌之后，1月4日、5日A股工商銀行和中國銀行均大幅下挫。巨田資源優選基金經理冀洪濤認為， “最近的國內市場，因為熱錢流入比較多，供求關系結果成了決定因素，國內的供求失衡導致了A股高于H股的一些現象，但從長期來看，基本面是最重要的。從目前來看A股會略高于H股，但持續一段時間后又可能低于H股，定價權回歸并不意味著A股價格就一定要高于H股�！�

　　國內已經有投資者在反思A股高于H股這一思維模式�！澳壳暗亩▋r權回歸并不能反映什么實際的問題，甚至偏離了實際。資金的炒作造就了一個人為的定價權回歸的假象。”

　　公司的基本面一樣，只是上市的地點不一，股價不應該出現較大幅度的變化。但不能忽視的事實是，大唐發電A股一度高出H股溢價44%，北辰實業A股價格超H股一倍左右�！跋癖背侥壳暗墓蓛r沒人歸功于公司的基本面，而更多的人認為是曇花一現的炒作。”

　　泡沫的產生從來都跟潮流涌動相伴隨�！癆股重奪定價權之路也許還很長，但值得慶祝的是一個重要拐點時刻已經來臨。”南方基金人士指出，“我們認為A股走出H股影子的關鍵原因是大國正在崛起�！�

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　　來源：經濟觀察網